剑指睡眠全场景生态 慕思股份参悟蜕变心法

  静待时间玫瑰

  作者：夏木

  编辑：李然

  风品：行者

  来源：首财——首条财经研究院

  火车跑的快，全靠车头带。每个产业的创新突破，都离不开头雁引领。

  9月8日，2026年中国国际家具展览会上，慕思股份重磅推出业内首款搭载10纳米制程64位SoC处理器的年度战略新品T12，其能在本地完成感知、分析、决策、执行完整闭环，相当于为床垫装上“本地大脑”。

  这不仅仅是单纯的产品升级，更意味着慕思经营底层逻辑转变：依托AI技术持续迭代产品，实现从“卖硬件”到“卖系统”的能力重构，从“寝具制造商”向“健康睡眠系统服务商”全面转型。正如总裁姚吉庆发布会所言，“我们要走的是一条从单品智能到全场景生态的路。”

  看看最新财报，AI业务的确在发力：2026上半年AI产品收入 2.36 亿元，同比激增95.69%。作为健康睡眠领军企业，这是否代表慕思已筑就核心壁垒？未来前景有哪些看点，AI征程上还有无功课待补呢？

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  三级跳与第一性

  “懂你”占据用户心智

  企业经营如逆水行舟，唯有与时俱进、持续迭代才能守住江湖段位，千行百业莫不如是。纵观慕思股份成长历程，亦是一段持续进化史。

  发展初期，公司为1.0时代“被动功能满足”，床垫只能提供固定、标准化的支撑功能，被动适应人体，无法根据每个人的体型、睡姿或睡眠状态主动做出调整。

  2.0时代锚定“主观舒适提升”，从用户感受出发，由其主动感知和评价，核心是让床垫去适应人的身体和睡姿，而不是让人适应床垫。代表产品是T11+，其通过国家L4级智能床权威认证，在睡眠监测精准度与自适应调节上实现“数据采集”到“智能干预”的闭环。

  如今再升级至“睡眠3.0时代”，以AI智能科技为全面支撑，实现睡眠健康的全周期、系统化管理。通过万物互联，用户每天醒来，手机APP即可生成睡眠报告，涵盖深睡时长、心率曲线、翻身次数、护脊建议等。

  代表产品是T12旗舰智能床垫。作为行业首款端侧AI床垫，其搭载10纳米制程64位SoC处理器，将算力直接部署在床垫本地，断网也能完成感知、分析、决策闭环，7天建立专属睡眠模型并持续迭代，标志着慕思从“懂睡眠”进入“懂你”的新阶段。

  在CTO陈文泽看来，T12迭代路径可概括为“五重进化”：舒适、释压、健康、双智能、好操控。舒适层面，T12采用“空气柔承柱”构成高密度点阵支撑系统，配合潮汐算法3.0将床面划分为左右共14个独立区域，继而实现“平躺不悬空、侧卧不压肩”。

  硬核功能也得到权威机构认证。据中山大学公共卫生学院副院长董光辉公布的数据，使用T12后，受试者睡眠质量改善率72%，失眠严重程度降幅32.9%，总睡眠延长半小时；同时，受试者血压、血脂、炎症及糖代谢相关指标呈改善趋势。

  目前，慕思股份智能寝具已升级九代，实现了体验“三级跳”：前七代解决“躺靠舒适”痛点，第八代T11开启“智慧睡眠”时代，T12则让“智慧”再次升级。可以说，从“卖硬件”到“卖系统”，慕思每一步都走的比较扎实，战略转型有较深积淀。

  简言之，聚焦市场真实需求、抓住用户第一性原理，通过打磨产品体验来占据用户心智，加固市场壁垒、保持引领就是自然而然的事。

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  智能+出海双轮驱动

  埋下全新生长的种子

  除了巩固基本盘，培育新曲线、不断埋下未来种子，也是慕思扼守市场的抓手。

  以2026上半年为例，核心产品床垫收入 13.54 亿元，同比增长 7.83%，占总营收比达54.36%，床品收入更同比增长了19.96%。

  同时，AI+睡眠产品跻身核心增量，新曲线渐入收获季。报告期内，AI产品收入2.36亿元，同比激增95.69%，优化了产品结构。尤其面对行业整体承压，该业务成为企业对抗市场周期波动的“新王牌”，再加上新品T12上市，后续动力有望更加澎湃可期。

  再者，海外市场快增，引擎作用强化。报告期内，境外收入1.34亿元，同比快增22.69%。主要得益于海外不断织链强链：市场方面，巩固美国、加拿大、澳大利亚等成熟市场的同时，加快马来西亚、新加坡等东南亚市场拓展，且已取得阶段性进展；供应链方面，持续优化印尼、越南两大海外生产基地产能，为跨境电商与自主品牌协同出海提供支撑。

