回购+并购，海天味业好牌还要打好

  独立 稀缺 穿透

  负重前行、潜能无限！

  作者：楚逸

  编辑：陶然

  风品：李琦

  来源：铑财——铑财研究院

  彼得·林奇曾说过，分红与回购是上市公司回馈股东的最好方式。

  9月9日晚，海天味业公告称，公司以27.76港元/股至28港元/股的价格回购42.76万股，回购额达1191.48万港元。据公司透露，9月1日以来，已连续7日进行回购，合计312.73万股，累计金额8787.45万港元。

  这还不算完，A股动作同样凌厉，仅9月9日就回购149.94万股，回购额达5135.98万元。据公司透露，截至2026年8月底已累计回购A股368.32万股，购买价区间为33.61元/股至37.37元/股，累计支付总额1.29亿元（不含交易费用）。

  9月11日，又传出重磅消息。据每日经济新闻，海天味业正式完成对香港百年品牌淘大100%股权的收购。后者以港式口味为核心，产品覆盖酱油、蚝油、调味酱料及速冻点心等品类，销售网遍布全球30多个国家和地区。要知道，去年登陆港股时，全球化是海天募资的一个重要用途，此次收购被视为关键落子。

  一手回购一手并购，频频大动作均展示了“调料品一哥”的发展信心。个中活力张性源于何处、未来蕴含哪些看点、还有无牵绊不足呢？

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  常态化高分红

  长期信心再获强化

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  能够肯定的是，在回报投资者方面，海天味业一直有常态化的责任担当。

  Wind数据显示，2013年至2025年的13年间，公司累计派发的现金红利达391.41亿元，平均分红率64.61%，在A股市场属于较高水平。以2025年度方案为例，当期公司向全体股东每10股派发红利8元（含税），合计派发46.77亿元，这笔红利已于6月15日派发完毕。

  实际上，2025年公司共计进行三次利润分配，合计派发红利达79.50亿元，占当年归母净利的112.95%，罕见力度印证了海天的盈利能力与回馈决心。毕竟，上市十余年从未间断分红，本身就是一种态度。

  拉长时间线，分红呈持续加码态势：2022年至2024年分别为32.44亿元、36.60亿元、47.73亿元，分红率52.34%、65.06%、75.24%，逐年上升。据凤凰财经，在2025年业绩说明会上，海天味业曾作出承诺，2025至2027年度现金分红额占当年归母净利比将不低于80%。

  截至2026年6月末，海天仅货币资金就有189.39亿元，更别提还有数十亿元的理财产品了，短期借款则仅3.29亿元。

  资金如此充足，一大原因在于去年港股上市募得96.60亿元。且海天味业还披露，公司董事、高管、控股股东、实控人、持股5%以上的股东在未来三个月、未来六个月不存减持股份计划。结合上述回购、分红背景，让市场的长期价值认同感再有强化。

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  毛净利率新高

  刀刃向内提质增效

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  当然，根本底气还是业绩表现。

  最新财报显示，2026上半年公司营收161.46亿元，同比增幅6.01%；归母净利增7.13%至41.90亿元。较上年同期的7.6%、13.2%，增幅虽有放缓，却已难能可贵。

  横向对比调味三巨头，或有更深体会：中炬高新同期营收25.42亿元、归母净利4.14亿元，同比分别增长19.23%和61.25%。但要知道，上年同期其营利分别下降18.58%和26.56%，即高增建立在低可比基数上。千禾味业也是类似，同期营收14.01亿元、归母净利2.01亿元，同比增长6.35%和15.85%，2025年则下降17.07%和30.81%。

  简言之，海天味业不仅体量领先、还保持了更多增长韧性，大象起舞难能可贵。尤其2025全年，海天味业营收同比增长7.32%至288.7亿元，归母净利增长10.95%至70.38亿元；中炬高新则减少23.9%、39.86%，千禾味业减少16.32%、32.4%。

  中研普华产业研究院发布的《2025—2030年中国酱油行业市场全景调研及投资价值评估研究报告》指出，当前中国酱油行业的生存状态，可概括为“总量见顶”与“结构分化”并存的二元特征，市场已从增量分享的“做大蛋糕”阶段，彻底转向存量博弈的“切分蛋糕”阶段。

  在此背景下，海天味业能巩固龙头地位，在于刀刃向内精进自身、挖掘细分增量。例如2026上半年，公司以科技创新推动全链路降本增效，持续加大研发、AI数智化与生产装备投入，通过工艺优化、智能制造、精益管理等方式挖掘效率空间。同时，推行“人人科技”，鼓励员工立足业务场景。利用AI工具提质增效，让创新走向全员、从单点应用走向全链提效。

