交出最差年报 老板电器有警钟更有号角

  利空出尽是利好、绝地反击应有时！

  作者：夏木

  编辑：李毅

  风品：马勇

  来源：首财——首条财经研究院

  “再造一个新老板电器”收官年，却交出了上市后最差年报。

  4月29日，老板电器发布2025年报，营收101.16亿元、同比下滑9.78%，归母净利12.56亿元、同比下跌20.38%。为2010年上市以来首次营收同比下滑，首次归母净利滑超20%。

  更麻烦的是，双降疲势还延续到了2026一季度。不禁疑问，47岁的老板电器何破“中年危机”？有哪些牵绊？下滑到底了么、何时能稳住阵脚？

  1

  主业失速、第二曲线折戟

  再造了什么

  不算苛求，分季度看，2025年前三个季度公司净利均超3亿元，第四季则降至不足1亿元。分市场看，全年华东、华南、华中三大主力市场营收均下滑，仅华北地区增长2.2%。

  深入业务面，吸油烟机、燃气灶两大主业支柱集体失速：营收分别同比下滑8.62%、9.76%。两者营收占比超70%，基本盘下拉业绩自然就好不到哪去。

  同时线上渠道失守：烟灶两件套套餐、厨电套餐、吸油烟机线上市场份额，分别从2024年的26.89%、25.46%、21.41%降至2025年的18.82%、17.57%、19.57%。

  雪上加霜的是，被寄予厚望的“第二曲线”降幅更猛：2025年集成灶、蒸箱、烤箱“新三件套”营收分别同比下滑57.56%、48.29%、52.95%，成为业绩变脸的关键因素。

  整体看，2025年，老板电器烟灶两件套套餐、厨电套餐、吸油烟机市场份额分别为18.82%、17.57%、19.57%，市占率仍均为第一。然相较2024年同期的26.89%、25.46%、21.41%，已分别缩减8.07、7.89、1.84个百分点，一哥绝对优势出现松动。

  更令人担忧的是，颓态延续到了2026年：一季度营收19.63亿元，同比下滑5.5%；归母净利3.07亿元，下滑9.8%，扣非净利下滑17.5%。经营活动现金流更跌至负 4.21 亿元，同比骤降 124.67%......

  要知道，2023年老板电器曾高调宣布“新三年战略（2023-2025）”：以“数字厨电”驱动增长，开拓新赛道，“再造一个新老板电器”的口号一时间曾生惊四座。如今看来，理想多丰满现实就多骨感。2023年公司归母净利还有17.33亿元，一番努力到2025年只剩12.56亿元，相较再造如何守住基本盘显得更为急迫。

  基本面承压，资本市场也难讨喜。截至5月18日收盘，老板电器报17.60元，总市值166.31亿元，较年内高点22.50元下滑近20%，距历史高点48.46元累缩超60%。

  如果从1979年成立算起，老板电器已历47个春秋，业绩下滑、主业失速、新曲线受阻、市场份额缩水四重压下，均在提醒公司要防范“中年危机”，如何打破瓶颈、能否成功再造、重新起跳呢？

  2

  研发费率仅3.6%、豪横分红

  靠什么突围

  客观而言，面对房市调整、存量市场竞争，行业整体经营都在承压。如奥维云网数据显示，2025年国内厨电市场零售额整体下滑8.5%。零售量8977万台，同比下滑5.3%。其中，传统的油烟机和燃气灶分别下滑3.6%和4.9%，新兴品类洗碗机也下滑3.2%。

  可以说，阵痛是共有的，大家日子都不算太光鲜，但老板电器的降幅明显高于行业平均水平，贵为行业龙头却没体现应有的经营韧性，这才是问题所在。

  当然，面对困局，老板电器并未坐以待毙，一直不缺革新动作。早在2013年，任富佳（创始人任建华独子）接捧总经理，就展现出不同于父辈的开放思路，推动合伙人计划、设立海外创新中心、搭建内部孵化平台。其中，一个战略举措就是全面押注AI+烹饪、多元化扩张。

  为此，公司喊出二次创业、生态重构、从卖硬件到卖系统的口号，倾斜大量研发、营销、渠道资源至AI数字厨电、集成灶、洗碗机、蒸烤箱等新业务，试图打造第二曲线。2023年还成立了数字厨电研究院，决心雄心肉眼可见。