  此外，财务面改善，为业务开展提供有利环境。2026上半年，慕思股份经营活动产生的现金流量净额1.242亿元，同比增长43.82%，期末现金及现金等价物余额6.761亿元。

  债压则整体平稳，其中应付票据及应付账款同比减少10.95%，应交税费减少18.34%，其他应付款合计2.273亿元、减少31.63%，长期借款2329万元、减少17.84%，总负债减少3.39%。

  行业洗牌重塑加剧，上述成绩来之不易，如何做到的？答案是运营、渠道、营销三端综合发力、形成协同效应：

  运营端，持续推进SKU精简与大单品策略，进一步增厚主业基本盘韧性；渠道端，完善“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”的全域销售网络，截至上半年，线下门店总数超5200家。其中，智慧睡眠直营门店达42家，线上深化天猫、京东、抖音等平台运营；营销端，签约易烊千玺为全球品牌代言人，并成为阿根廷国家足球队官方睡眠保障合作伙伴，品牌年轻化与国际化形象进一步提升。

  总体来看，2026上半年，慕思稳健经营与战略突破兼具。虽受行业深调探底影响，整体营利有滞涨下滑迹象，但随着AI+睡眠产品规模放量、全渠道运营效率优化以及海外产能与品牌网络逐步成型，相信慕思会尽快熬过阵痛，开启一个全新生长周期。

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  全栈自研+先发卡位

  抢跑AI睡眠新蓝海

  越是洗牌期，越是修心时。看看AI为核的全栈自研，慕思正潜心打磨“主动守护”基座，上述开启期许是有底气支撑的。

  公司官网显示，慕思股份致力于人体健康睡眠研究，专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售，在业内创新打造了“量身定制个人专属的健康睡眠系统”，产品覆盖床垫、床架、沙发、床品等多品类。本次展会上重磅推出的T12新品，集中体现了公司最新科研成果，系首次将端侧AI算力引入到寝具领域。

  具体来看，区别于依赖云端传输的传统方案，其集成CPU、GPU、NPU，睡眠感知与模型运算均在床垫，本地完成处理更快、响应更即时、隐私更安全，且数据无需上传云端，断网也能正常记录。

  “相当于汽车从‘巡航’到‘智驾’的跨越。”发布会上，陈文泽用一个生动比喻形容T12智能程度。

  知其然，更要知其所以然。支撑这些吸睛跨越的，正是慕思股份全栈自研技术体系，其覆盖传感器、算法、大数据、大模型、智能体等多板块，有效提升效率、降低成本，换来技术主动权与长期竞争力。

  罗马非一天建成，正如姚吉庆会上所言，“慕思2024年就提出了‘ALL IN AI’，且AI方面慕思已经站在全球领跑的地位上，也在研发、人才引进等方面持续加大投入，未来AI相关产品比例将超50%，我们未来的目标是成为全球智慧睡眠方案提供商的引领者。”

  奔赴力度多少，看看研投或有更深体会：2025年研发费2.24亿，同比增长9.26%，2026上半年再增13.78%至1.14亿元，结合业绩承压背景显露战略定力。

  成效多大也可以量化：9月11日，慕思又获“一种具有跌落缓冲功能的床”专利。2026年以来，公司新获专利授权达到177个，同比增长22.07%。

  核心科技底盘扎实，这才有了T12横空出世。更重要的是，在产品迭代和全栈自研壁垒建设过程中，慕思悄然完成了从传统寝具制造商到AI科技公司的转变。不要小看这一步，一如姚吉庆会上强调，以后慕思会以AI为主导，开启整个行业的AI健康睡眠新时代，彻底抛开传统家居制造商标签，向智慧睡眠生态服务商转变。

  上升到行业视角，能更深体会个中价值。尽管睡眠经济持续升温，智能床垫国内渗透率仍有较大成长空间，《中国睡眠研究报告（2025）》及艾媒数据显示，2025年国内睡眠健康产业规模达5717.0亿元，预计2030年破万亿元，对应床垫赛道2025年零售规模677亿元，2029年预计增至747亿元。

  一句话，长坡厚雪，慕思不断卡位转型、积攒创新动能是有战略深意的。身份“蝶变”后，一个全新AI睡眠时代将徐徐展开，业绩估值有望再跃升。

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  克服五重压 参透蜕变心法

  不过话说回来了，人无完人、企无完企。企业发展鲜有一帆风顺者，攻坚克难、螺旋发展才是经营常态。再次聚焦慕思，外界强竞争、叠加自身一些短板牵绊，仍提醒其要居安思危、精进步子迈得更准更扎实些。

