平安证券贾志解读2019年公募热点：翻倍基、爆款基与基金投顾怎么看

2019年，A股在走出一波漂亮的“小阳春”行情后进入了漫长的震荡调整期，指数3000点上下拉锯，但众多主动权益基金却在科技、消费、医药等板块的强势带动下收益颇丰，翻倍基金、爆款基金频出。

但对于投资者来说，“基金赚钱但基民不赚钱”的怪圈并没有被解决，追涨杀跌、频繁申赎等误区比比皆是。为此，监管层在近期陆续推出了公募基金投顾试点，引导基金投顾从销售导向朝财富管理的服务导向转型。

翻倍基金该怎么正确看待?又是什么因素催生了众多爆款基金?基金赚钱基民不赚钱的问题真的能通过基金投顾来解决吗?明年市场怎么走?该怎么做资产配置?

近日，平安证券基金研究团队执行总经理贾志，分享了他对上述行业热点和市场走向的看法。

翻倍基金：风格清晰是优点，但超额收益很多是假象

问：今年指数一直在3000点上下拉锯，但众多主动权益类基金的超额收益颇丰，甚至出现了10只左右的翻倍基金，它们有没有什么共同特征?

贾志：今年所谓的翻倍基金，其实在不同的年份都会出现，它们最主要的特点就是风格非常清晰，比如说一直重仓医药、科技，一直重仓高端白酒等，这样就形成了固定的风格，等今年风口来了，这些基金自然能够脱颖而出。

另外，今年在指数震荡拉锯的情况下，还能有这么多翻倍基金的出现，也和资金的抱团取暖有关。这其实也是股市结构性行情的重要特征，越是这样，其实越说明我们整个市场实际上并不是特别的好。如果市场真的好，应该是是普遍上涨，比如今年做周期行业的、军工化工的，做量化的等等，整体都比较沉默，这只是今年风格特征的问题。

问：最近有部分公司趁热打铁，借今年业绩翻倍的基金经理推出新产品，并受到了投资者的疯抢，我们应该怎么正确看待翻倍基金?

贾志：我觉得还是应该客观理性的看待。我们表面上看到的这些翻倍基金，感觉像是获得了很多的超额收益，但实际上和市场风格有很大关系，我们应该把这类Alpha剥离开，即把Beta的部分去掉，才会更加客观理性

我们认同、鼓励风格清晰的基金经理，但也一定要认识到，他的很多收益是Beta的收益，我们要把他的风格清晰作为优点，然后把产品做为一个配置的工具看待。但如果你因为它今年的业绩突出就去畅想它未来的业绩一定会怎么样，就很容易偏离正确投资轨道。

再有，对于我们广大持有人来说，也应该对翻倍基金保持理性。市场风格是轮动的、周期性的，如果投资者因为今年某只基金翻倍而去买它，明年还会有一倍吗?这种最后成为追涨杀跌的行为，我们作为基金研究人员来说，建议持有人保持理性。

问：那我们做资产配置时，应该选择上述风格清晰的基金经理，还是选择跟着市场灵活切换的基金经理?

贾志：我仍然更认可风格稳定、清晰的基金经理。不可否认，市场上的确存在一些因为风格多变或者主动择时，而阶段性获得了不错的业绩的基金经理，但我们这么多年观察下来发现，大部分基金经理并不具备这种长期的主动择时能力，这种择时业绩的获得一般是阶段性的，不具备可持续性。

这种不确定性，意味着我们做资产配置的时候要完全依赖于基金经理的个人能力，而按照欧美成熟市场来说，基金经理的个人能力证明，需要30年以上的过往业绩才可以对未来的判断有指导意义;放到国内，我们在研究基金经理时，至少也要有5年以上的历史业绩支撑，且在控制回撤、热点切换上做得很好，我们才会认为这个基金经理有创造超额收益的能力。

所以，风格稳定的基金经理仍然是我们的首选。公募基金行业走到今天，它的工具化属性越来越强，而风格稳定是它作为配置工具的重要条件。

基金投顾：是服务不是产品，最大的优点是定位为买方投顾，是和持有人的利益一致的

问：为了解决基金赚钱但基民不赚钱等问题，今年监管层下发了公募的投顾业务试点资格，你怎么看待公募投顾业务的发展前景?

