欧洲股市罕见“齐声看多”：上一回如此乐观，市场却急转直下

  在最新一轮对卖方策略师的调查中，欧洲股市迎来八年来少见的一致乐观：没有一位受访者预计 2026 年会出现显著下跌。按中位数预测，Stoxx Europe 600 指数到明年年底有望上涨约 7%，目标约 620 点。这种“整齐划一”的乐观情绪，上一次出现还是 2018 年——而那一年最终以该指数下跌 13% 收场。乐观与历史阴影并存，令当下的欧洲资产定价与风险认知显得格外耐人寻味。

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  从具体观点看，“铁杆空头”几乎销声匿迹。在 17 位策略师中，包含瑞银集团与德意志银行在内的四位认为，较最新收盘再涨近 13% 并非奢望；而最为谨慎的荷兰国际集团（ING）也只是给出暗含约 3% 下行空间的相对温和目标。摩根大通全球与欧洲股票策略负责人 Mislav Matejka 更直言，目前“是切入欧洲股票的不错时点”，其给出的 630 点目标，背后逻辑是：企业盈利在来年有望出现更为实质性的修复，叠加若中国增速边际改善，财政与产业刺激将继续传导到企业端。此外，他预期关税政策或为缓解美国通胀而趋于温和，这对以出口为主的欧洲尤为有利。

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  回望 2025 年，欧洲股市整体表现强劲：Stoxx 600 年内累计上涨约 15%，有望实现“三连阳”。吸引资金的原因并不神秘——一是估值折价明显，二是货币政策相对宽松，三是财政端的大额投入逐步落地。若拆分主要市场，西班牙 IBEX 35 飙升 47% 一骑绝尘，英国富时 100 上涨 19%，德国 DAX 上行 23%，相形之下法国 CAC 40 略显落后，全年涨幅约 9.8%。结构层面看，本轮上攻集中度较高，银行与国防板块“挑大梁”：银行贡献了约 45% 的年内回报，防务贡献约 13%。这也意味着，若要延续涨势，后续需要行业覆盖面更广的“扩散式”行情支撑。

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  支持乐观阵营的，还包括经济与盈利预期的边际改善。花旗欧洲股票策略主管 Beata Manthey 指出，欧洲本地经济数据显著好转，盈利预期净上修并在持续推进。她对 Stoxx 600 的目标为 640 点，并强调在全球增长具韧性的情景下，欧洲将同时受益于财政扩张与宽松的金融环境。行业偏好上，她看好内需相关板块的延续表现，并配置具全球收入来源的医疗健康等“国际故事”，以实现攻守平衡。

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  当然，前路并非坦途。历史经验提醒我们：2018 年的“前车之鉴”仍历历在目——彼时同样是经济预测乐观、利率较低、盈利预计增长约 10%、上一年股指亦有可观涨幅，但实际却经历了波动加剧与“增长惊吓”。放在当下，市场对财政刺激如何真正转化为企业利润依然存疑，欧洲央行也大概率阶段性结束降息。美国增长放缓、劳动力市场潜在脆弱性等外部变量，亦是需要盯紧的风险因子。美国银行策略团队（Sebastian Raedler 领衔）就提示，市场可能“低估了风险”，他们维持相对谨慎立场，预期 Stoxx 600 在二季度或先回撤至 530 点（较现水平下行约 8%），年末再修复至 565 点。

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  估值与中长期主题则为多头提供了“底墩”。以远期市盈率口径计，Stoxx 600 仍较标普 500 存在约 35% 的估值折价；同时，欧洲未来数年拟投入超过 2 万亿欧元的电网与清洁能源项目、德国约 5000 亿欧元的预算外基建基金、不断提升的防务承诺，正在为经济提供较持久的实物投资与需求端支撑。若工资与能源成本压力继续回落，利润率可望受益；历史“落后生”如汽车、能源与基础资源等周期板块，也可能贡献一部分盈利弹性。正如部分机构所言，经历了估值驱动与盈利失真之后，未来一两年的上涨更需要“真金白银”的盈利兑现来接力，而非再依赖倍数扩张。

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  对于配置层面的启示，可以归纳为三点：https://avg.163.com/topic/detail/7833419https://avg.163.com/topic/detail/7833416
其一，广度胜于集中。今年由银行与防务“单核带动”的格局不宜复制，若无更广行业参与，指数层面的上行弹性将受限。关注金融内需链条的“余波”同时，择机纳入具备定价权、现金流稳健且估值不过分的防御型与高股息资产，有助于平滑波动。https://avg.163.com/topic/detail/7833394https://avg.163.com/topic/detail/7833393
其二，盈利验证为王。伴随宽松边际放缓，真正能兑现两位数 EPS 增长的公司将获得溢价；反之，仅凭“主题想象”的标的更易在波动期回吐。筛选标准应更重视现金流质量、资产负债表韧性与资本开支纪律。

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其三，政策与外需变数要动态跟踪。关税取向、美国周期位置、中国需求边际变化，都会对欧洲出口链与景气敏感板块产生放大效应。相机而动、分阶段调整久期与风险暴露，优于一味“满仓乐观”。

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  总的来说，2026 年的欧洲股市站在一个“估值仍具吸引力、盈利预期回暖、政策托底延续”的交汇点上。多头阵营比过去几年更自信，但市场要将乐观“落地”为收益，离不开三项关键：盈利实打实兑现、行业涨势扩围、外部风险可控。上一回市场一致看多后遭遇的波折，提醒我们在拥抱机会的同时，务必保留对冲与回撤管理的“安全垫”。在这样的框架下，均衡配置、重基本面、慎杠杆，或是面对“罕见共识”时更为理性的投资方式。

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