透过游戏周期性，看完美世界的确定性

  游戏股受产品周期影响，有业绩易波动的行业特征。这种行业周期性，决定了观察游戏股不能局限在当期业绩上，而是应该更全面长远的观察公司价值。

  如何全面认知公司价值？需要从短、中、长三大维度观察，短期看公司业绩走势，中期看公司是否有新增长点，长期看公司是否有可持续发展的确定性。沿着这个思维看完美，会发现完美具有很强的确定性。

  先从短期业绩切入，完美三季度虽然缺少重磅新游上线，但营收依然实现了30%以上的增长，利润也持续为正。不过从整个行业看，产品遇到真空期，出现业绩波动是行业通病。但完美在缺少重磅新游的情况下，能够靠着《诛仙世界》等长线运营游戏打底，延续业绩增长，说明公司有极高的业绩确定性。

  着眼中期视角，完美世界有清晰的业绩增长点。按照浙商证券在《新研发体系下，《异环》具备开放世界品类游戏竞争优势》研报中的预测，《异环》上线后，有望给完美带来首年流水70亿元，利润14亿元的增量业绩。

  《异环》潜力大也不难理解。《异环》属于市面上稀有的都市型开放世界品类，且《异环》基于虚幻引擎 5.5 版本开发，引入 NVIDIA DLSS4 等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，保证了高产品品质。稀缺品类+高品质也让《异环》声量极高，海外测试中，《异环》在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆发了大量讨论，声量达到18.6亿。考虑到高品质、高声量，《异环》后续上线后，有很大概率兑现券商的高业绩预测。

  当然，完美的确定性也不仅仅来自一个潜在爆款游戏。其长期确定性来自强研发的能力禀赋保证了其持续输出爆款产品的能力。完美以研发著称，也是A股研发能力最强的公司之一，在AI等前端技术上，完美也是率先和英伟达实现合作的游戏公司。

  而强研发能力将至少给完美带来两大核心核心竞争力。一是，完美拥有长周期产品，既有游戏本身特点的匹配，又有长线化运营策略的加持；二是在不断变化的用户需求中，完美仍然能够证明研发能力的可复制性。

  关于前者，完美已经通过目前产品矩阵中的若干产品证明。远的有上线于 2013、2014 年的《诛仙 3》、《完美世界 2 国际版》至今仍然稳定贡献收入。近的有《幻塔》、《诛仙世界》仍在社媒平台上有较大声量，并给完美贡献着稳定业绩。多个长线运营的爆款产品，为完美奠定了稳定的业绩基础。

  而根据用户需求，快速调整产品设计的研发能力，则让完美有了更强的创新能力。比如，近几年玩家出现了审美疲劳、游戏体验感不强等痛点，而完美在游戏开发中，用到了AI NPC增强了游戏互动环节的拟人化，在游戏场景中，完美通过AI技术，让雨雪环境和游戏角色产生互动，打造了“会生长”的超自然都市开放世界增强了玩家的沉浸感。这种创新性，也让完美更容易通过差异化获得更好的成长机会。

  回顾商业发展史，能够一直留在桌面的公司，大多体现出了穿越周期的确定性。眼下，完美虽然业绩有波动，但长周期来看，公司依然是确定性较高的游戏公司之一。