杨德龙：告别2018的阴霾 迎接2019的曙光

今天是2018年最后一个交易日，今年全年A股市场大幅下挫，除了1月份出现一波大涨之外，其他月份基本上都是下跌的。今天最后一天交易日市场呈现出探底回升的态势，艰难的2018年即将过去，我们将迎来2019年。

回顾2018年，全年市场的下跌主要是受到内外部各种利空因素的冲击，并且很多都是年初大家没有预料到的，特别是中贸易摩擦从3月22号发生到现在，对于市场的影响是比较大的，因为资本市场最害怕的就是不确定性，不确定性的风险会导致市场估值的下降。

现在贸易谈判现在已经重启，并且根据中美双方的表态，从2019年1月1号起的90天内，中美双方达成一致协议的可能性很大，这将会给中美股市都带来反弹的契机，特别是对于A股的提振作用较大。

影响市场的第二点就是今年的金融去杠杆，市场的流动性收紧，导致很多企业出现了融资困难、资金链紧张，一些民营企业不得不通过大量的高比例的股权质押来融资。而在股市大幅下跌的时候，一些股权质押盘可能会被强制平仓，这造成进一步的局部踩踏。

10月份，我当时写到有效化解股权质押风险是当务之急。随后不久，多个部门联合出台了各项支持化解股权质押风险的措施，包括险资、地方政府、券商、基金等出资几千亿来化解股权质押风险。至少目前来看，股权质押风险集中爆发的可能性已经很小，只有个别的公司可能会存在被强平的问题。

第三点是今年上市公司的盈利出现下滑，经济增速有比较大的下行压力，这也是今年市场下跌的原因。我国经济在过去40年改革开放中取得了巨大的成就，今年也是改革开放40周年，而我们在回顾成就的同时也要看到问题。

现在处于经济的转型期，能否转型成功，能否从过去依赖劳动力、资本推动的经济增长形势转变到依靠技术创新、依靠生产效率来推动经济增长的模式，可以说非常的关键，这决定了我们能否跨越中等收入陷阱，真正步入到发达国家的行业。

今年我国人均GDP将超过9000美元，属于中等收入国家水平，要想从9000美元上升到12000美元以上，甚至2万美元以上，进入到发达国家的行列，可能需要更多的努力。日本的人均GDP已经超过了3万美元，我们和日本相比差距还比较大，和美国相比差距也很大，这也激励着我们在未来的40年要继续努力。

今年股市的下跌已经充分地反映了各类风险，甚至是过度反映了各类风险。前段时间国务院金融稳定发展委员会定调，今年市场已经充分地释放了风险，A股市场具备了长期投资价值，这无疑是从中央的高度为资本市场定调，可以说有力地提振了市场的信心。

2018年全球资本市场也出现了大幅波动，美股在今年已经走完了将近十年的牛市，现在进入到见顶回落阶段。虽然最近两个交易日美股出现大幅反弹，但是美股见顶回落的迹象还是非常明显，纳斯达克指数、标普500指数先后进入到熊市区间，欧洲多国股市也进入到熊市区间。

欧美等发达市场结束牛市步入到下跌过程中，对于全球资本市场都会造成一定的冲击。值得关注的是，A股和发达国家市场的相关性很低，在过去三年甚至是负相关的关系。过去三年欧美股市大幅上涨，特别是美股牛气冲天，而A股整体上是大幅下跌的。

美联储在过去三年加息周期中九次加息，这对于新兴市场国家的货币资本以及股市都造成了重大的冲击。值得庆幸的是，美联储主席鲍尔已经讲到，2019年还有两次加息。我预计明年最多两次加息之后会停止这轮加息周期，至少是暂时停止，这会给新兴市场带来机遇。根据历史经验，一般美联储有明确的预期结束加息周期之后，特别是在降息周期，新兴市场都有不错的表现。

今年以来虽然大盘大幅下跌，但是长线投资者却在趁机入市。最引人注目的是外资，外资在今年流入达到3000亿元，明年将会超过4000亿元，而过去两年每年大概1000亿元，很明显外资在跑步入场。

