大厂囤算力，拼多多囤楼

  AI军备竞赛中最沉默的大厂，赌AI只是工具不是入口。

  文/每日财报 摩卡

  2026年的中国互联网，被同一种声音占据着。阿里宣布未来三年投入超3800亿元建云和AI基础设施，腾讯2025年资本开支792亿元创历史新高且主要用于AI，字节AI资本开支据报道上调至约2000亿元，王兴给美团AI策略定调”进攻”，京东喊出三年带动万亿规模AI生态。算力、参数、月活，成了大厂财报里最昂贵的词。

  拼多多是唯一的例外。这家账上躺着4361亿元现金的公司，财报会上对AI只字未提，却在一个月内接连买下两栋楼，一栋在雄安，一栋在陆家嘴，后者市场消息称总价约33亿元。别人抢购GPU，它抢购写字楼。拼多多为什么不追这个十年来最大的风口？

  一个月买两栋楼：成立11年的拼多多，第一次”置业”

  要看懂拼多多的反常，先得看清它置身的是怎样一场竞赛。2025年2月，阿里CEO吴泳铭宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，创中国民企纪录，高盛预测其2026至2028财年资本开支将达4600亿元。腾讯2025年资本开支792亿元，2026年一季度再加319.4亿元，仅混元和元宝去年就投入180亿元、今年计划翻倍，换来元宝月活破亿；马化腾在2026年股东大会上说：“原来一年前，我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”字节的2026年AI资本开支据报道上调至约2000亿元，京东把大模型升级为JoyAI家族、刘强东亲任探索研究院院长，美团投入数十亿元采购GPU，还开源了5600亿参数的LongCat-Flash。

  同一时段，拼多多的大额支出流向了房地产。6月21日，拼多多与中国电建签约，整体购置雄安·电建智汇城数字新消费电商产业园一栋12层办公楼，建筑面积约3万平方米，7月下旬全员入驻。不到一个月后，据21世纪经济报道等媒体披露，拼多多整栋购入上海陆家嘴星展银行大厦并获得公司证实。价格传约33亿元，观察者网援引戴德梁行数据称33.7亿元，官方始终未确认；可以确定的是全部以自有资金支付、未通过中介，且为2026年上半年上海大宗交易市场单笔金额最高的成交，同期全上海大宗成交233亿元、同比增长47%。

  两栋楼的成色值得细看。星展银行大厦位于陆家嘴环路1318号，2009年竣工，地上19层、地下3层，总建筑面积约4.6万平方米，按33亿元计单价约7.2万元每平方米，原冠名方星展银行已迁址金茂大厦。为雄安业务，拼多多于5月27日注册了子公司，首期注资5亿元，法定代表人是Temu高级副总裁杨清勇，实控人陈磊；截至7月7日，拼多多在雄安员工已超1200人，是雄安新区最大的民营雇主，还计划招聘超5000人。

  把镜头拉远，反差感更强：2015年创立以来的11年里，拼多多奉行”只租不买”，上海金虹桥国际中心等办公地均为租赁，雄安购楼是它第一次购置不动产。一家从不置业的公司，在AI军备竞赛最酣的年份里一个月内连续出手。33亿元放进阿里的3800亿盘子里不够一个零头，但对拼多多而言，这是真金白银的立场表达。

  拼多多不是不懂AI，是不想为AI叙事”交门票”

  对AI保持沉默，在拼多多的财报会上几乎成了行为艺术。2025年8月26日的二季度财报电话会，管理层对AI只字未提，同一季度腾讯的财报里AI被提及16次，数智前线直接以《营收千亿的拼多多为何只字不提AI》发问。三个月后的三季度电话会，管理层披露研发费用时也只说”致力于长期投资研发，以把握供应链、创新和消费者体验方面的机遇”，刻意不与AI挂钩。再到2026年3月25日的全年财报电话会，管理层大谈供应链、送货入村、千亿扶持，“AI”二字依然缺席。

  这种刻意，资本市场看得懂。36氪2026年7月的报道《拼多多为什么不打AI入口战》称，拼多多管理层”几乎从不主动谈AI，也不希望资本市场把它当成AI概念股炒作”，不做AI入口不是”不能”，而是”不必”。数据同样佐证这种距离感：拼多多研发费用2024年126.6亿元，2025年164.96亿元、涨30%，2026年一季度44亿元、涨22%，增速不慢，但占营收比常年只有3%到4%，远低于腾讯的10%以上和阿里的约6%；截至2026年7月，它从未发布自研通用大模型，没有大模型品牌或AI实验室，而阿里、字节、腾讯、美团、京东均已交卷。

  思想渊源可以追溯到黄峥。2018年招股书里，他把拼多多定义为由”分布式智能代理网络”驱动的”Costco”和”迪士尼”结合体，区别于集中式超级大脑型AI系统；2017年的演讲说得更直白：“集中式的AI是试图用AI取代大脑……分布式AI没有中央神经元，它会把人放到回路里面。”这被媒体普遍解读为拼多多不信奉集中式AI路线的源头。

  沉默不等于空白，水面下的暗线早已存在。2023年11月，拼多多就在上海组建数十人的大模型团队，NLP大模型算法工程师年薪开到最高近130万元；雷峰网称其内部有电商推荐大模型团队，负责人为原百度凤巢核心成员，应用于比价、推荐、广告、搜索、客服，各小组内部赛马。2025年七八月间，拼多多官网密集上线大模型岗位，从多模态算法工程师到跨境搜索推荐大模型Infra架构工程师、AIGC策略产品经理，科创板日报梳理发现，这些岗位指向AI对话搜索、智能导购、图文生成和数字人等电商场景的落地；面向2027届校招的”云弧计划”仍在招AI Infra和大模型算法工程师，工作地点标注上海和雄安。

