爱尔眼科变局：5亿补税压顶，赴港自救能否绝地反击？

  爱尔眼科原本打算在香港上市，建立“A+H”股双平台，但是还没来得及实现就遇到了大问题。

  

  就在公司股东大会通过了H股发行方案之后，爱尔眼科突然发出一条公告说，经过税务自查需要补交税款及滞纳金共计5.24亿元，并且已经缴纳。

  公告一出来股价立刻就跌了，一天之内市值少了37个亿。和2021年接近四千亿的最高市值相比，目前市值已经缩水了大概八成左右。

  港股上市对公司的合规性要求非常高，在爱尔眼科准备上市的时候自己检查税款，并且补交了这笔钱，相当于“排雷”，把合规方面的问题提前解决掉了。只不过，资本市场还是很担心会有其他变故出现。

  5.24亿补税单：合规“排雷”还是内控隐忧？

  爱尔眼科补税这件事，成了市场关注的焦点。

  爱尔眼科称，此次补缴不属于会计差错，无需对以往年度的财务数据进行追溯调整，将会计入到2026年当期损益中，并不会对公司正常的生产经营造成影响。

  但是公告发出之后，投资者讨论最多的却是1.76亿元的滞纳金，该金额已经超过了应补缴税款本金的一半。

  图源：爱尔眼科公告

  根据《税收征管法》规定，滞纳金的日息为万分之五，年化滞纳金利率在18.25%左右。有投资者经过计算得出，按照这个标准的话，1.76亿元滞纳金对应的滞纳天数大约是1011天，即两年十个月左右。

  这意味着相关税务问题并非短期疏忽所致，而是在公司过往两到三年的经营周期中持续存在的合规隐患。虽然爱尔眼科并没有说明具体的长短时间，但是高额的滞纳金本身就可以反映出税务处理的时间比较长。

  公告没有对具体的问题进行说明，但是业内普遍认为，医疗行业的收入分类容易触及税务红线，免税服务收入和药品、耗材的销售收入常常被混在一起。爱尔眼科下面有几百家分店，业务非常繁杂，各个子公司对税收政策的理解不一样就容易出问题。

  这次补税的时间节点也非常敏感。

  最近公司董事会已经决定到香港上市，并且要进行“A+H”两地挂牌。要知道，香港交易所对税务合规要求很严格，在这时主动缴税，需要花费5.24亿港币的成本，但是从积极的角度看，可以把它看作是主动消除隐患的行为，避免以后因为不符合上市条件或者遭到更严厉的处罚。

  反过来想，这也是说明爱尔眼科在快速发展的过程中，财税内控制度方面存在一定的短板。

  业绩失速：上市以来首现净利负增长

  爱尔眼科在补税事件之前，就已经出现了2025年财务报表中所表现出来的增长乏力、赚钱难的问题。

  2025年公司的营业收入是223.53亿元，同比增长6.53%，但是归属于母公司股东的净利润为32.4亿元，同比减少8.88%。爱尔眼科自从2009年上市以来第一次出现了年度净利润负增长的情况，可以算是典型的“增收不增利”。

  图源：爱尔眼科2025年年度报告

  核心业务盈利的“护城河”也在变浅，各个主要板块的毛利率都有下降的趋势。

  屈光项目为爱尔眼科主要的收入来源，去年实现营业收入83.83亿元，同比增长10.26%，但是其毛利率仅为55.01%，相比上年同期降低0.1个百分点。主要是靠全飞秒Pro、ICL V5等高价产品来支撑增长的，但是价格方面的压力导致了利润略有降低。

  排名第二的是视光服务，收入为57.88亿，增长率为9.64%，毛利率为51.92%，减少了2.57个百分点。是毛利率降幅最大的核心业务，说明市场竞争非常激烈。

  第三大收入来源白内障项目，在人工晶体集采政策全面落地以及医保控费的双重压力之下，去年实现营业收入34.78亿元，同比减少0.31%，毛利率为33.48%，比去年同期下降了1.24个百分点，由于量价齐跌的原因导致盈利能力受到很大的影响。

  此外，眼前段、眼后段和其他项目毛利率都在下降，去年爱尔眼科整体毛利率已经降到2019年以后最低水平，只有47.11%。

  图源：爱尔眼科2025年年度报告

  如果是业绩下滑的问题是一个长期问题，那么突然出现的补缴税款是一个短期冲击，会对公司造成比较大的影响。5.24亿的开支占到了全年的16%，也接近一季度净利润（11.81亿）的一半，差不多吃掉了一个季度的盈利。

  在爱尔眼科准备赴港上市的时候，这笔一次性的大额支出，不仅会拖累2026年的盈利表现，有可能会给资本市场上的投资者留下公司内控存在缺陷的印象。

  战略转向：赴港上市与国际化突围

  在业绩一直比较低迷，并且最近又因为偷税漏税的事情闹得沸沸扬扬的情况下，爱尔眼科的战略重点正在发生重要的转变。

  根据董事长陈邦之前所表明的态度，爱尔眼科并没有计划去推行H股上市事宜。但是，在2025年的年度股东大会中，管理层对于该问题的态度出现了较大的转变，在会上正式审议并表决通过了关于发行H股并在香港交易所主板上市的议案。

  其实这次战略上的转变并非偶然，而是由于国内业务和国外业务的增长差距越来越大，在这种情况下不得不做出的选择。

  在国内市场上，爱尔眼科的增长已经快到顶了。2025年国内收入只有192.96亿元，增长率为5.11%。因为整个消费市场需求不足、医保政策有所变动的原因，以前一直推动公司发展的业务引擎增速已经变慢了。

  海外市场则表现十分优秀，保持着很高的增长速度。2025年，爱尔眼科海外业务收入为30.57亿元人民币，增长率为16.47%，占总营收的比例由原来的12.51%提高到13.68%。

  图源：爱尔眼科2025年年度报告

  陈邦在股东大会中直接说：“如果去年没有海外业务两位数的增长，就没有爱尔集团总体的增长。”

  经过十年左右的海外市场开拓，爱尔眼科已经形成了覆盖亚洲、美洲和欧洲的服务网络。到2025年6月30日为止，爱尔眼科的品牌医院、中心和诊所在全球一共开设了976家，其中在国外共开设了169家，其中在欧洲开设了141家，在东南亚开设了18家，在美国开设了1家，在中国香港开设了9家。

  从行业的角度来观察，爱尔眼科的出海之路有典型的是“并购+整合”的特点。

  2017年收购了欧洲最大的眼科连锁Clínica Baviera，2019年收购了新加坡ISEC Healthcare，2024年收购了英国Optimax集团，很快进入了高支付能力的欧美和东南亚市场。

  爱尔眼科此次赴港上市除了开通新的融资渠道外，更主要是要建立一个国际化的资本市场运作平台，方便以后进行海外并购、资源整合和提高国际品牌的知名度。

  小结

  爱尔眼科的困局可以看做民营医疗机构转型过程中所遇到的问题的一个“代表”。

  5.24亿元补交的税款反映了公司在快速发展的过程当中内控制度的滞后性。短期内痛苦是无法避免的。补缴税款将会直接减少2026年的利润额，再加上国内业务毛利率降低的情况，公司现在正处在收入增加但利润不增的艰难境地。

  但是从长远看，危机也孕育着转机。

  在“以数治税”的强监管背景下，单纯的依靠并购来扩大规模的故事已经很难再赢得市场的认可了，只有补齐内部控制短板、重建合规体系，在国内业务提效和海外市场开拓之间寻找到新的平衡点之后，爱尔眼科才能真正卸下包袱，重新获得资本市场的信任。