杨德龙：市场情绪低迷 成交量萎缩 是市场调整接近尾声的信号

  受上周五美股出现调整的影响，周一亚太股市普遍出现低开调整的走势，特别是芯片板块跌幅比较大，拖累了纳指的表现，这也对亚太股市芯片股产生了较大的影响。

  周末关于美联储下一步的动作，也有不同的预期。上周公布的美国9月份CPI达到了3.7%，超过了8月份的数据3.4%，也超过了市场之前的预期3.6%，所以让市场一度预期美联储10月份可能会再次加息25基点。但是随后，美联储第三号人物，也是今年具有投票权的人物，讲到美国的这轮通胀属于三层原因导致的，并不是单纯由于经济过热：

  第一层原因是中东冲突导致霍尔木兹海峡处于半封锁的状态，导致石油供给减少，油价出现冲高，接近110美元/桶大关，石油是工业的血液，石油价格的上涨推高了美国的通胀。第二层原因是科技七巨头大量的AI科技投资，拉高了芯片等相关的产业价格，存储芯片龙头公司纷纷把生产线调整为生产高端芯片HBM，手机、电脑用的存储芯片则是出现了产能不足，价格出现了大涨，美国多地爆发了抗议，科技巨头大量的资本开支拉高手机、电脑等终端价格，让普通人承担了价格上涨的成本，甚至美国的一些法院将三星、英伟达告上法庭，说他们抬高芯片价格，导致电脑手机涨价，这一部分价格上涨也不是美联储通过加息可以控制的。

  从第三层原因来看，就是经济增长具有韧性，需求上升带来的通胀，这一部分通胀加息有一点作用。所以他的意思就是说，10月份接连加息的可能性极小，12月份有可能考虑加息一次，这要看10月和11月份的通胀数据和非农数据，2027年可能就不再加息了，他的说法是偏鸽派的说法，对于投资者的信心是一个提升。

  美股的这轮AI科技行情，在近期虽然出现了纳指回落的现象，但是并没有出现拐点向下。这轮AI科技的拐点并不是由于美债收益率上升引发，主要是看AI科技的资本开支是不是发生了增速放缓，甚至绝对值向下，目前还没有出现这种现象。所以英伟达等AI硬件企业业绩每个季度都超预期，让纳指仍然表现强势。但是像日韩股市，包括A股的科技股的走势，相对于美股来说就弱得多，主要是因为美股的科技股属于真正具有业绩支撑，处于链主的地位，而中日韩股市这些AI硬件股更多的是给美股的科技企业做产业链的配套，所以盈利能力以及未来增长的潜力相对弱一些。美日韩的很多科技股从7月初的高位跌幅接近腰斩，甚至有的跌幅已经超过了50%以上，但是从另一个层面来说，通过挤泡沫也释放了高估值的风险。

  在五六月份市场全民追光的时候，当时我给大家提到了三个风险信号，让大家警示，进行及时的减半仓、去杠杆、一手科技一手红利，不要押注单一板块。第一个危险信号就是前5%的股票交易占比达到50%以上，创出历史新高，板块过于拥挤，从历史经验来看都会出现比较大的下跌。包括像光纤光缆板块，虽然三季报业绩继续增长，但是估值下降导致调整幅度也达到了50%，这大概率是一种挤泡沫的过程，并不是基本面改变。现在这些科技龙头股的基本面和五六月份有什么区别？仍然在增长，但是市场的情绪从当时的高涨变为现在的悲观，所以出现了估值的杀跌，这就是我给大家讲的挤泡沫过程。

  当时出现的第二个危险信号是，两融余额突破3万亿大关，创出历史新高。很多人说十年前也有场外配资，现在没有场外配资，十年以前大市的市值只有60万亿，现在有120万亿，所以整体的杠杆率并不高，远低于10年前。但是我当时指出，10年前是全面牛市，当时的杠杆资金是加在全部几千只股票上，而今年属于结构性行情，这3万亿资金几乎主要集中在前5%的科技股上，所以局部的杠杆率比10年前还要高，这是引发科技股下跌的资金链的原因。

  第三是很多公募基金经理，一些长期配置消费股的基金经理纷纷投降，将消费股切换到科技股上。空头不死、涨势不止，这些最后不看好科技股的空头也都转向追涨科技股，那就是一个危险信号。其实这三大信号大家回头来看是非常明确的，这也是为什么当时我也是全网为数不多给大家提示科技泡沫风险的。我觉得市场情绪过于亢奋的时候，就是减仓的时候，当时很多AI科技的基金规模在短期内迅速超过100亿，这也是一个危险的信号。当时很多AI科技的新基金一天认购量就超过50亿，最大的一支超过了70亿，这些都是市场情绪过于亢奋的信号，当时就需要战胜贪婪，果断获利了结、落袋为安。

  现在又到了另外一个极端，现在又到了市场情绪过于低迷的时候。最近我到各大银行路演演讲，了解到公募基金销售断崖式下跌，每天的销售量从7月份动辄几亿、几十亿，降为只有几百万、几千万，下降了2个数量级，甚至更多。我之前一直给大家讲一个8个字的策略，就是人弃我取，人追我弃。现在又到了人弃我取的时候，而6月份是人追我弃的时候。逆向投资也是价值投资的一个非常重要的方法，就是市场情绪低迷，越来越多的人看熊市，恰恰表明这轮调整已经逐步地接近尾声。

  近期有关方面举办座谈会，积极听取券商、基金等机构投资者的意见，我也受邀写了五六条救市建议，希望能够加大救市力度，真金白银地入市，提振投资者的信心，扭转市场的颓势，让这轮慢牛长牛行情能够延续下去，推动市场从重融资转向重投资，让广大投资者能够通过资本市场赚到钱、产生财富效应，这样有利于提振消费，支持科技创新行业发展。也希望近期能够限制大小非大量减持，降低量化交易频率，暂缓大型IPO，减轻市场的资金压力，休养生息，让市场逐步恢复元气，让投资者逐步恢复信心。希望社会各方都能够积极呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情，这是一项非常重要的社会责任，能够让资本市场更好地发挥财富创造的作用，提高居民家庭财富，从而能够提振消费，为经济增长、经济转型带来更大的支持。（观点供参考，投资需谨慎）