if椰子水，被副牌拖了后腿

  斑马消费 陈晓京

  上周四晚间，IFBH披露2025年度业绩，营业收入、股东应占溢利分别实现约1.76亿美元、2280万美元，同比分别增长11.9%和-31.7%。

  作为if品牌椰子水母公司，IFBH在2024年创下行业人效神话，但上市后交出的首份业绩报告，终难掩增收难增利的尴尬。

  公司解释，这主要来自年内产生的上市专业费用，以及泰铢兑美元升值带来不利货币波动等影响。

  受益于饮料减糖无糖化进一步演进，if品牌释放出强悍的品牌势能。2025年，其椰子水收入同比增长14.1%，占公司总收入的97.5%。

  不过，公司从椰子水单品向全品类的战略进展却不太顺利。去年，电解质水品牌Innococo收入同比大降6成以上。公司称主要是分销商内部原因，预计从今年2月初起逐步恢复。

  椰子水市场本就有限，如果全品类、多品类战略推进不力，IFBH的考验将更加严峻。

  if依然能打

  在中国红极一时的if椰子水，并不是来自本土，而是从泰国一家家族企业衍生出来的快消品公司。

  2013年，出生于泰国纺织巨头苏旺家族的彭萨克（Pongsakorn Pongsak），从自己创立的General Beverage中拆分出椰子水业务，创立IFBH（06603.HK），椰子水品牌if横空出世。General Beverage成为这款产品的代工厂，同时也是IFBH的重要股东。

  if品牌椰子水在泰国市场试水成功后，彭萨克于2015年将这款椰子水引入香港市场，迅速跃升为当地椰子类畅销饮料产品。

  2017年，公司携if品牌椰子水北上中国内地，连续多年跻身内地椰子水市场第一，2024年，在国内椰子水市场份额为34%。

  据招股书，公司2024年实现营业收入1.58亿美元（折合人民币11.57亿元，按2024年平均汇率计算），中国市场贡献占比9成以上。这样的收入规模，公司仅靠46名员工完成、年人均完成收入0.25亿元以上、年人均创造利润533万元，在行业内罕见。

  if品牌的成功，来自彭萨克对轻资产商业模式的推崇，以至于公司至今是一家“三无”企业：无自有生产工厂、无库存仓储、无境内外全资分支机构。

  也就是说，除了品牌和研发牢牢掌握在自己手中，彭萨克将各个业务环节“外包”，产品生产依托General Beverage，物流运输、线上线下销售渠道全部交由代理方打理。

  在饮料市场，椰子水受原料影响很大，上游椰子种植属于农业范畴，易受气候等因素影响。所以，近年来椰子水市场价格战过程中，为了争夺用户，出现了相关勾兑产品等行业怪象。

  IFBH清楚，椰子水不可能长期享受流量红利，只有放大品牌和供应链优势，才能挖深护城河。而这一策略在2025年落地见效，在中国市场强劲销售需求带动下，叠加海外市场开拓的积极影响，if品牌实现收入约1.67亿美元，同比增长27.48%。该品牌为公司贡献收入占比高达94.5%，同比增加11.2个百分点。

  副牌不给力

  在国内，椰子水并不是一个很大的市场。据公开数据，2024年大中华区市场规模10.93亿美元，预计2029年为26.52亿美元。

  在并不大且细分的赛道，竞争早已加剧。if品牌崛起过程中，本土快消企业紧跟不舍，椰树、欢乐家、特种兵以及菲诺、零售商盒马，甚至卤味企业周黑鸭（01458.HK）都推出了椰子水产品。

  随着新进者越来越多，进一步对if品牌形成了挤压。公开数据显示，截至2025年9月，该品牌市场份额已降至30.30%。

  彭萨克带领if品牌在中国市场完成从0到1的进阶，但要想完成1-10的跨越，恐怕没那么容易。

  多品牌、多品类战略随即摆上台面。IFBH先后推出椰青红茶、椰子咖啡等品类，进一步加码电解质水品牌Innococo。同时将市场拓展至东南亚、澳洲及美洲市场。

  也就是说，公司正从一个椰子水的单一品类走向多品牌、多品类、多市场的全球性饮料企业。蓝图是美好的，现实却很残酷。

  2025年，由于椰子咖啡和椰子红茶收入分别减少70万美元、50万美元，导致公司其他椰子水饮料业务收入录得138.3万美元，同比减少55.17%。

  上述同期，受菊花饮品等销售额下降影响，公司其他饮料业务收入录得307.9万美元，同比减少12.58%。

  在if品牌之外，公司已将电解质水作为第二大产品培育，由Innococo品牌实施。去年，该品牌收入仅966.9万美元，同比下降63.15%。

  在2月27日举行的财报电话会上，公司对外解释称，Innococo品牌收入大降，乃是受到分销商内部问题的影响，有数月停止发货，且新品推出延误等因素所致。据称，公司已与新分销商中粮展开合作。

  电解质水产品做起来，并非想象的那样容易。在电解质饮料市场扩容的背景下，东鹏饮料（605499.SH）利用精准定位和矩阵化打法，在多场景渗透，已培育出爆款大单品“补水啦”，成为第二曲线。

  截至2025年前三季度，东鹏饮料旗下电解质饮料（主要是补水啦）业务收入规模为28.47亿元，占公司总收入16.91%。

  据马上赢数据，截至2025年10月，补水啦在运动饮料类目中市场份额为24.66%，仅次于农夫山泉旗下尖叫（28.57%）。

  要知道，补水啦在2023年才上市，短短两年跃居细分领域老二，可见补水啦的强劲动能，以及东鹏饮料的渠道渗透力度。

  在强敌环伺之下，Innococo品牌能有多大的市场机会，还是一个未知数。

  这是IFBH走出舒适区后的一次尝试，为公司敲响了警钟——稳坐椰子水赛道老大，并不会一直躺着赚钱。

  当推出新的品类，进入新的业务领域，面临新的渠道、供应链和市场环境，期间的磨合成本和市场教育成本，势必动摇公司整体经营水平，而人力配置的短板也开始显现——从卖椰子水转向全品类快消企业，46人聚焦品类研发、品牌管理以及渠道对接，可能真不够用了。