  拼多多的真实姿态由此清晰：AI要用，但只作为工具用。钛媒体2026年6月的评论《拼多多应该有AI焦虑吗》点破了关键一层，拼多多没有云平台承接大模型商业化的回报，“AI就是提升业务的工具”。不为入口烧钱，不为叙事买单，所谓”门票”，它从一开始就没打算买。

  钱都去了供应链：两栋楼是战略的物理载体

  省下的”门票钱”去了哪里，管理层说得很明白。2025年四季度电话会上，联席董事长兼联席CEO赵佳臻把话挑明：“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展。”

  钱的流向可以列一张清单。2025年4月，拼多多推出三年超1000亿元的商家扶持计划，百亿补贴”超级加倍补”、退返技术服务费等在2026年持续落地。2026年3月25日，它又宣布在上海组建自营品牌公司”新拼姆”，一期现金注资150亿元，未来三年拟累计投入1000亿元，整合”拼多多+Temu”供应链资源，面向全球孵化自营品牌。加上Temu自身的转型，几个千亿级资金池几乎同时开闸。

  Temu的处境解释了供应链为何值得下重注。第三方估算其2025年GMV约900亿至950亿美元，而美国小额包裹免税政策2025年5月取消后，Temu美国日活一度暴跌约58%，被迫转向本地仓加半托管，欧洲随之取代美国成为最大市场，约占GMV的40%。Sensor Tower统计显示，2026年1月至5月Temu在X平台广告支出同比暴跌95%，YouTube和TikTok各降74%，同期美国月活却同比增长21%，被解读为从烧钱买量转向效率留存。如今Temu全球月活超5亿、覆盖90多个国家，高盛预测其2026年GMV破千亿美元。陈磊给这三年下过一个评语：“过去三年，Temu的快速成长是中国供应链产业红利带来的关键一跃……Temu用三年时间走完了拼多多国内电商十年的路。”

  两栋楼的用途，恰好把这张战略地图落到物理空间。星展大厦将供Temu跨境核心团队入驻，其招商、物流团队2025年11月已租驻该楼，广深团队随后迁沪；有消息称这里还将承载Temu全球运营、跨境供应链及”新拼姆”总部，市场流传的”更名新拼姆大厦”则只是未获证实的推测。雄安那栋产业园办公楼，要容纳从1200人扩张到5000人以上的团队。集团总部暂无迁移计划，买楼不是面子工程，而是给高速膨胀的跨境业务配一个物理底座。

  网经社分析师的观察概括了这种分野：“阿里在牺牲利润换取AI时代的门票，拼多多用利润换取新一轮供应链升级。”轻研发、重运营，钱花向仓储、物流、技术系统，写字楼不是资产配置，是拼多多给供应链战略买的”硬件”。

  定力还是误判：胜负手不在参数，在履约成本

  为这份沉默付出的代价，已经写在股价里。2025年拼多多营收4318.46亿元、增长10%，GAAP归母净利润993.64亿元、下滑12%，系上市以来首次年度净利润下滑；2026年一季度营收1062.29亿元、增长11%，低于市场预期，净利润125亿元、再降15%，财报发布后盘前股价一度跌去5%到8%。为数不多的亮点，是交易服务收入以563亿元、20%的增速首次成为第一大收入来源。财务副总裁刘珺的回应很”拼多多”：“平台不追求短期财务表现，将持续投入平台生态建设与供应链能力积累。”

  更刺眼的是资本市场的定价。2026年7月22日收盘，拼多多股价83.59美元，市值约1190亿美元，年初至今缩水约26%，前瞻市盈率只有8倍左右，阿里约10倍、京东约18倍、亚马逊约35倍，拼多多在大型电商中几乎垫底。账上巨额现金加深了投资者不满：截至2025年末现金及短期投资4223.09亿元、一年增加约907亿元，2026年3月末进一步增至4361亿元，无有息负债，2025年经营性现金流净额1069亿元，但它从未分红、从未回购。陈磊早在2024年8月就关上了这扇门：“现在并不是进行股票回购或分红的合适时机，在未来可预见的几年里也看不到这样的必要。”有投资者测算其现金与市值之比约35%，是国内前十大互联网公司中唯一两头都不做的一个。

  争议由此浮出水面：这是定力，还是误判？新浪科技2025年9月的评论标题直接叫《黄峥和拼多多是否误判？》。支持者的逻辑是，电商胜负手从来不在模型参数，而在商品与履约成本，AI能把比价、推荐、客服、物流效率再压低几个百分点就是合格工具，为它赌上数千亿资本开支才是对股东不负责。反对者担心的是另一种剧本：若AI真重构了流量入口，当用户习惯对智能体下单，拼多多引以为傲的低价心智和算法分发，可能在一夜之间被釜底抽薪。

  两种剧本都还没有答案，拼多多自己也没打算给。赵佳臻的原话是：“我们将以all in的态度，钉钉子的精神……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”All in的对象不是AI，是供应链。陆家嘴楼里每天进出的人、雄安园区新增的工位、Temu本地仓里的包裹，会替这家公司回答它拒绝了什么、押注了什么。三年之后，市场自会验收。