  2025年，公司AI数字厨电销售额达到23.5亿元，成长性可圈可点。无奈，营收占比仍显单薄，增量再高也难托大盘。

  究其原因，内外皆有考量。

  首先，AI是传统厨电转型大方向，市场够大竞争也激烈。比如方太猛攻强攻一波接着一波，就在2026年4月，其重磅发布方太智慧厨房新品J11及全场景智慧套系，同步推广“原鲜中国 - 山海宴”全国体验计划，以集成科技与东方美学，重新定义现代家庭厨居。

  再如海尔智家，通过卡位新兴市场、多品牌协同战略、AI与数字化变革以及爆款驱动策略，业绩稳步增长：营收从2021年2271.06亿元涨到2025年3023.47亿元，净利从130.79亿元升至195.53亿元。

  在此背景下，更凸显特色突围的重要性。然从自身看，2025年老板电器研发费3.68亿元、同比缩减11.05%、占营收比仅3.6%。远低于火星人、帅丰等同行的平均水平4.8%。反看销售费，同期高达29.23亿元，约是研发费的8倍，此前多年亦保持7倍以上的差距。2026一季度，销售费6.25亿元，研发费6076万元，两者差距扩至10倍。

  2025年，公司员工总数从5166人减至4980人。其中，技术人员是瘦身大头，减少了179人，行政人员减少101人，部分销售及生产岗位反而增员。

  行业分析师孙业文表示，不创新无未来，销售砸钱如流水，研发却抠抠搜搜，由此导致老板电器创新乏力，旗下AI厨电相关功能多停留在设备联动、菜谱推荐、语音控制等基础层面，与行业通用智能化方案并无太大差别。在房市红利退潮、跨界巨头分食的双压下，AI方向没错，但须摆脱概念走形式，以精准战略布局、核心特色内核、开拓式创新来突出重围。

  更玩味的是，较劲时刻公司还在“慷慨”分红。2025全年分红约9.45亿元（含中期），股利支付率高达75%，仅年末就每10股派5元，预计派发4.72亿元；而大股东杭州老板实业集团分红时持股近50%，是最大受益者。

  业绩本就下滑，如此分红是否过于豪横了，有无错付误判，多用些主业精进、新业孵化是否更香呢？

  浏览黑猫投诉，截至2026年5月18日，老板电器相关累计投诉共计487条，主要集中于产品质量、售后服务等敏感质疑。

  （以上投诉均已经过平台审核）

  诚然，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处，高回复率、完成率也说明企业的重视程度。但还是那句话，口碑无小事、品质大于天。尤其行业加速洗牌，存量竞争用户不缺选择，多些附身倾听、及时查漏补缺总没有错。

  综合来看，主业疲软、新业又受挫，老板电器颇有些“青黄不接”窘态。说到底，强者自强、自助者天助，尤其外部环境不佳时，更需刀刃向内、坐透冷板凳，从加速渠道多元转型，到真正以技术创新驱动产品升级，再到平衡股东短期回报与公司长期发展，一点点重塑护城河重建市场信任，方能穿越行业周期。

  3

  四大经营基石 一哥回暖眺望

  当然，直面问题的同时，也要怀揣希望。历经47个年头还能跻身行业一哥，老板电器也是见惯了大风大浪。多年深耕的市场基本盘与抗风险韧性，让其同样拥有重新起跳的底气。

  首先，细分领域铸就先发壁垒。包括吸油烟机、燃气灶在内的多款产品市占率长期行业领先。奥维云网数据显示，截至2025年12月31日，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，仍居行业第二。

  其次，高端定位增厚盈利空间，为抗周期腾挪留出空间。往期财报显示，老板电器综合毛利率多年维持在50%以上，2025年仍有49.9%、同比提升0.44个百分点。其中，核心产品吸油烟机和燃气灶毛利率分别达到51.94%和54.26%，均有提升，表明依然牢控主力产品定价权。

  从大势讲，国内家电市场高增时代已过，从拼速度、拼成本转至重品牌、重体验，再加上高端化溢价空间，渐成家电转型大方向，一直坚持高端定位的老板电器天然具备先发优势。2025年，经营活动产生的现金流净额远超归母净利，即折射了主营业务“造血”能力。

  再者，全品类打造系统优势。产线覆盖烹饪全链路，拥有吸油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、消毒柜、洗碗机、净水器、燃气热水器等多款产品，甚至还提供专业养护的产品服务，构建了从硬件到养护完整厨房生态。