贾志：基金投顾我个人是非常看好的，它将改变我们过去公募基金行业和基金代销行业，以及和整个投资群体之间的不协调关系。

过去的基金代销主要在银行渠道，但银行更擅长的是固收领域，对权益类投资产品的驾驭能力有限，所以在基金热销的时候通常全力提供偏股型新基金。但基金热销的时候通常也是最容易发生追涨的时候，银行端的理财经理与持有人对市场的波动都比较难以适应，部分持有人就会在下跌后选择亏损离场，投资体验较差。

但基金投顾是买方投顾，它最大的好处就是改变了过去卖方投顾的立场问题，真真正正的站在持有人的利益上考虑问题。

问：基金投顾和FOF相比的优势在哪里?

贾志：现在外界对基金投顾的积极性不是特别高，常提出来的质疑就是：FOF没有发展起来，基金投顾能发展起来吗?

我觉得FOF和基金投顾还是有区别的。FOF本身是一个产品，是信托关系，它的成功与否要取决于基金公司的营销能力、投研能力，还要依靠基金销售渠道的推广，FOF作为一个普通的产品分类也非常容易淹没在全市场6000多只产品里，无法获得持有人更多的关注。

基金投顾和FOF相比，有一个很大的优势：它是服务，不是产品，是委托关系。

一方面，基金投顾拥有足够大的资产配置的空间。现在的FOF尤其是偏债FOF，资产配置的空间有限，是有盈利天花板的，但是基金投顾的组合设计和调仓都更加灵活，可以根据投资者收益预期和市场变化进行合理配置。

另一方面，基金投顾更大的优势，就是可以通过账户管理型顾问的形式来运作，获得持有人认可的基金投顾可以收取基金投顾费，这一清晰的合作模式能给予基金投研团队很大的支持和助力。

问：最近已经有公司公开了投顾服务的收费标准，并在推广期大幅优惠，你怎么看?

贾志：目前有公司把基金投顾服务的收费标准设置的非常低，我觉得他们完全还是停留在卖方投顾的路径里，这么做的目标无非还是要快速提高客户增量，壮大规模。

基金投顾是靠业绩来获得持有人的认可的，对于持有人来说，基金投顾费是1折还是0.1折，都不是首先考虑的。客户觉得最重要的，是基金投顾服务费后的收益能否达到自己的投资预期。目前，一个比较广泛适用的标准，就是要跑赢无风险理财收益2个百分点以上才会得到更多认可。

爆款基金：要理性的看待爆款基金的行业现象

问：在基金投顾之前销售导向的生态下，催生了众多爆款基金，你怎么看待这一现象?

贾志：的确，爆款基金就是销售导向下的产物。不同于基金投顾的收费模式，基金代销机构卖基金赚的是申赎费，非常依赖销售规模。完全从营销的角度去卖基金，就出现了爆款基金、比例配售等各种行业现象，销售机构容易忽略持有人的理财需求和投资预期。

但申购偏股新基金和新股中签不一样，比例配售做法人为制造出来的稀缺，饥饿营销的购买体验很差，也在人为地调高投资者的预期。期望越高，失望越大，是不利于行业健康发展的。

明年市场：不确定性仍然存在，控制风险是资产配置的主原则

问：你怎么看明年的权益市场?

贾志：我首先看好股市的未来，随着国家经济的转型升级，可能会迎来大牛和长牛，这一点我是极其有信心的。

但是，我们也应该确定的是，股市自2015年见顶以来仍然处在调整周期，今年以来的市场回暖并没有改变大的趋势。明年的不确定性因素仍然存在，建议投资人仍然要优先控制风险。

问：基于你对市场的判断，明年应该怎样做资产配置?

贾志：基于目前的市场状况，我建议优先配置纯债基金，适度选择权益类投资机会。

债券基金的选择，建议大家优选银行系和保险系基金公司产品，多多关注基金公司的投研背景和实力，关注基金产品的规模和业绩稳定性。