牧原股份再出发 且看如烹小鲜、大力出奇迹

  独立 稀缺 穿透

  欲戴王冠、必承其重

  作者：夏木

  编辑：李科

  风品：陶然

  来源：铑财——铑财研究院

  薪火相传、弦歌不辍，五年布局，一朝交棒。

  6月1日，牧原股份公告称，61岁的创始人、实控人秦英林辞任董事长，转任终身荣誉董事长兼养猪研究院院长；“70后”公司老将曹治年接棒董事长，同时两名“90后”也跻身高管队列：董事会聘任高曈为公司总裁、财务负责人，选举高曈、秦牧原为执行董事，并提交股东会审议。

  看似突然，实则酝酿已久。2021年起，牧原股份便实行双核领导模式：一代高管以秦英林等65后为主，向下深钻做技术；二代高管以90后领头，全面负责经营管理。今日交棒，想来应是二代团队能力通过验证，换班时机已成熟。正如2025年5月秦英林在股东会上所言，“牧原管理层及早建立了接班人制度，培养了二代接班人，现在看，尝试是有效的，目前也是令人满意的。”

  的确，过去五年公司整体经营可圈可点。面对“超长待机”的猪周期，牧原股份基本稳住了生猪养殖基本盘，还通过延展屠宰肉食业务、发力海外布局拓展增量盘，企业经营韧性和成长潜力有目共睹。

  只是最新业绩较为扎眼，2026年一季度营收下滑、净利同比转亏、亏额超12亿元，叠加猪周期持续磨底，正式走向前台的二代团队担子不轻。如何打破瓶颈、后续路向何方，外界在等待更确切答案。

  1

  打透规模效应牌

  出栏量新高、成本还有向下空间

  LAOCAI

  能够肯定的是，牧原主业占据着傲人的规模优势。

  众所周知，生猪养殖有着较典型的规模效应。规模越高，生产成本越低。尤其猪价持续低位运行的行业寒冬，成本优势就是生存本钱。

  聚焦牧原股份：2021年到2025年出栏量从4026万头涨至7798万头，也是业内唯一出栏量破7000万头的企业，占全国生猪出栏总量的10.8%。在2025上半年TOP20上市猪企出栏总量中，牧原一家占比就高达40.5%，行业前三中占比近六成，规模优势远超同行。

  由此带动营收体量壮大：2021年到2025年分别为788.9亿元、1248亿元、1109亿元 、1379亿元、1441亿元，区间涨幅接近翻倍。再看同行，2025年新希望营收1068.56亿元，温氏股份为1038.24 亿元，均与牧原股份存在不小差距。

  规模效应直接摊薄成本。2022年，牧原股份生猪养殖完全成本尚为15.7元/kg，2026年4月降至11.7元/公斤，对比同行普遍的13-16元/公斤成本区间，优势明显。且还有进一步挖掘的潜力，若剔除饲料原材料价格影响，牧原股份此前提出的600元/头降本空间已完成一半以上，未来还有约2元/公斤的成本挖潜空间。而最优秀场线成本已在10.5元/公斤以下，公司长远目标指向10元/公斤以下。

  得益于上述加持，牧原股份稳住了年度盈利底盘，2025年归母净利154.87亿元，扣非净利润159.88 亿元，虽有下滑，可这在猪价新低、不少猪企深陷亏损泥潭时仍显可贵。据证券时报，2025年国内活猪均价14.4元/公斤，创2019年来新低；受此影响，强如新希望，同期归母净利大亏17.84亿元、同比暴跌476.76%。

  盈利打底下，牧原股份进化脚步一直没停，通过逆势完善产能布局、加强科研支撑，来加固发展底盘、强化领先优势。截至2025年底，公司养殖业务覆盖全国24个省（区）105市219县（区），拥有1100余个养猪场、160多个饲料厂，全域布局不仅提升市场调配能力，亦有利平抑区域猪价波动。以位于河南南阳内乡县的养猪综合体为例，占地2800亩，是全球单体规模最大养猪场，集中养殖有利进一步放大规模效应。

  截至2025年底，公司全产业链已部署超330万套智能装备，每日产生和处理数据量超20亿条，技术迭代又反哺效益提升、放大规模效应，从而形成“规模扩张-降本增效-再扩张”正向循环。

  整体来看，面对猪周期波动，牧原坚持战略定力，努力打深打精规模效应这张牌，继而展露出头部企业该有的经营韧性。

  2

  屠宰盈利、海外加速

  新曲线故事诱人

  LAOCAI

  更欣喜的是，二代团队还通过屠宰业务突破和加速海外布局，为牧原打开全新生长空间。

  2022年到2025年，公司屠宰量分别为736 万头、1326万头、1252.44万头、2886万头，2025年屠宰量占当年出栏生猪量的36.75%，进入全球前三，也超过双汇发展2600万头的屠宰生产设计产能。2026年一季度同比再增55.6%，达到827.9万头。

  2025全年

  屠宰业务营收452.28亿元、毛利率2.67%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，2026年一季度头均盈利近20元。

  截至2026年一季度，牧原股份约70%产品仍以白条形式销售，公司表示，未来将持续提高分割品和小包装比例，重点拓展商超、餐饮及食品加工客户。可以预见，若能全面切入这些领域，新增空间足够辽阔，毕竟商超、餐饮及食品加工市场巨大。

  伴随屠宰板块形成主力气候，将有效对冲养殖亏损，牧原整体盈利水平、稳定性会得到实质提升。要知道，一季度的12.15亿元净亏主要源于养殖端猪价低迷。

  再说海外布局，2024年，牧原股份与越南BAF公司达成技术合作，2025年3月设立胡志明市全资子公司，目前越南当地的合资及自建项目正有序推进，已有合资猪场投产运营。

