中国人寿重金砸向硬科技，险资“联姻”科创有多难？

面对美国的封锁打压，中国芯片行业却展现出强劲的增长态势。

海关总署数据显示，今年前11个月，中国集成电路出口额突破1.03万亿人民币，同比增长 20.3%。

芯片行业逆势增长背后离不开社会各界的支持，以稳健保守著称的险资，亦没有缺席。

但保险资金的负债经营属性，使得险资参与科创投资时受多因素掣肘。

面对“长钱长投”的要求，三十万亿险资，离真正的耐心资本还有多远？

01 从“马拉松”到“接力赛”

近日，中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）发起设立“中国人寿-北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金。

2023年，国寿资产发起设立了“中国人寿—沪发1号股权投资计划”，同样以S份额投资方式受让上海市国有企业所持上海集成电路产业投资基金股份有限公司的股权，投资规模约118亿元。

由于险资追求稳健的特性，过往对非上市科技企业的股权投资着墨并不多。而中国人寿对于集成电路投资的投资，是保险资金在该领域首笔超百亿元的投资。

所谓S份额投资方式，又称S基金，指的是从投资者手中收购私募股权基金份额。在IPO发行趋缓时，S基金成为重要的股权投资退出途径。

中国人寿通过S份额投资的方式参与国资基金，是保险资金和政府资金合作的一种尝试。

政府规划引导产业发展，完成重点领域的孵化，保险资金适时“接力”，将政府资金腾挪出来，增强国资流动性，险资也获得长久期配置的机会。

业内将之形容为“腾笼换鸟”， 将集成电路产业投资从“马拉松”到“接力赛”。

除了S份额投资，国寿系的另类投资平台国寿投资，在今年以直投方式加码了国内GPU厂商瀚博半导体。

02 风险再平衡

科创行业需要大量且长周期的资金支持，而险资恰好具有体量大、周期长的特点，是市场耐心资本的理想来源。

但这“天作之合”，实际落地却阻碍重重。

科创投资的高风险性和保险资金的长期负债刚性天然对立。尤其是在科创行业倡导的“投早”、“投小”下，早期的科技企业研发周期长、商业模式不成熟，更是风险集中的阶段，与险资的风险偏好相悖。

在现行监管体制下，股权投资的风险性对险企的偿付能力有更大挑战。

根据“偿二代”二期规则，保险公司的股权投资风险因子普遍上调，特别是未上市股权投资市场风险因子提升46%，这意味着保险公司在进行股权投资时，需要匹配更多的资本。

股权投资的专业性，也对险资投资团队的能力要求更高。险资目前在科技领域的投研能力、人才储备等，与市场上的创投基金仍有差距。

保险公司的绩效考核以中短期为主，一轮又一轮的季报，无疑限制了保险资金对长期股权投资的积极性。

有大型险企资管人士表示，从保险公司的投资实务层面来看，在预期收益不稳的情况下，内部风控和投资流程上存在的障碍比较多。因此，一般是由国家鼓励形成产业基金，保险公司进行跟投。整体来看，不仅需要政策进一步支持保险公司，在新会计准则下也要考虑到保险公司的资产负债表能否承受相关的波动。

03 监管合力求解

科技金融是中央金融工作会议提出的“五篇大文章”之首。科技的进步离不开长期、稳定、可持续的资金支持，在国际上，险资也是产业投资基金重要的组成部分。

但长期以来，保险资金的权益投资在资金运用中整体占比并不高，投入股票及证券投资基金两者合计约占14%，且长期偏好能带来稳定回报的重大基础设施项目、民生工程。

为了让国内的险资成为真正的长期资本、耐心资本，监管机构正努力搬走险资助力科技之路上的阻碍。

2023年，金融监管总局对偿付能力标准进行优化，保险公司投资投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值0.4。

业内认为，优化偿付能力标准对保险资金加大权益资产配置，特别是加大对科技创新战略的支持，具有直接推动作用。

在今年一行两会的多次发声中，引导“长钱长投”的表述多次出现。在考核上，将全面落实3年以上长周期考核，打通影响保险资金长期投资的制度障碍。

受相关利好影响，今年险资超过百亿的股权投资层出不穷，且不乏投向科技创新和产业升级领域。如人保资本100亿的人保现代化产业投资基金、中国人寿105亿入股鞍钢集团下属企业以实现产业优化革新。

除了从制度上进行优化，投资方式上也有诸多创新之处。

今年1月，上海市政府提出要推动保险资金等加大对S基金的投资布局。

S基金投资已确定的股权资产，相比直接投资私募股权基金，风险更低，周期更短，且投资收益更可预期。

保险资金通过布局S基金的方式，参与股权投资基金和创业投资基金，可降低投资的不确定性。且S基金因为有一定折扣，获得更快的DPI（现金回款倍数）和更稳健的IRR（内部收益率）。

险资从过往的投资习惯中走出来，选择股权投资，尤其是高风险的科创投资，实则也是中长期利率下行趋势下的必然之选。

在10年期国债收益率连创新低之时，股权投资有助于提高险资整体收益率。但在“募投管退”遇到重重挑战的当下，险资成为科技投资真正的源头活水，还需要各界齐心协力。