长城基金韩林：风格漂移业绩受挫 执掌长城混基能否后来居上？

《金证研》南方资本中心 泊楠/作者

基本结论

一、曾任职数只基金在职期间收益率为正，跳槽后业绩跌幅达-26.51%

基金经理韩林：具有6年以上基金管理经验，曾于兴业证券股份有限公司（以下简称“兴业证券”）和农银汇理基金管理有限公司（以下简称“农银汇理基金”）任研究员。在2016年5月至2021年7月期间，韩林于农银汇理基金任3只混合型基金和1只股票型基金的基金经理，各基金在其任职期间的收益率均为正，其中，农银汇理尖端科技灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“农银尖端科技混合基金”）回报率高达160.8%。

2021年8月，韩林加入长城基金管理有限公司（以下简称“长城基金”），任研究员。2021年11月4日至今任长城价值成长六个月持有期混合型证券投资基金（以下简称“长城价值成长六个月持有期混合A”）的基金经理。截至2022年12月26日，韩林已任该基金的基金经理1年又53天，任职期间基金的跌幅为-26.51%，远远大于同期同类基金仅为-15.51%的跌幅，在同类基金中排名表现不佳，为4322|5287。

2022年12月12日起，韩林任长城数字经济混合型证券投资基金（以下简称“长城数字经济混合A”）的基金经理。该基金为偏股混合型基金，投资目标为“重点投资数字经济主题相关上市公司，在控制风险的前提下，力争获得超越业绩比较基准的投资回报”。2022年12月26日，长城数字经济混合A开始发行。

二、持股风格向大盘成长漂移，任职以来基金收益率均为负

基金规模与净资产双双减少，基金管理超1年却获-26.51%的跌幅。自2021年11月4日韩林参与长城价值成长六个月持有期混合A的管理后，该基金规模持续缩小，从2021年末到2022年第三季度末，长城价值成长六个月持有期混合A期末总份额从8.17亿份减少到7.44亿份，期末净资产则从8.63亿元减少到6.11亿元，期末净资产的减少幅度高达29.2%。从2021年11月4日至2022年12月26日，韩林管理长城价值成长六个月持有期混合A已超过一年，在韩林管理期间基金的跌幅为-26.51%，表现不但差于沪深300指数（-20.28%），还差于其本身的业绩比较基准（-13.61%）。

近1年最大回撤-32.69%，收益标准差和下行风险均高于同类。截至2022年12月26日，近1年以来，长城价值成长六个月持有期混合A的最大回撤为-32.69%，大于偏股混合型基金平均为-26.14%的回撤，另外，其益标准差和下行风险分别为20.84%和17.08%，均高于同类基金的平均水平。说明长城价值成长六个月持有期混合A与其他同类基金相比具有更大的收益波动程度和亏损风险。

持股“偏爱”大盘成长，行业配置让人捉摸不透。长城价值成长六个月持有期混合A在2022年第三季度的持仓配置中62%为成长型大盘股，有19%为成长型中盘股，合计共有81%的持股为成长型股票，而对价值型股票的持股则仅有12%，明显偏向大盘成长，或与基金名称中的“价值成长”有偏差。自2021年第三季度以来长城价值成长六个月持有期混合A第一、二大重仓行业在多个行业中反复横跳，投资者或难以掌握基金的投资方向，基金的实际持仓情况也有可能与该基金的投资目标相左。

一、基金经理简介

基金经理韩林：具有6年以上基金管理经验，2010年6月至2013年8月就职于兴业证券，任电子行业研究员；2013年9月至2021年7月，韩林就职于农银汇理基金，历任研究员（2013 年9月至2015 年7月）和基金经理（2015年7月至2021年7月）。2021年8月，韩林加入长城基金，历任研究员。2021年11月至今，韩林任长城价值成长六个月持有期混合A的基金经理。

于农银汇理基金任职基金经理时，韩林曾管理过3只混合型基金和1只股票型基金，分别为农银汇理物联网主题灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“农银物联网混合”）、农银汇理信息传媒主题股票型证券投资基金（以下简称“农银信息传媒股票”）、农银汇理行业轮动混合型证券投资基金（以下简称“农银行业轮动混合A”）和农银尖端科技混合。

韩林于农银汇理基金任职时，其管理的4只基金在其任职期间的回报率均为正，且全部高于同类基金同期的收益水平，其中，截至2022年12月26日，韩林在农银尖端科技混合任职的4年又115天内，任职回报为160.80%，远高于同类基金为94.78%的收益率，这也是韩林任职期间最佳的基金回报率。