  2026年2月，公司又成功港股上市，跻身首家A+H两地上市生猪养殖企业，除了补充资金储备，国际化进程也有望按下加速键。

  比如出海模式方面，派出团队在菲律宾等多个国家和地区探索业务模式，2026年重点工作是搭建并稳定海外团队，将高标准运营模式在海外全面复制，包括成熟的智能养殖、生物安全与管理经验。

  对此，高曈定位清晰：“牧原现阶段在海外市场的首要任务，不是去强力地筹建自己的猪场，而是更多分享我们自己的核心技术理念和方案，提升当地从业者的生产水平。”即以技术和标准重塑全球猪肉生产格局。

  综合来看，屠宰业务的成功突破为牧原股份构筑了盈利“缓冲带”，尤其猪价下行、猪企经营普遍承压时刻。海外布局则打开另一长远发展空间，有助公司建立多元增长极和多点抗风险体系。一句话，新老曲线并进、海内海外共振，千亿牧原不缺想象力！

  3

  双核模式、进化再进化

  解锁生长心法

  LAOCAI

  自然，这些成绩离不开敏锐市场洞察、高效实操卡位，首先归功于“双核领导模式”。

  在技术端，退居幕后的秦英林牵头执掌养猪研究院，带领初代团队聚焦核心技术突破，构建成熟的三级智能化体系，即业务流程标准化打底、智能装备全面应用、以大模型赋能精细化养殖管理；全产业链上，在育种、低豆粕营养技术、疫病防控、种养循环粪污资源化等核心环节形成标准化可复制的“牧原方案”，持续加深技术护城河。

  在经营端，以拥有欧洲高等商学院教育背景的高曈、秦牧原为代表的90后管理团队，分别主导财务运营与屠宰肉食业务，五年中持续降低养殖成本、一步步推动屠宰板块盈利、稳步实施海外布局，实实在在验证了新生代的实操控盘能力。

  两者合力，最终推动牧原股份从传统生猪养殖企业向数据与AI驱动的现代化农业科技平台转型。不仅有规模成本优势，还以持续积累的数据资产与可传承的管理体系形成长期竞争力，继而才有上述行业龙头的底气。

  行业分析师孙业文表示，此次交接班的本质，是牧原股份技术基因与管理体系的代际接力，是经营文化与企业基因的延续。以秦英林为代表的牧原元老层不仅经营力、开拓力强悍，而且识人育人精准，五年时间培养和证明了年轻团队实操能力，从而完成权力过渡和运营交班。“双核领导模式”也为其他企业提供了解题思路。

  的确，“创业难，守业更难”，1992年成立至今，34年沧海桑田、历经风雨洗礼，牧原股份已发展成为千亿产值上市猪企，从2014年首登深交所，到2026年2月完成A+H布局，再到如今完成管理层更新换代，牧原股份一直与时俱进、在进化再进化中内生动力拉满，由此才有了龙头地位、抗周期底气。

  4

  五重隐忧

  全新航道眺望

  LAOCAI

  不过，人无完人、企无完企，牧原股份也非无懈可击，自身一些短板不足叠加猪周期持续，提醒企业及新管理层仍需扬长补短、强化自我修炼、谨慎前行。

  首先，有增产不增利迹象，警惕规模效应边际递减。2025年牧原出栏量同比增长约26%，但营收仅增长4.49%，归母净利更下滑了13.39%；其中四季度归母净利仅7.08亿元，环比三季度大跌超80%，同比2024年四季度更是滑超90%，面对行业供给过剩背景，单纯规模扩张似乎已无法带动利润同步增长。

  2026一季度疲态延续，营利出现双降，即使有屠宰业务拉升、盈利突破，依然难阻净利大滑转亏，可见传统主业颓态。如何防止规模边际递减加剧、避免业绩硬着陆是二代接棒后一个严肃考题。

  其次，新业务盈利性偏弱，需补齐品牌渠道等建设功课。尽管牧原屠宰业务已实现年度盈利，但2025年毛利率仅2.67%，低于双汇发展4.9%的水平；而且，深加工能力不足，终端品牌影响力偏弱，销售渠道建设滞后，尚未形成面向C端的成熟渠道网络，距离真正的新老业务协同发展还有一定距离。

  再者，业务结构相对单一，让对抗猪周期仍显有些吃力。目前，生猪养殖依然是牧原绝对主业，贡献了大部利润，而生猪养殖本就对猪周期高度敏感。如上所言，2026年一季度净亏12.15亿元，猪价持续低迷是核心原因之一。另一厢，屠宰业务虽盈利，体量却尚小，不足以完全对冲养殖端亏损。

  再次，需居安思危、风险前置，扎牢大本营。一方面，生猪疫病始终是行业性挑战，比如之前冬季疫病导致牧原股份2023年12月生产成本大幅上升；另一面，伴随行业竞争日益加剧，不止牧原向下，双汇发展等下游屠宰企业也在向上分食养殖蛋糕，牧原股份大本营受到挑战。

  最后，新管理层水平争议。新任董事长曹治年为大专学历，拟进入董事会的秦牧原为高中学历，外界对年轻、低学历背景的管理层能力不乏审视目光。虽然秦牧原未接管核心经营岗位，最高管理权也交给职业经理人曹治年，但作为秦林英儿子，二代接班仍引发家族传承的讨论。

  机遇挑战交织！总的来说，牧原股份正处于一个关键发展节点。此时权力交接，恰逢其时又时不我待。

  都说新人新气象，权力越大责任越大，能否不负众望、带领牧原这艘大船扛过低谷期、挣脱周期藩篱，开辟一条行稳致远的全新生长航道？

  新班子、新征程、新气象！需要如烹小鲜的智慧、也需大力出奇迹的魄力。