K线之王：上涨心在，但是脚已停止（下旬）

  黄金创下近46年最高单年涨幅。虽年内央行购金节奏放缓，但投机资金惯性涌入推动金价惯性走高，短期回调主要受情绪和技术性因素驱动，而全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的核心支撑逻辑未变。

    黄金牛市基础依然稳固，上涨趋势未改。2026年1月下旬，进入防守，心在而上涨脚步停止。

     在全球政治多极化、美元信用褪色的背景下，全球央行黄金储备占比虽较三年前提升 7 个百分点至22%，但仍低于冷战末期的29%和1980年大滞胀末期的58%，未来仍有潜在购金需求。市场资金层面，黄金作为低相关性、低回撤的对冲工具，在股债相关性走高、传统对冲失效的环境下，配置价值凸显。

     美联储降息周期延续、AI泡沫后期的对冲需求，将进一步推动市场资金增持黄金。从历史维度看，本轮黄金牛市并未超涨。以2008年赤字货币化和2022年美元信用转折为起点，金价分别上涨5.7倍和2.4倍，远低于上世纪70年代24倍的涨幅。美国债务规模持续扩张，2035年债务与GDP比值将达118.5%，支撑金价长期上涨，仅当 AI 技术全面提升生产率、改善美国财政状况时，牛市才可能终止。

     2026市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。当AI泡沫与黄金构成“哑铃”，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。但一旦 AI 叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时“两头受益”的白银叙事可能也会回归理性。

     我们关心两个问题：第一，资金层面，央行和市场增购黄金的进程是否快要走完？第二，参考历史，本轮黄金牛市是否已经超涨，处于心在 而脚步停止状态？

     据世界黄金协会统计，2022 年三季度以前的十余年里，全球央行单季度购金量中枢约为 100-200 吨，2022 年三季度之后中枢上升至200-400吨。黄金投资需求中“央行购金”的占比从2022年一季度的15%，一度上升至2024年四季度的高点54%。

     对于投资机构而言，黄金的长期价值在于其回撤低、和传统股债资产间相关性低，是大类资产配置组合中不可或缺的对冲工具。例如，风险平价策略追求底层资产的低波动、低相关性，配置黄金能够平衡股票带来的高风险贡献，实现组合更稳健的“全天候”运作，简单风险平价策略组合的黄金常年配置比例在8%-10%甚至以上。

     对交易性资金而言，黄金的增持需求也仍然存在。一方面，美联储降息周期尚未走完，市场定价明年仍会落地2-3次降息，实际利率下行预期或驱动以黄金ETF为代表的市场资金买入。另一方面，“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对下一阶段美国国运的两头押注，当 AI 泡沫行至后半段，黄金的“对冲”属性有望增强。

     最后总结，市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。当AI泡沫与黄金构成“哑铃”，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。形态趋势心虽在，而脚步停止，是非常明显短期信号，本月进入防守阶段--理性看待。

    提示：黄金顶部虽未确认，但疲态已显，本月下旬进入防守，跟涨脚步停止。空头随时到来。