净利润连增五年，燕京啤酒的高增长神话还能讲多久？

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  4月中旬，燕京啤酒交出了一份看似漂亮的成绩单。

  2025年年报显示，公司实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，归母净利润16.79亿元，同比大增59.06%，营收和净利润双双创下历史新高。

  紧接着披露的2026年一季报延续增势，单季营收40.97亿元，同比增长7.06%，归母净利润2.65亿元，同比增长60.19%。连续五年净利润高增，燕京啤酒俨然成了啤酒行业逆周期增长的样本，资本市场也报以掌声。

  然而翻开财报细读，这份光鲜背后的问题并不少。核心大单品增速连续三年下滑，区域市场北强南弱的格局愈发固化，被寄予厚望的第二增长曲线迟迟未能成型。

  当降本增效的红利逐渐吃尽，燕京啤酒的增长故事还能讲多久，需要打一个问号。

  增速三连降，U8独木难支

  燕京啤酒这轮业绩翻身，几乎全靠燕京U8这一款大单品撑着。2025年，U8销量达到90万千升，同比增长29.31%，在整体销量中的占比提升至20%以上。

  单看这个数字确实不错，但拉长周期观察，隐忧就出来了。2024年U8的销量增速是31.40%，2023年还要更高，这意味着核心单品的增速已经连续三年放缓。

  冲击百万千升销量，本是燕京啤酒十四五规划定下的重要目标。

  2025年作为收官之年，90万千升的实际成绩意味着这一目标未能如期兑现。大单品战略的天花板，比市场预期来得更早。

  问题在于，燕京啤酒的产品结构升级几乎完全押注在U8身上。2025年公司中高档产品收入占比68.27%，同比仅提升4.48%，相比2023年两位数的提升幅度大幅回落。对比青岛啤酒和重庆啤酒分层清晰的多梯队高端产品矩阵，燕京啤酒的高端化始终缺少第二梯队接力。

  被公司定位为战略新品的A10全麦特酿，定价8元，请来胡歌担任全球品牌代言人，但这款产品研发三年、直到2026年3月才正式上市，2025年年报中没有任何实际销售数据支撑。新品能否在渠道端稳定铺货，能否形成终端动销，目前都是未知数。

  从总量看，2025年燕京啤酒整体销量405.30万千升，同比仅增长1.21%。营收4.54%的增速，基本上靠产品结构升级和提价贡献。中国酒业协会方面也指出，2025年啤酒产业呈现量微降但价利双增的态势，行业吨价整体陷入停滞。

  也就是说，燕京啤酒4.54%的营收增速，很大程度上是行业性结构红利，而非自身份额扩张的结果。

  一旦U8增速继续放缓，单靠一款产品撑起来的结构升级就会陷入停滞，盈利稳定性将直接受到冲击。

  啤酒高端化已经告别拼规模靠提价的初级阶段，进入比拼产品创新、场景适配和渠道深耕的下半场，单腿走路的燕京啤酒显然还没做好准备。

  北强南弱，全国化版图残缺

  燕京啤酒的第二重隐忧，藏在区域结构里。

  2025年年报显示，华北市场贡献营收82.44亿元，占比高达53.8%，同比增长5.29%，大本营地位继续巩固。一家自称全国化的啤酒企业，超过一半收入押在一个区域，这本身就是风险。

  据于见专栏观察，其他区域的表现更难让人满意。

  华南市场营收38.82亿元，同比仅增长0.89%，几近停滞，而华南还坐拥广西漓泉这一重要利润贡献基地。华东作为经济发达的消费高地，同比增速只有2.51%，始终未能有效突破。西北市场虽然增速达到18.14%，但基数仅6.65亿元，对全局贡献有限。华中市场7.50%的增速也只能算中低速。

