独家专访|交银施罗德周中：内外兼修的四层选股策略

2018年港股表现不如2017年，截至8月9日，根据恒生指数有限公司网站数据，恒生指数下跌4.38%、国企指数下跌7.66%；但根据海通数据，周中管理的交银全球资源基金（根据二季报显示，该产品重点投资港股市场）依然逆势上扬，基金净值逆势上涨7.77%。同期，他管理的另一只全球配置基金——交银环球精选也上涨6.16％。

周中的超额收益究竟来自何处？港股投资与A股有何区别？在波段的世道里，如何发掘稳健的投资机会？华尔街见闻日前独家对话周中。

新兴成长的赛道或正在打开

2017年底，周中已感觉到创新成长公司的投资机会。置身于交银基金这家擅长挖掘个股机会的团队中，周中总能前瞻性的捕捉到些市场行情的萌芽，这次吸引他的是新兴成长股。

在进入交银施罗德之前，周中历任几家外资机构的投研工作，同时覆盖A股和港股两地市场，这给了他横跨市场的选股体会。

周中体会到新兴成长股的机会正在酝酿，而且随着海外资金持续涌入A股市场，这种机会正在逐渐突出。

这也暗合周中的“选股术”。海外的研究经历让周中在选股上自成逻辑。比如，他高度关注公司所在的行业状况。

“选股的第一步就是选好行业”，在周中看来，能维持高速增长的行业，才是好赛道。公司所属行业的成长空间、竞争格局，是它能否长期持续创造超额收益的核心要素。

好公司的标志是“打胜仗”

在关注的行业赛道里，往往有很多有竞争力的公司，这要如何挑选？

周中认为，最关键的判断是看这家公司的“历史战绩”。历史上经历过充分竞争并能够不断在市场竞争中胜出，这是好公司的重要特征，也是周中判断企业竞争力的最重要标准。

 “一个小孩经历了几轮考试，每次都是年级第一，那么他学习成绩大概率是优秀的，成绩单是最有力的依据。”周中说。

比如著名的某互联网龙头股，在即时通讯领域的竞争力强大，过去十多年间抵御了其他公司的冲击，具有很强的网络效应和粘性，这就具备了优秀公司的重要特征。

那么，如果一家公司还没有那么强大，或正在构筑竞争壁垒，该如何判断呢？

周中认为，成长型公司非常看重产品和技术能力，可以通过同步研究其规模效应或网络效应、运营成本等指标，进而去考察上市公司的竞争力。

同样重要的是，观察目标上市公司的产品推出速度或者技术能力是否领先。比如是否总能比竞争对手更快开发和推出新产品。

研究感知管理层

周中认为自己和传统二级市场投资者略有不同的地方是在关注管理层方面。他发现一级市场投资者更看重管理团队，投资者把钱交给团队，由他们的经营获取回报。如果团队不行，投资亏损的可能性很大。他认为在二级市场上也是类似的道理。

相对于调研等接触中的感性认知，他更相信可直接监测的指标。

首先公司的管理层一定要稳定而持续。其次，管理层的经营历史、业绩和诚信度等都非常重要。

“好的管理层会爱惜自己的羽毛，而不靠谱的管理层‘乌鸡变凤凰’是极小概率的事件，我们投资会尽力规避这不靠谱的公司。”

企业家的经营环境也会改变，他会跟踪管理层面对经营挑战、行业变化时的反应、战略调整以及执行力。听其言，观其行。

择时兼顾分散力争控制回撤

周中研究发现，长期持有好公司的策略在5-10年间收益率不错，但短期个股若出现大的回撤，会给整个组合带来负面压力。

因此，他会重视市场过热或过冷的信号，关注公司股价和成长性、估值的匹配度，做仓位的动态调整。

估值方法也有区别，比如研发能力很强的药企，周中就会综合考虑未来有多少新药、潜在前景、产品上市成功的概率等。

另外，周中控制回撤还依靠分散投资。即使他非常看好的公司，也不会过度重配，他认为过度重配不太符合公募基金的风险偏好。

“公募基金是给大众去管钱，追求可控风险下的持续收益，这个投资的理念也在我们公司管理产品上一脉相承。”

对未来不必过于悲观

今年A股的表现不佳，但周中认为在A股和港股市场之间做风格择时或没有意义，两地指数层面相关性是一致的，过去两三年投资者互相渗透，展望未来，周中认为香港市场的“中国味”或会越来越浓。

从指数角度观测，周中认为，A股或处于底部区域。他认为，A股在底部区域的时间一般不会太长，政策已经于年中开始调整，但还需要一段时间的风险释放。

行业方面，周中看好医疗、教育、养老这些行业，历史上政府和企业的投入相对偏低，有较大的供需缺口。但医疗服务和养老服务处于早期，资本市场上可选的公司较少。创新药这个板块，现在有部分医药公司在港股挂牌；另外，教育行业发展很快，也有不少的好的公司登陆了资本市场，后续可能会有较好表现。

另外，互联网行业体量越来越大，但移动互联网龙头公司的增长速度还是很快，可能还有5到10年的黄金增长阶段。