  当前消费风向转变，家电消费越来越注重一站式体验，综合打包式的产品解决方案更受青睐。相较单一产品线企业，老板电器的综合差异壁垒更能黏住消费者。

  最后，工程渠道逐渐出清，酝酿再次向上势能。2025年公司工程渠道收入10.75亿元，同比暴降35.84%。并核销了4.82亿元坏账，计提坏账准备5.72亿元。还签订6.60亿元的“以房抵债”协议。可以说，工程渠道挤泡沫是业绩变脸的一大主因。

  但也要看到，代销渠道逆势增长了8.1%，叠加房市逐渐磨底筑底，后续一旦回暖，轻装上阵的老板电器不说王者归来，也有再次起跳的可能。

  细分龙头+高端定位+系统布局+风险出清，好似一块块基石共同筑起韧性护城河。一旦熬过阵痛期，老板电器经营回暖同样可期。

  4

  四重增量叙事 唱响未来价值大戏

  除了基本盘，针对市场新变化、消费新动向，老板电器增量盘也在默默蓄力，虽遇阶段阻力，总体遐想空间及个体喜变也不能忽视。

  首先，AI新叙事拉满市场潜能，或重构厨电业发展逻辑。人工智能快速场景化，AI+厨电正在照进现实，谁先跑通模式闭环，谁就能先对手一步抢占市场高地。再观老板电器，AI数字厨电体量虽显薄弱，但起势较快，2025年销售额同比增长了36%，其中高端i系列大增65%，食神APP用户破750万，活跃用户同比增长70%。

  2026年还在加码，如3月AWE展会上，老板电器推出全球首款AI烹饪眼镜，通过AR第一视角实时指导烹饪火候、调料投放，搭配人形烹饪机器人、全息视窗厨电，科技感拉满。

  其不依赖外部大厂API，自研模型、自建数据闭环，还有真实付费用户，相当于老板电器给自已建造了一个流量“蓄水池”。将来一旦如愿跑通，市场价值相信是比较诱人的。

  其次，B端市场试水，或打破行业固有界限。2026年初，老板电器战略投资优特智厨。后者主营商用智能炒菜机器人，已在连锁餐饮和中央厨房系统运行。如果再融进自研的AI烹饪技术，未来中央厨房或能通过云端模型统一配置菜品参数，再由门店机器人标准化执行。

  这种技术延伸与跨界布局，短期可能看不出效果，还暗含回报周期长、较高落地难度与经营不确定性。但若长远视之，哪有十拿九稳的生意，既然避无可避不如先行先试，真能打通B、C两端市场，无疑一次跨越式突破，为老板电器带来可观增量，大大缓解C端压力。

  再者，构筑技术护城河，为转型提供支撑。虽然研发费缩减，可效率并未落下。截至2025年底，老板电器近六年累计获得有效专利6612个，其中2025年新申请发明专利890个、AI烹饪大模型相关专利数国内第一；年内获批7张数据产权证书，入选国家首批高质量数据集建设试点，并成厨电业首个实现数据“三权合一”企业。

  以2025年6月为例，国家知识产权局发布的民营企业发明专利人500家榜单中，老板电器排第176位。在垂直领域拥有如此专利量，说明老板电器研发方向非常聚焦。

  最后，海外业务快增，一旦趟出可复制的经营模式，规模效应可期。财报显示，2025年老板电器海外业务收入同比增长29%、约8600万元。占比尚小潜力巨大，若能持续培育壮大，将是一条可观新曲线。

  值得一提的是，面对业绩下滑，老板电器核心管理层迎来“降薪潮”，公司副董事长、总经理任富佳年薪从2024 年的139.41万元降至66.96万元，董事、副总经理何亚东从164.28万元降至65.35万元，副总经理周海昕从 352.28万元降至248.76万元，或也是一种知耻后勇的态度。

  整体来看，老板电器的困境，是整个传统厨电业时代变革下的一个缩影。坏消息是公司确实遭遇了转型困境、降幅超行业水平，折射了错付误判之痛，精变准变的迫切性；好消息是风险在出清、蓄力方向没错，一些喜变也在积蓄能量酝酿反攻势能。若能痛定思痛、快速纠偏补短，一点点驱散迷雾，重新正航再拾升势也未可知。

  无论2025最差年报，还是2026开门黑，是警钟更是号角。都说利空出尽是利好，绝地反击应有时，但愿一声棒喝后，老板电器能精准发力、把钱用在刀刃上，抓住已然不多的战略修复窗口期。

  本文为首财原创