外资入场除了因为A股的估值便宜具备投资价值之外，很重要的一点是今年A股成功纳入MSCI新兴市场指数和富时罗素国际指数这两个重要的国际指数，A股成为国际指数大家庭的一员，并且是全球仅次于美股的第二大资本市场，这提高了外资对于A股的配置需求，因为外资配置A股已经成为必须的配置，而不是可配可不配，这在未来的5到10年会体现得更加明显。现在外资在A股流通股的占比大概只有6%，我相信经过五年的时间应该会超过10%，甚至有可能达到20%的流通股的占比。

外资的大量流入给我们带来了大量的增量资金，更重要的是带来了价值投资理念。过去三年我三次到美国参加巴菲特股东大会，和美国的一些外资机构投资者进行了深入的交流。他们的投资理念多数是坚持价值投资的。很多外资非常注重基本面研究，它们通过选股来获取超长期的投资回报。所以短期来看，今年流入A股的外资悉数“被套”，但是从长远来看，三五年后会发现这次历史大底又被外资抄到了。

在今年的10月份A股市场大幅下跌，前海开源基金联席董事长王宏远先生旗帜鲜明地提出，棋居明朗，全面加仓。和外资一样，我们着眼于A股市场中长期的投资机会，敢于在市场恐慌和市场信心严重不足的时候果断加仓，引起了市场广泛的反响。虽然在10月份加仓短期之内可能会出现“被套”的现象，但是一旦市场信心回暖，大盘开始往上走，那么在左侧抄底的投资者将获得可观的回报。

展望2019年，影响A股市场的这些利空因素实际上在边际改善，当然，它们并没有完全消除，但是边际上的改善会给市场带来恢复性上涨的机会，上证指数有望重新站上3000点，而是否有更好的表现还取决于这些不确定性因素能不能消除以及多大程度上消除。

从国家的政策来看，2019年国家对于股市的支持力度会进一步加大。现在银保监会已经提出“125目标”，在未来新增贷款中要有一半以上支持民营企业，切实解决民营企业融资难和融资贵的问题，帮助民营企业渡过难关。而国税总局局长王军在近期主持召开了国税总局的内部会议，明确落实中央提出的更大规模的减税降费措施，预计明年减税降费额度可能会超过1.2万亿，这无疑对经济的复苏和上市公司盈利增长是非常有利的。

市场的机会都是跌出来的，风险都是涨上去的。正是因为今年市场的大幅下跌，所以才带来了一些投资机会。2019年可以重点从两个方向来挖掘投资机会，一个是从一些被错杀的优质白马股里面来寻找被低估的机会。优质白马股是我国经济中的一些龙头的企业，或者是有核心竞争力的企业，由于今年市场的大幅下跌，估值上已经跌到了历史的谷底，具备抄底价值。随着市场信心的提升和回暖，这些板块和个股将会有比较好的回升机会。

第二是关注经济转型带来的新兴产业的投资机会，特别是科技行业的机会。科技龙头股代表了经济转型的方向，例如像5G、人工智能、新能源、大数据等，这些属于未来经济转型的方向，将会在2019年有比较不错的表现。

2019年上交所将推出科创板，吸收一些符合条件的科技创新企业上市，打造中国版的纳斯达克。在科创板上试点注册制，将采取更加市场化的手段，支持一些科技创新企业上市。一般新的市场开辟都会带来新的投资机会，大家可以重点关注。科创板的设立将给A股投资者提供更多好的投资标的。当然也会有人担心可能会分流现有二级市场的资金，特别是创业板的资金，我认为不用过于担忧。

虽然科创板的设立会试点注册制，但是并不会让大量的公司都上市科创板，而是会设定一定的门槛，只有符合条件的科技创新企业才能在科创板上市。现在已经明确表示，对于一些只有商业模式创新，而没有技术创新的企业不能上市科创板。

什么是商业模式创新？比如说美团、拼多多这些企业主要是商业模式创新，当然也包括共享单车，现在已经属于模式创新失败的一个案例。大量的共享单车企业已经出现退不了押金的情况，特别是小黄车OFO，最近深陷无法退还客户押金的泥淖之中。只有真正的有技术含量的创新企业才能够在科创板上市。

展望2019年，我相信A股市场将迎来更多的投资机会。最后，在今年最后一个交易日，也祝愿大家在2019年取得好的投资回报，身体健康！