  效果直接体现在毛利率上：2026上半年，公司毛利率41.04%，同比提升0.92个百分点，也是近6年同期的最高水平，足见盈利质量。

  虽因加大研发支出，研发费增长17.77%至4.883亿元，叠加汇兑损失4.80亿元，较上年同期2714万元大幅攀升，公司财务费达到0.41亿元，但净利率仍达到25.95%，同比上升了0.2个百分点，创下自上市以来同期历史新高。

  可见，上述回购、分红并非短期行为，而是建立在扎实业绩基础上的长期安排，是经营质量改善、盈利韧性提升结出的硕果。

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  坐稳王位

  赢在复合型生长

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  台上一分钟，台下十年功。稳健业绩，离不开海天在产品、渠道、营销等领域数十年如一日的深耕。

  近年来，调味品市场企业增多，销售渠道和模式呈多元化、碎片化趋势，行业竞争不断加剧。作为行业龙头，海天味业压力自知，却依然固收了江湖地位。

  根据2026半年报披露，海天酱油产销量和市占率已连续10年位居全国第一，海天蚝油连续11年位居全国第一。酱油、蚝油、调味酱三大品类，作为矩阵塔基分别实现营收82.96亿元、25.66亿元、16.45亿元，整体保持增长，占比合计达到77%。

  同时，海天味业也在加速培养醋酒、健康、复调等新增曲线。以薄盐和有机等营养健康系列为例，上半年营收同比增速27.09%。背后是高质高效研发做支撑，在发酵核心技术、菌种选育、酿造关键装备、极致检测技术等关键领域不断突破，支撑公司持续开发新品，构筑出金字塔形的立体产品矩阵。

  好产品还要搭配好渠道，才能触达消费者：海天味业产品家庭渗透率超80%，位居中国消费者首选调味品品牌第一。目前，公司拥有超6000家经销商，覆盖约300万线下终端网点，线上与数十家主流电商平台合作。

  出海方面，根据不同国家地区的消费特点，加快产品渠道的本地化布局。而国际市场更高标准的食安、品质和竞争要求，又反向推动海天味业在研发、品质、标准、供应链及管理体系等方面持续升级，反哺中国市场，形成内外互驱、相互赋能的发展格局。

  值得一提的是，最新半年报还透露了增长逻辑的新变化——不再单纯依赖内部产能和渠道扩张，越发通过外部生态协同来撬动增量。

  比如供应链层面，海天2025年发起“碳路者绿链联盟”，目前成员已扩至50家。2026年7月，联盟落地了行业首张减碳地图，并明确三年减碳目标。在此基础上，联盟升级为“海链计划”，试图打通上下游间的资源壁垒。还推出首批获得减碳认证的酱油产品，将绿色供应链的概念落地到具体SKU上。

  再如品质升级建设。海天联合数十家上下游单位成立“中国蚝产业领鲜生态联盟”，2026年进一步吸纳科研院校加入，发布了蚝油“六新鲜”品质倡议，围绕原料溯源、工艺标准等维度建立可量化的评价体系。旨在打通调味品品类升级难题，蹚出一条差异化，品质标准化路径。

  品质升级也发生在消费者互动中。海天从2024年的“品质鉴证官”计划起步，到2026年推出“全球真实用户代言人”计划，逐步将消费者从购买者转变为品牌共建者。客服端，“小海螺计划”每年处理约230万次用户交互，这些一线反馈被纳入产品迭代的参考依据。

  渠道端，则依托《一饭封神》IP发起“中国味合火人”计划，直接链接厨师群体和数千家餐饮合作伙伴，将后厨场景纳入产品开发的反馈闭环。

  行业分析师王婷妍表示，借助完整生态思维，海天对冲了外部环境的部分不确定性，把分散的市场主体凝聚成协同共进整体，整条价值链释放出复合增长势能，这是企业保持韧性生长的一个密码。

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  五个牵绊 好牌还要打好

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  不过，话说回来了。种种利好不代表无懈可击。一些瑕疵B面同样提醒海天味业不能松懈停歇，前进步伐还需加快走准。

  首先，基本业务稳健度、成长性待进一步打开。上半年，酱油收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱收入16.45亿元，同比增长1.19%。三大核心品类合计收入125.08亿元，占主营业务收入约81.5%。

  对比过去五年：2023年，主营业务收入同比下滑4.74%，酱油、调味酱和蚝油收入均下滑；2024年、2025年，三大品类伴随渠道补库存和消费复苏逐步恢复增长；但到今年上半年，增速又回落至低个位数。尤其调味酱，2025上半年收入同比增长12.01%，今年则仅增1.19%；蚝油也从7.74%降至2.56%。

