君乐宝IPO：低温液奶扛起营收大旗，近三年净利率起落

瑞财经 严明会 1月19日，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称：君乐宝）向港交所主板递交上市申请书，中金公司、摩根士丹利为联席保荐人。

经历了三鹿阴影和艰难重生的君乐宝，如今已经成为作为河北省最大的乳制品加工企业，国内乳制品业老三，市场份额为4.3%，但这个第三，与伊利股份24.6%、蒙牛乳业18.7%的市场占比，有着较大差距。

同时招股书显示，2025年-2029年，乳制品预计年增长速度2.8%，比上一个五年增加了1个百分点。国内乳制品市场增速整体呈现放缓态势，给君乐宝带来了外部环境的压力。

君乐宝的业务范围涵盖婴幼儿奶粉、酸奶、低温鲜奶、常温液态奶及奶牛育种、牧业、草业等多个板块，其推出的“悦鲜活”鲜奶、“简醇”酸奶，逐渐扛起君乐宝营收大旗。

君乐宝收入主要来自低温液奶、常温液奶、以及奶粉。公开资料显示，2014年4月，君乐宝通过超低价策略进军奶粉行业，公司营收曾在2021年达到203亿元，其中，奶粉板块贡献营收约150亿元，占比高达74%，一度成为君乐宝的支柱产业，截止2025年12月31日，君乐宝拥有269款奶粉SKU。不过随着“简醇”与“悦鲜活”两大品牌上市，君乐宝的收入结构有了明显变化。

2025年前9个月，君乐宝来自低温液奶产品收入为64.37亿元，占总收入的比例为42.5%；来自常温液奶产品收入为28.08亿元，占比为18.6%；来自奶粉收入为33.45亿元，占营收的比例为22.1%；来自其他业务的收入为11.12亿元，占比为7.3%。

2023年-2024年，君乐宝营收分别为175.46亿元、198.33亿元，2024年同比增长13%，逼近200亿大关，但高营收并未带来高利润。2023年和2024年其净利润率分别为5.6%、0.03%，2025年前三季度，凭借降本增效等举措阶段性回升至5.96%。调整后净利润率从2023年的3.4%提升至2024年的 5.9%，并进一步增至截至2025年1-9月的6.2%，对应金额分别为6.03亿元、11.61亿元、9.45亿元。

高速增长的市场空间是君乐宝押注低温液态奶的重要原因。数据显示，其低温液奶业务板块增长尤为强劲。收入贡献从2023年的62.874亿元增加至2024年的75.809亿元，同比增长20.6%；2024年，君乐宝位列中国低温液奶市场第二位，市场份额达14.5%，同时位列中国鲜奶市场第三位，市场份额达10.6%。2025年1-9月，其低温液奶业务同比增长12.2%。