穆迪：确认东风集团股份“A2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月20日，穆迪已确认东风汽车集团股份有限公司(Dongfeng Motor Group Company Limited，简称“东风集团股份”，00489.HK)发行人评级为“A2”。

与此同时，穆迪还确认了由东风集团股份的间接全资子公司东风汽车(香港)国际有限公司(Dongfeng Motor (Hong Kong) International Co., Limited)发行的高级无抵押债券的“A2”评级，该债券由东风集团股份提供不可撤销及无条件担保。

展望维持稳定。

“此次评级确认反映了东风集团股份作为其母公司东风汽车集团有限公司(Dongfeng Motor Corporation，简称“东风汽车集团”)的关键子公司对中国汽车行业的高度重要性。东风汽车集团由中央政府全资拥有，是2022年单位销量第三大汽车制造商。此外，在必要时，东风集团股份很有可能通过其母公司获得政府的支持，这将抵消该公司疲软的独立信用状况。”穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示。

“此次评级确认也反映了穆迪的预期，即在稳定的单位销售、较低的原材料和部件成本压力以及持续的费用控制的支持下，东风集团股份的盈利能力将在未来12-18个月内保持稳定，而其审慎的财务政策、出色的流动性和净现金头寸将继续为评级提供缓冲，”Ho补充道。

评级理据

东风集团股份的“A2”发行人评级由之前的上浮两个子级调整至上浮三个子级，反映出穆迪预计该公司将通过其母公司东风汽车集团获得中国政府的特别支持(A1/稳定)。

东风集团股份的独立信用实力主要反映了该公司在中国汽车行业的领先地位、多元化的产品组合、出色的流动性和净现金头寸。这些优势被该公司适度的盈利能力和在中国的集中运营所部分抵消。

上述支持假设考虑了中国汽车工业(包括电动汽车行业)在经济、工业和技术发展方面的战略重要性;东风集团股份在中国汽车领域的领先地位;中国政府通过全资拥有东风汽车集团持有东风集团股份69.6%的实际所有权;政府通过与运营、研发和资本支出相关的补贴向公司提供支持的记录;如果东风集团股份违约，对东风汽车集团的影响较大；以及“A1”主权评级中反映的政府提供支持的能力。

与去年同期相比，2022年东风集团股份的收入下降14%至2290亿元人民币，毛利率从2021年的19.5%下降至2022年的17.8%。收入下降的原因是单位销量同比下降11%，至250万辆，这些情况反映出竞争和疲软的商用车市场环境，以及中国经济增长放缓和与防控相关的供应链中断。

穆迪预测，与2022年相比，未来12-18个月东风集团股份的收入将保持稳定。该公司的收入受到中国汽车销量增长的支持，穆迪预测2023年中国汽车销量将同比增长3%，2024年将同比增长2%，以及商用车市场需求将会改善。与2022年相比，未来12-18个月，中国经济增长将会加快，这将为汽车和商用车市场的整体发展提供支撑。

与此同时，穆迪预计，未来12-18个月，该公司以EBITA利润率衡量的盈利能力将稳定在4.5%左右。这种稳定反映了稳定的单位销售，以及与2022年相比更低的原材料和对部件成本压力和持续的费用控制的积极影响。

尽管如此，这一盈利水平仍低于该公司在2021年实现的7.7%的水平，这一情况反映了竞争压力、更高比例的低利润新能源汽车(NEVs)以及与电动汽车及相关领域的研发费用较高导致的盈利水平下降。

中国政府对新能源汽车的定义包括电池电动汽车(BEVs)、插电式混合动力汽车(PHEVs)和燃料电池电动汽车(FCEVs)。

由于EBITDA下降和债务略有上升，2022年，东风集团股份的调整后债务/EBITDA之比从2021年的1.5倍升至2.5倍。穆迪预计，在未来12-18个月内，受EBITDA和债务小幅下降的推动，该公司的杠杆率将稳定在2.5倍左右。这样的杠杆水平为其独立的信用实力提供支撑。

与历史水平相比，东风集团股份较低的盈利能力和较高的杠杆率将通过其强大的市场地位和审慎的财务管理方法得到缓解，而过去几年中披露的净现金头寸也反映了这一点。

穆迪预计，东风集团股份谨慎的财务管理和出色的流动性将继续为应对与竞争、更高水平的投资(包括与电动汽车相关的投资)和行业周期相关的经营挑战提供缓冲。

东风集团股份的流动性极好。截至2022年末，控股公司层面净现金为400亿元人民币。东风汽车集团是中国国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)的全资子公司，该公司的所有权也为其进入国内银行和资本市场融资渠道提供了便利。

穆迪对东风集团股份财务指标的评估是基于其与日产汽车公司(Nissan Motor Co.，Ltd.，Baa3 负面)、标致雪铁龙集团(Peugeot s.A.)和日本本田汽车公司(Honda Motor Co.，Ltd.，A3 稳定)的主要合资企业按比例进行财务评估。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

东风集团股份已采取措施减轻环境和社会风险，比如投资开发电动汽车。治理风险与控股股东持有的高投票权股份有关，但其保守的财务战略记录部分抵消了这一风险。该公司的评级包含了中国政府给予的三个子级的特别支持，显著降低了公司的环境、社会和治理风险。

可能导致评级上调或下调的因素

展望稳定反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月，东风集团股份的信用指标将保持在与其目前的独立信用实力相适应的水平上，其对中国政府的重要性以及政府支持该公司的能力将保持不变。

如果中国政府支持东风的能力增强(这将表现为中国主权评级上调)，并且如果该公司的独立信用实力没有减弱，那么评级可能会被上调。

如果东风集团股份的独立信用实力因其业务或财务状况恶化而减弱，而支持评估没有任何实质性变化，穆迪将下调其评级。

该公司独立信用实力的削弱可能源于调整后债务/EBITDA之比超过3.0倍，或EBITA利润率降至中个位数以下，或资产负债表恶化，导致公司失去其优秀的流动性或净现金头寸，都可能导致东风的独立信用实力持续下降。

如果东风集团股份的市场地位持续大幅下降，或者合资关系发生重大变化，特别是与日产、标致和本田的合资关系发生重大变化，也可能导致东风集团股份的独立信用实力下降。

在东风集团股份的独立信用实力没有发生变化的情况下，中国政府对东风集团股份提供支持能力的减弱也可能导致东风集团股份评级下调。

东风汽车集团股份有限公司是东风汽车集团有限公司的重要子公司，后者在2022年成为中国第三大汽车制造商。东风集团股份拥有全面的产品线，包括乘用车和商用车。

东风汽车集团股份有限公司于2005年在香港联合交易所上市，由东风汽车集团有限公司控股69.6%，而东风汽车集团有限公司则由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。