  首先，盈利水平亟待提升。2026上半年，归母净利同比大降48.13%，为2022年上市以来同期新低。追其原因，主要有两方面：销售、管理、财务、研发均有不同程度上涨，营业总成本超23亿元，同比增约7%。

  另一厢，投资理财“踩雷”，上半年信托理财亏超4500万元，斥资1.2亿元投资ST喜临门证券亏约1200万元，两笔合计亏约5700万元。

  若从全年看，公司净利已连续两年下行。

  其次，收入滞涨、新业务新市场体量尚小，需继续培育。上半年，整体营收仅微增不足0.6%，且还是可比基数偏低（上年同期营收下滑5.7%）下的结果。海外收入增幅虽大，可体量仅占比5.4%，尚难有效拉升整体大盘。沙发板块收入仅1.25亿元，同比下滑28.65%。床架6.73亿元，减少3.19%，毛利率仅45.87%，下滑3.48个百分点。核心产品床垫收入虽同比增加7.83%，可毛利率也下降了3.53个百分点。

  再次，往期一些合作商质疑不是加分项，渠道信任需修复。比如据南方都市报，2025年8月-9月，江苏、重庆经销商及前经销商爆料，慕思通过要求经销商定期更新门店装修，攫取利润，对经销商实施末位淘汰；设立各种罚款名目，将罚款归属为“价外收入”、利润造假等。

  对此，慕思曾回复称，上述问题均不属实，公司始终坚持合法合规经营，严格遵循会计准则，历年的财报均获审计机构出具“标准无保留意见”。

  及时澄清值得肯定，可衍生影响不容小视。毕竟，经销商模式占据营收重要地位，需警惕对渠道市场心理造成不良影响，从而影响业绩。有则改之无则加勉，多些附身倾听、妥善处理总没有错。

  再者，一些用户反馈，提示筑牢品控底盘。浏览黑猫投诉平台，截至9月17日，慕思累计相关投诉共381条，数量不算多，可主要涉及产品质量不达标、售后服务不到位、虚假宣传等较敏感质疑。

  （以上投诉均经过平台审核）

  诚然，用户千人千面、需求各不相同，投诉也或有偏颇失真处。可也一定程度上反映了市场关切，尤其公司主打品质体验、高端智能属性。若能借此举一反三，加强品控完善服务，擦亮品牌信任度，不失为一种进化途径。

  冲刺IPO时，证监会反馈意见中，就有针对“洋老头”广告是否涉嫌虚假宣传的问询。

  诚然，营销能增强企业声量、快拉业绩，但也有边际效应、反噬效应。真正黏住用户，还需特色体验、扎实口碑打底，背后离不开高质量研发。表里合一才是市场长青的胜负手。

  细观2026上半年三费支出，销售费无论体量还是增速均最大，达到7.91亿元，同比增长18.91%，销售费用率升至31.76%。其中，广告费从1.95亿元增至2.74亿元，增幅达40.5%。相比之下，研发费虽增长13.78%，可体量不过1.14亿元，与销售费相差约7倍，还需加码。

  同时，应收账款1.32亿元，同比增长49.50%，存货2.86亿元，增长22.17%，增幅均远超营收，且货币资金下滑48.3%，至7.67亿元，资产负债率上升1.39%，至40.96%。升降之间，企业需审视现金流稳健状况。

  最后，股价走势较低迷，亟待提振内外信心。截止9月17日，慕思收盘价17.16元，较开年的25.27元累缩约三成，较38.9元的发行价则缩水过半。

  要知道，据钛媒体统计，慕思股份2022年上市以来累计净利29.96亿元，累计分红7次，分红额高达25.15亿元，平均分红率83.84%。力度之大，足见回馈投资者的诚意。那么市场在踌躇什么，需企业认真审视。

  当然，这非一家之痛。正如中报披露，中国家具业呈现“内销承压、外销回暖、盈利承压”的阶段性特征。国家统计局数据显示，2026上半年规模以上家具制造业累计营收2576.1亿元，同比下降8.6%；利润总额45.7亿元，同比下降52.7%。但海关总署数据也显示，同期家具及零件累计出口337.61亿美元，同比增长 2.6%，外销动能边际修复。

  这也好似慕思股份时下处境，喜忧参半、正在冰火间行走。烈火出真金也出瓦砾。能否突破瓶颈、扛过洗牌期，打开一个全新生长周期，公司手握重磅底牌、也有牵绊瑕疵。关键十字路口，看初心定力、看创新韧性、看上下一体、看众志成城。

  一句话，天助者自助，时间奖励奋进人。往期看，善于自我进化、敢于变局中开新局是慕思跻身王者的密码，也应是接下来消积弊、再强头雁效应的蜕变心法。

  本文为首财原创