  对比一下竞争对手，差距一目了然。

  青岛啤酒的全国化网络深耕多年，华润雪花靠着并购整合实现了真正的全国布局，重庆啤酒背靠嘉士伯在西部市场根基深厚。

  燕京啤酒在全国化这条路上走了这么多年，依然是一家区域色彩浓厚的企业。北强南弱的格局不是2025年才出现的新问题，但过去一年这个短板不仅没能补上，反而进一步固化。

  区域失衡还会产生连锁反应。2025年年初，燕京啤酒高调推出倍斯特汽水，制定啤酒加汽水的产业布局，计划三年内让倍斯特覆盖到U8终端数量的80%。

  公司宣称倍斯特已启动全国营销，但媒体在南方多地商超走访时根本没看到这款产品。

  南方市场渠道根基薄弱，新品自然推不动。渠道短板不解决，任何新品战略都只是纸面规划。一家企业的新品铺货能力，恰恰是检验其渠道成色的试金石，燕京啤酒在这场考试里没能及格。

  第二曲线难产，利润高增成色存疑

  燕京啤酒利润表上的59.06%增速足够抢眼，但拆开看利润的来源，成色需要重新审视。营收增长4.54%，销量增长1.21%，净利润却大增近六成，中间的差距主要来自降本增效和费用管控。2025年公司销售费用、管理费用、财务费用合计30.01亿元，三费占营收比19.57%，同比下降3.01%。

  靠着压缩费用和结构升级挤出来的利润增长，本质上属于内部挖潜，而非外延扩张。

  内部挖潜的红利不可能永远吃下去。燕京啤酒的归母净利润从2020年的1.97亿元涨到2025年的16.79亿元，连续四年增速超过50%，起点低是增速漂亮的重要原因。

  随着基数抬高，同样的绝对增量对应的增速必然回落，这是简单的数学规律。值得注意的是，公司2025年第四季度依然亏损9133.82万元，淡季亏损的老问题没有根治。

  2026年一季度，公司经营活动现金流净额12.75亿元，同比下降4.34%，所得税费用则同比增长61.83%。现金流和利润的走势出现背离，这份开门红的含金量也要打个折扣。

  再看被寄予厚望的非啤酒业务。

  2025年，燕京啤酒的水业务营收1735.2万元，茶饮料营收1.44亿元，同比增速分别达到19.5%和35.99%，看似不慢，但收入占比分别只有0.11%和0.94%。被公司定位为全国性饮料单品的倍斯特汽水，外观和口味都与大窑高度相似，缺乏独特记忆点，只能靠低价策略抢市场，终端价比大窑还低。

  饮料赛道的竞争烈度不亚于啤酒，大窑、冰峰、北冰洋等区域品牌各有地盘，两乐和农夫山泉把持主流渠道，燕京想靠一款模仿痕迹明显的产品杀出重围，难度可想而知。

  公司管理层在年报中表示，十五五期间将把非啤业务作为重要战略组成部分，但战略表态和实际成果之间，隔着渠道、品牌、产品力的多重鸿沟。

  结语

  客观讲，燕京啤酒这几年的改革成效不该被抹杀。

  从2020年不到2亿元的净利润做到2025年的16.79亿元，U8大单品的打造堪称行业经典案例，费用管控和组织变革也释放了实实在在的效率红利。

  但资本市场给一家公司的估值，看的从来不是过去有多励志，而是未来还有多少空间。U8增速三连降且百万千升目标落空，高端化缺少第二梯队接棒，华南华东市场增长乏力，非啤业务占比加起来刚过1%，这些问题叠加在一起，指向同一个结论，燕京啤酒过去几年的高增长模式已经逼近极限。

  十五五的燕京啤酒需要的是真正的第二增长曲线和全国化破局，而不是继续在大单品的惯性里滑行。

  利润可以靠压缩费用做出来，但增长只能靠真刀真枪的市场打出来，这个道理燕京啤酒的管理层不会不懂，就看接下来的动作能不能跟上口号了。

  【天眼查显示】北京燕京啤酒股份有限公司，成立于1997年，北控集团成员，位于北京市，是一家以从事酒、饮料和精制茶制造业为主的企业。企业注册资本281853.9341万人民币，超过了99%的北京市同行，实缴资本281853.9341万人民币，并已于2019年完成了定向增发。