多重因素催化煤价上行 煤炭板块步入修复拐点

  近2周市场波动明显放大，煤炭成为少数接连上涨的板块之一，除短期夏煤需求高峰、国内安全监管升级等短期催化外，煤炭板块当前或正进入底部反转阶段，供需持续偏紧将推动煤价中枢显著上移。

  首先，行业供需长期偏紧，煤价中枢上移，基本面有支撑。

  需求端，今年受厄尔尼诺现象和风光发电利用小时数偏低影响，市场对年内火电发电量增速预期已从年初的1%提升至2-3%，一季度火电实际增速已达3.7%，验证了这一趋势。此外，26年夏季用电高峰期已提前到来，发改委预计今年最高用电负荷将同比增长9000万千瓦，如果出现高温天气，终端补库需求将进一步放大煤价上涨弹性。

  而在供给端，煤炭正经历国内国外双重收紧。国内方面，今年一季度全国煤矿产能利用率已出现实质性下滑，叠加山西等地安全监管升级，供应更加趋于紧张。虽然陕西等地有保供增产的常规指导，但实际增产弹性有限。另一方面，国内反内卷政策背景下，中小煤矿淘汰，行业集中度持续提升，短期或影响产量。海外角度，主要进口国印尼收紧煤炭出口额，澳大利亚、俄罗斯等其他进口国替代成本较高，预计进口煤量年内将减少6000-7000万吨。

  从库存水平看，当前港口和电厂库存均处于中等偏低水平，港口库存低于25年同期。电厂补库节奏平缓，如果三季度进口进一步收缩、需求集中释放，供需错配将加剧，库存可能进一步紧缺，从而放大煤价的上涨弹性。

  其次，板块或处底部反转阶段。

  伴随煤价中长期具备支撑、短期因素进一步催化忘记煤价上行，板块盈利预期进一步改善，2季度板块业绩估值或迎来拐点，修复动能较强。此外，板块也具备高股息特征，多数煤企保持高分红意愿，优质企业股息率仍保持5%以上，具备高分红吸引力。