需要指出的是，韩林现在执掌的长城价值成长六个月持有混合A与其曾经任职的基金相比，它们的收益表现可谓“大相径庭”。

2021年11月4日起，韩林任长城价值成长六个月持有混合A的基金经理，截至2022年12月26日，韩林已任职该基金的基金经理1年又53天，任职期间的跌幅为-26.51%，远远跑输同期同类基金为-15.51%的跌幅，在同类基金中的排名为4322|5287。将韩林在农银汇理基金任职的基金与之对比，在韩林管理之下的长城价值成长六个月持有混合A表现令人唏嘘。

2022年12月12日起，韩林任长城数字经济混合的基金经理。该基金为偏股混合型基金，投资目标为“重点投资数字经济主题相关上市公司，在控制风险的前提下，力争获得超越业绩比较基准的投资回报”。

另外，长城数字经济混合A的投资范围为“具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括主板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国内依法发行和上市交易的国债、金融债、企业债、公司债、政府支持债券、次级债、可转换债券、可交换债券、可分离交易可转债、地方政府债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”，而其业绩比较基准则为“中证沪港深数字经济主题指数收益率×80%+中债综合财富指数收益率×20%”。

《长城数字经济混合型证券投资基金招募说明书》显示，长城数字经济混合A所指的数字经济由数字经济产业领域涉及的数字基础设施、数据要素与数字产业化、产业数字化转型与公共服务数字化、数字关键技术组成。

其中数字产业化主要包括数字经济运行的基础设施以及在此基础上运行的应用和平台经济相关产业链，基金投资的数字经济运行的基础设施主要分布于电子、计算机和通信行业，投资的应用和平台经济主要分布于传媒和非银金融行业。

产业数字化主要指被数字技术深度改造升级带来的产出增加和效率提升的传统行业。投资的产业数字化转型行业主要为汽车、交通运输、电力设备、公用事业、环保、医药生物、农林牧渔、机械设备、轻工制造、家用电器、建筑装饰和服务于电子、通信、计算机及汽车行业的基础化工、有色金属。

二、代表产品分析：长城价值成长六个月持有期混合A

1、产品基本情况

2021年11月4日至2022年10月20日，韩林与何以广共同担任长城价值成长六个月持有期混合A的基金经理；2022年10月21日开始至今，韩林单独担任长城价值成长六个月持有期混合A的基金经理。该基金的类型为偏股混合型基金，投资目标为“筛选基本面优秀的公司，通过组合均衡配置，力争实现基金资产长期稳健增长”；基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×70%+中证港股通综合指数收益率(使用估值汇率算)×10%+中债综合全价指数收益率×20%。

另外，长城价值成长六个月持有期混合A的投资范围是“具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、港股通标的股票、债券（包括国内依法发行和上市交易的国债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券、可交换债券、可分离交易可转债、地方政府债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”。

自2021年11月4日韩林参与长城价值成长六个月持有期混合A的管理后，该基金的规模持续缩小。2021年年报显示，在韩林参与长城价值成长六个月持有期混合A的管理近两个月后，2021年12月31日基金的总份额为8.17亿份，期末净资产为8.63亿元；而到了2022年第三季度末时，韩林管理长城价值成长六个月持有期混合A还未足一年，此时基金的期末总份额就已经减少到了7.44亿份，期末净资产则减少到了6.11亿元。相比2021年年末，该基金的期末总份额和期末净资产分别减少8.94%和29.2%。

2、更换基金经理后收益率告负，韩林管理期间基金跌幅为-26.51%

在2021年3月16日至2021年11月3日何以广单独管理长城价值成长六个月持有期混合A时，该期间内基金的收益率为3.92%，表现好于同期的业绩比较基准和沪深300指数。在韩林参与基金的管理后，情况发生了改变。

在韩林与何以广共同担任基金经理和韩林单独担任基金经理这两段时间内，长城价值成长六个月持有期混合A的期间收益率分别为-18.73%和-9.58%，均低于同期业绩比较基准的收益率，分别为-15.64%和2.41%。

值得注意的是，韩林自2021年11月4日起管理长城价值成长六个月持有期混合A，截至2022年12月26日，任职时间已经超过1年。在这一年多的时间里，长城价值成长六个月持有期混合A取得的跌幅为-26.51%，不但跑输同期沪深300指数为-20.28%的跌幅，还跑输同期跌幅为-13.61%的业绩比较基准。

截至2022年12月26日，长城价值成长六个月持有期混合A近1、3、6个月及近1年以来的收益率全部告负，分别为-4.51%、-10.64%、-16.46%和-27.26%，均远低于各期同类基金平均的收益率，在各期同类基金的排名的前70%之后。其中，长城价值成长六个月持有期混合A近3个月以来的跌幅更是比同期同类平均大7.43%，该跌幅导致该基金在同类基金中的排名跌至2773|3295，于同类基金排名的前80%之后。

