营收净利双降，正保远程将黯然退场？

12月初，正保远程发布公告宣布就私有化交易达成最终合并协议。

随后，正保远程发布了2020财年第四季度及全年财报，这可能是最后一份年报。

在这次的年报里透露了怎样的信息？私有化对正保远程是不是好选择？

业绩承压，利润腰斩

作为一家老牌教育上市公司，多年来，正保远程的营收持续稳定增长。但在2020财年，正保远程实现净收入为2.1亿美元，同比下降1.1%。营收增速刚刚从2016、2017年低谷中渐渐回升，如今增长戛然而止。

1.08亿美元的毛利润较去年同比增长0.8%；毛利率为51.5%，同比下降0.9个百分点。事实上，正保远程的毛利率自2016年起开始走下坡路，虽然近两年有所回暖，但整体仍呈下降趋势。而毛利率的持续降低，也可以看作是其运营成本控制能力不足。

相比营收，净利润的下滑尤为严重。2020财年，其归属于母公司的净利润仅为1040万美元，较去年同比下降50.9%。从营收与净利润的关系来看，正保远程的净利润率持续走低，从2016年的22%大幅减少到如今的5%，给盈利能力带来巨大的挑战。

从收入结构上来看，正保远程主要依靠在线教育课程，2014年以来，占比一直在70%以上。2020年，该部分收入占比达76%。这一部分业务的收入能力，对正保远程的盈利能力，影响颇大。

作为在线教育机构，疫情理论上来说会带来积极影响。实际上正保远程的学员数也确实出现了增长。2020财年的付费学生总数较去年同比上升12.2%，为425.5万人次。可付费学员数两位数增长，却没有带来收入增加，网络课程缴费收入同比下降15.4%，录得1.79亿美元。

也就是说，平均每位付费学员带来的收入在减少，这或许因为降价促销、或许意味着正保远程的课程议价能力在下滑。

正保远程的确在加大营销投入。2020年，销售费用近7000万美元，营销费用率已增长至33.3%，5年间增建了近13个百分点。可即便如此，营销费用规模仍然有限，其在在线教育的市场上，难有更大的声量。

营收利润双降，学员增加收入却减少，正保远程失去了过往稳健增长的状态。

并购、私有化，铩羽而归？

公开资料显示，正保远程教育起家于“中华会计网校”，目前拥有20个品牌网站，覆盖了会计、医药卫生、建设工程、法律、创业实训、中小学、自考、成人高考、考研、外语等13个不同行业。在线辅导课程以会计、医学和建筑工程三大科目为核心。

从竞品市场来看，目前垂直领域的上市公司有尚德；龙头职业教育机构中公教育也开展了相关业务；尚未上市的公司也有高顿、对啊网等机构，相关领域竞争日益激烈。近五年间，正保远程教育的营收每年仅保持10-20%的增长速度。而同样赴美的在线教育机构，诸如尚德机构等，增速均超过正保远程。

政策层面，2019年2月，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，为职业教育发展大开绿灯，一时间职业教育A股、港股公司纷纷大涨，但是反观正保远程的业绩，似乎并没有因为政策的利好出现太大涨动。

作为第一支赴美上市的在线职业教育公司，正保远程12年来，最高市值仅为7.5亿美元，如今总市值3.27亿美元，市值跌落了近60%。横向看美股市场上，作为一只老牌上市教育企业，正保远程已被许多后来者迎头赶上。

事实上，从正保远程近些年的资本运作，不难看出其也在为业绩提升做着努力，动作不可谓不多。例如2016年，其与Nurselink International Limited订立投资协议，作价90万美元；同年5月，又与新加坡电子学习解决方案提供商Amdon签订投资协议，认购其15%股权；2017年，投资互联网动画制作技术提供商皮影客；2018年，以5280万元收购瑞达法考11%股权。

另外，其也早在2015年就开始筹谋会计领域的校企合作，期望通过与大专院校合作，扩大会计教育内容和服务。2017年11月又收购江苏资产80%股权，总代价为4亿元。

除此之外，2016至2017年间，其拆分子公司“正保育才”上新三板、扩大股票回购、向正保育才出售网中网业务80%股权。一系列动作被外界揣测其有私有化或曲线回归国内资本市场的打算，其时，正保远程教育董事长兼CEO朱正东曾对外否认，“公司不会考虑私有化，也没有相应的计划。”

然而，经历过一系列的运作，正保远程始业绩终不温不火，资本市场似乎始终不看好正保的未来发展。所以，明确不会回归3年后，朱正东“食言”，或许也是无奈之举。

今年6月，正保远程教育公告称，董事会收到创始人、董事长兼CEO朱正东提交的私有化要约。12月初，正保远程教育发布公告显示，公司已与母公司及其全资子公司订立合并协议。合并协议预计将在2021年上半年完成。合并完成后，正保远程教育将成为私有公司。

或许，私有化是最好的选择。自6月消息公布以来至12月21日收盘，正保远程股价从6.85美元/股涨至9.70美元/股，区间涨幅达41.61%。

此前，曾有证券分析师指出，对于非行业龙头企业而言，当同类型公司在国内估值较高时，相关企业回归的期望就会比较迫切。

虽然国内职业教育市场、在线教育领域一片大好，但资本市场仍然需要强有力的信号。面对前方的国内资本市场，正保远程仍然需要打破不温不火的状态，讲好在线与职教的故事。