扬帆新材：光引发剂龙头，剑指百亿高增长市场

公司是光引发剂龙头企业，在光固化材料逐步取代溶剂型材料的大趋势下，行业快速发展，随着募投项目产能落地，公司有望打开成长空间。

光引发剂龙头企业，全产业链优势显著。公司是全球光引发剂主要厂商之一，产品包括 907、369、TPO、184、ITX、BMS 等，拥有 907 产能 2000 吨，其他引发剂产能 1500 吨。公司是少有的拥有光引发剂原料巯基化合物生产能力的企业，以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量，优势显著。

三大趋势指引行业发展，光固化材料方向明确。1）国家针对 VOC 材料的控制趋严，溶剂型油墨和涂料将快速退出市场，水性型能耗高，未来市场将由光固化材料取代。2）下游新应用领域不断涌现，光固化市场快速扩张。3）高端领域光刻胶市场仍待开辟。当前光固化材料在涂料、油墨行业的占比为 8%，对应光引发剂市场规模为 25.2 亿元。根据我们的测算，假设 2028 年光固化材料占比提升至 30%，预计光引发剂市场规模将扩大至 155.9 亿元，对应未来行业年复合增速 20%。

募投产能扩充品类，提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增 29000 吨产能，除了上游中间体，终端产品在 14000 吨，其中光引发剂 11000吨，包括 TPO、184、1173 各 3000 吨，其他光引发剂 2000 吨，以及医药中间体 3000 吨。随着项目的逐步落地，公司有望复制 907 全产业链优势，实现光引发剂产品系列化延伸，提升光引发剂市场份额，同时调整产品结构，扩大医药中间体产能，有望大幅增厚公司业绩。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设不及预期；突发环保事件。  

投资建议：公司是光引发剂龙头企业，行业呈现快速发展态势，随着募投项目逐步落地，公司有望打开成长空间，判断公司未来三年盈利增速有望维持在 25%以上。预测公司 2019/2020/2021 年 EPS 为 0.77/0.98/1.24 元，考虑公司产能投放可能对市场造成一定冲击，根据 PEG 估值，按 PEG=0.9 给予2019 年 25 倍 PE，对应目标价 19 元，首次覆盖给予“买入”评级。

资料来源：中信证券研究报告