半年EBITDA转正，中金维持“跑赢行业”评级，商汤股价涨近9%

商汤科技（0020.HK）近日发布2025年业绩公告，总收入增长33%，超50亿元，创历史新高。中金公司在最新研报中指出，商汤2025年业绩符合预期，收入高增与减亏提速的双重趋势明确，高毛利生成式AI收入占比提升、有效费控与生态协同效应形成共振。基于此，中金预计商汤盈利改善趋势有望延续，维持“跑赢行业”评级。

4月8日，商汤科技股价高开，盘中涨幅8.65%，报2.01港元/股。

生成式AI驱动，造血能力实现“质”的飞跃

在生成式AI的强势驱动下，商汤科技造血能力实现“质”的飞跃。财报显示，商汤科技2025年度总收入超50亿元，增幅为近三年最快。其中，生成式AI业务收入同比增长51.0%，超36亿元，占总收入超70%。

中金公司认为，生成式AI业务已成为商汤增长的核心引擎，这主要得益于公司推进“算力基础设施-大模型-应用”的“三位一体”战略，公有云服务、垂直场景下结合算力的AI模型服务高增，AI应用在B、C端多场景深度渗透。

费用优化见效，盈利改善可期

中金公司在研报中特别强调了商汤的费用优化成果。2025年商汤销售、行政、研发开支均下降，费控成果亮眼；收入结构优化促进应收账款减值大幅降低。中金指出，大模型与大装置深度结合、武汉人才市场基地建立是促进公司降本增效的关键因素。

这一判断在商汤业绩公告中得到充分验证。财报显示，商汤全年净亏损大幅收窄58.6%，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏，下半年EBITDA为3.8亿元，上市后首次转正，超市场预期。

商汤科技董事长兼首席执行官徐立表示：“商汤在保持底层技术创新的同时，亦实现收入与EBITDA的双增长，在行业中展现出卓越的增长韧性与经营效率，稳步走向高质量发展。”

技术突破夯实壁垒，商业化多点开花

在大装置层面，中金公司指出，在国产算力替代加速与智算中心需求增长背景下，商汤凭借软硬件深度协同形成的异构调度与能效优化能力，构建了AI基础设施壁垒，同时算电协同直接降低运营成本，为盈利改善提供支撑。财报显示，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万PetaFLOPS（FP16）；公司联合华为昇腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商共同发布“商汤大装置算力Mall”；在宁德时代支持下，大装置打造的AI智能系统预估能带来7%的电费节省及每年每万PetaFLOPS超4000吨的碳减排。

在大模型层面，中金公司指出，NEO架构的发布标志着公司多模态技术从“数据融合”正式迈向“原生架构”新范式。财报显示，2025年12月，商汤发布并开源了全新原生多模态模型架构NEO，仅需业界同等模型1/10的训练数据和算力，即可达到顶尖性能，为其切入具身智能、智能终端等物理AI赛道构筑了底层技术壁垒。

在商业化层面，中金公司指出，AI应用正向落地场景深水区演进，商汤在泛办公、智能营销等高价值生产场景的提前卡位，叠加多模态能力的技术支撑，有望随着模型成本持续优化实现规模化商业闭环。财报显示，商汤小浣熊家族已累计服务1500万个人用户与数千家企业客户；与值得买科技达成深度战略合作，助其提升了店铺运营效率20倍；商汤创作智能体Seko直接输出长达3分钟/集，连续生成100集内容。

此外，中金公司还认为，商汤“1+X”战略深化成效显著，生态企业独立融资释放组织活力。如端侧芯片、智能驾驶业务板块已成功完成融资并实现出表独立运营。

考虑到商汤商业化落地加速，中金维持“跑赢行业”评级，并上调2026年收入预期。商汤科技在业绩报中也表示，已准备就绪迎接全球人工智能产业真正的“决赛”，将继续深耕原生多模态架构，确立其在融合原生多模态大模型、空间智能领域的全球领军地位。