  核心品类增长乏力之际，“其他”品类成为拉动收入的主要力量。上半年该项收入28.44亿元，同比增长13.52%，是公司主要品类中增速最快的一项；薄盐、有机等营养健康系列收入同比增长27.09%。

  问题在于，“特色调味品及其他”业务毛利率仅22.66%，不仅显著低于酱油的50.44%、调味酱的45.71%和蚝油的37.90%，也低于该业务去年同期约24.3%的水平。跑得更快，却没赚得更多，规模效应有待进一步提升。

  多家券商研报提到，健康化、复合调味料和场景化产品能带来更多SKU和收入增量，但若不能通过规模、定价或供应链效率改善毛利，它们对传统大单品的替代，可能会带来收入结构扩张，却未必带来同等质量的利润增长。

  该矛盾并非海天独有，马上赢数据显示，2026年二季度，酱油仍是我国调味品第一大品类，占比22.06%，销售额则同比下降1.49%；辣椒酱、黄豆酱/豆瓣酱销售额分别下降5.43%和3.82%。同时，菜谱式复合调味料、火锅底料和松茸鲜销售额分别增长3.13%、3.71%和6.13%。

  传统、单一的佐餐调味品正在承压，而能对应快速烹饪、复合风味和健康需求的品类则在上升。健康化也在加速渗透，2024年三季度至2026年二季度，马上赢监测的少盐、减盐类产品在售SKU量从516个增至782个，销售额占调味品大类比从1.28%升至2.83%。

  面对需求迁移，海天也在尽快抢占市场先机。8月7日，海天在蚝油战略发布会上提出升级经典产品、开发快炒和炖煮等场景产品，并布局薄盐、无糖、零防腐剂及风味升级产品。据媒体报道，公司计划9月至10月推动C端蚝油产品实现零防腐剂。

  密集调整反映出海天对消费需求变化的回应，也从侧面说明，依靠传统酱油和蚝油自然增长的阶段正在过去。而新品扩张，需要成本先行，上半年海天味业研发费4.88亿元，同比增长17.77%；管理费3.95亿元，同比增长24.73%。

  其次，渠道结构有待进一步平衡优化。2026上半年，线下渠道收入143.80亿元，同比增长4.81%，占主营业务收入的93.67%；线上收入仅9.72亿元，同比增长15.45%，占比仅为6.33%。较2022上半年的约4.2%，四年兜兜转转升幅有限。海天仍高度依赖经销商、批发农贸和餐饮等传统网络。

  可经销商量也显示出渠道扩张进入存量调整阶段：2023上半年净减少416家，此后三年分别净增83家、净减26家、5家。

  再次，现金流变化，警惕转型期资金压力。2026上半年，海天味业经营活动产生的现金流量净额12.24亿元，同比下降18.52%，仅相当于同期归母净利润的约三成。

  对此公司解释称，下滑主要由于采购支出增加；合同负债从年初的41.28亿元降至9.79亿元，其主要与上年末经销商春节备货款在本期确认收入有关。

  诚然，现金流下滑带有季节性和采购因素，可在新品扩张、渠道调整同步推进的背景下，经营现金能否健康回笼，仍是海天需要解决的问题。

  再者，往期一些质疑曝光，提醒企业要时时扎牢风控篱笆。从早年因儿童酱油标签虚假宣传被罚、双标风波，到港股上市前被责令代缴前员工公积金，再到黑猫投诉上的一些品控质疑，都可谓警钟长鸣。

  截止2026年9月15日，浏览黑猫投诉，海天相关累计投诉120条，数量真心不算多，但大多集中在产品质量、服务等较敏感方面。

  诚然，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉或有片面处、上述责令风波也有滞后性，且事后有积极整改和澄清，不代表当下情形。可还是那句话，食安无小事，尤其是行业一哥，多些俯身倾听、举一反三、不断自我精进总没有错。

  最后，股价整体走势较低迷，信心提振还在路上。截止9月15日，最新股价34.07元，较8月3日的39元高点累缩超10%，较开年的36.8元也有所下行。结合持续回购、高比例分红的背景，多少有些尴尬。到底卡在哪里、市场在观望什么，需要企业深入审视。

  还是那句话，有喜亦有忧，越是整体向好，越要居安思危，防微杜渐。优质企业，往往善于攻坚克难，在不断化解问题中谋生存求发展。业绩稳健、回馈投资者有力，叠加并购百年品牌淘大，海天味业可谓蓄势待发，正站在一个期许利好交织的节点上。

  如何再上一层楼，把好牌真正打好，海天味业重任在肩，负重前行亦潜能无限！