另外，值得注意的是，近1年以来，长城价值成长六个月持有期混合A的最大回撤为-32.69%，比偏股混合型基金平均为-26.14%的回撤更大。除了最大回撤，长城价值成长六个月持有期混合A的收益标准差、下行风险均高于同类基金平均水平，说明长城价值成长六个月持有期混合A收益的波动程度和亏损风险均高于同类基金。

从近1年以来各期间的收益来看，长城价值成长六个月持有期混合A的收益率表现不如同类，且最大回撤、收益率标准差和下行风险等指标，也暴露出其相较同类存在更大波动的风险。综合来看，长城价值成长六个月持有期混合A恐怕与其“筛选基本面优秀的公司，通过组合均衡配置，力争实现基金资产长期稳健增长”的投资目标相背离。

3、持股风格偏大盘成长，2022年年中换手率高达569.99%

在投资策略方面，长城价值成长六个月持有期混合A的招募说明书中记载的股票投资策略有如下内容：“……注重综合考虑企业的投资价值与成长性，深度研究企业的基本面，挖掘价值不断增长的公司进行投资”。从基金的名称也可以看出，长城价值成长六个月持有期混合A注重综合考虑企业的投资价值与成长性。如果分析其持股的风格，可以发现长城价值成长六个月持有期混合A或更注重成长性。

东方财富Choice数据显示，长城价值成长六个月持有期混合A在2022年第三季度报告中披露的持股风格中，有62%为成长型大盘股，有19%为成长型中盘股，合计共有81%的持股为成长型股票，而对价值型股票的持股则仅有12%。可见，韩林在管理该基金时或有风格漂移之嫌。

从持仓的变动情况看，东方财富数据显示，长城价值成长六个月持有期混合A在2021年年末的换手率为206.89%，在2022年年中更高达569.99%，这两个数据都远远高于韩林参与管理之前的水平。虽然从换手率的高低并不能完全看出基金的好坏，但是对于一般的投资者而言，如果基金的换手率过高，则难以把握基金的持股以及未来的走向，况且长城价值成长六个月持有期混合A的持有期更是长达半年。

基金的换手率反映的是基金经理对持仓股交易的频率，基金换手率高，说明基金经理更倾向于利用短线操作或通过行业轮动来获取收益，而频繁的买卖则无疑会提高基金的成本，这或会对投资者的投资收益造成影响。

4、基金持仓“不务正业”，行业配置“飘忽不定”

从行业配置上看，2021年第三季度至2022年第三季度长城价值成长六个月持有期混合A对行业的持仓情况可以用“飘忽不定”来形容。

各季度报告显示，长城价值成长六个月持有期混合A的第一大重仓行业似乎保持在电力设备和电子两个行业之间轮换。长城价值成长六个月持有期混合A2021年第三季度、2022年第二季度和2022年第三季度的第一大重仓行业都是电力设备行业。而2021年第四季度至2022年第一季度基金的第一大重仓行业变为了电子行业。但是如果细看各季度对各行业持股站基金净值的比例，可以发现基金的行业配置较为漂移。

2021年第三季度，彼时韩林还未参与长城价值成长六个月持有期混合A的管理，基金的第一大重仓行业为电力设备，基金对电力设备的持股占基金净值的比例高达14.09%，而第二大重仓行业食品饮料的比例则为8.73%。

2021年11月4日，韩林参与管理长城价值成长六个月持有期混合A。到了2021年末，据2021年第四季度报告数据计算，长城价值成长六个月持有期混合A的第一大重仓行业更改为电子行业，且持股站基金净值的比例为17.67%，而上一季度的第二大重仓行业食品饮料的比例则减少到了2.48%。

2022年第一季度末，长城价值成长六个月持有期混合A对电子行业的持股大幅减少，持有电子行业的股票占基金净值的比例从2021年末的17.67%减少到了9.68%，第二大重仓行业也由计算机变为电力设备。

从基金持仓情况来看，该基金的行业配置漂移，或“不务正业”。第一大和第二大重仓行业在电力设备、电子、食品饮料、汽车等多个行业中反复横跳。投资者或难以捉摸基金的重点投资的行业。在这种情况下，基金的实际持仓情况也有可能与投资者的投资目标相左，而且，长城价值成长六个月持有期混合A的持有期长达六个月，投资者或可能会错过其中的调仓机会，影响投资收益。

简而言之，韩林加入长城基金后，其管理的基金业绩表现与以往管理过的基金大相径庭，任职期间的回报率从160.8%变为-26.51%，还跑输业绩比较基准和沪深300指数。在重仓持股上，长城价值成长六个月持有期混合A重点投资的行业让人捉摸不透，持股风格大幅偏向大盘成长，难寻“注重综合考虑企业的投资价值与成长性”的踪迹。长城价值成长六个月持有期混合A近一年以来的表现或与韩林飘忽的持仓有关，“力争实现基金资产长期稳健增长”的投资目标或未能如愿实现。