标普：确认中航国际"BBB-"长期发行人信用评级，展望正面

久期财经讯，8月9日，标普确认中国航空技术国际控股有限公司(AVIC International Holding Corp.，简称“中航国际”)的长期发行人信用评级及该公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB-”。

展望正面反映了标普的预期，即依赖于业务复苏、资本支出(CapEx)受控和潜在的股本筹集，中航国际将在未来12-18个月内降低杠杆率。

标普确认了对中航国际的“BBB-”评级，并将展望维持在正面，以反映该公司在相关防控措施导致的去杠杆化中断后财务前景的改善。标普相信，中航国际将继续受益于较低成本的在岸融资条件和良好的再融资渠道，这将在一定程度上抵消需求疲软的影响(特别是在电子设备部门)。在股权融资前景的支持下，信用指标可能会略有改善。

展望正面反映了标普的观点，即受业务复苏、资本支出受控和潜在的股本筹集所推动，该公司可能会继续实现去杠杆化。尽管标普预计的基本情况不包括这一点，但中航国际子公司的任何成功配股都可能有助于降低其杠杆率。

标普预计中航国际的总收入在2023-2024年将以每年2%-4%的速度增长。航空业务的增长和国内零售业的复苏应该会抵消先进制造业的波动。中航国际2022年总收入下降了1%。

标普预计航空部门将在未来6-12个月内推动业务复苏。标普预测中航国际的航空业务在2023-2024年将增长5%-7%。防控措施优化后全球航空业的持续复苏对此提供支持。中国推动商用飞机本地化制造也将为中航国际的航空供应链服务业务扩展新的收入来源，该公司在为国产飞机供应和采购零部件方面发挥着重要作用。

标普预计，占中航国际收入25%-30%的先进制造业务将继续受到终端产品需求疲软的影响。2022年，该业务受到相关防控措施和全球电子设备需求平淡的干扰。由于出货量下降，中航国际部分持股的子公司天马微电子股份有限公司(Tianma Microelectronics Co. Ltd.，简称“天马微电子”，000050.SZ)的收入下降了6.9%。标普预计，该细分市场的竞争激烈，终端需求可能会在未来一到两个季度保持低谷。

尽管如此，标普相信天马微电子将继续保持其在全球智能手机低温多晶硅市场的领先地位。天马微电子计划致力于研发，并将增加新的显示模块生产线，以提高产能。其目标是通过配股收回部分成本并已获得监管部门批准，将发行股票，筹集至多78亿元人民币。

标普预测，以利息覆盖率衡量的中航国际的信用质量将有所改善。尽管2022年存在运营逆境，但由于债务成本降低和资金来源良好，该公司的EBITDA利息覆盖率在防控期间保持在3倍以上。标普预计，2023-2024年其利息覆盖率将小幅提高至3.5倍-3.8倍，而2022年为3.3倍。

在努力精简2022年之前的业务后，中航国际大幅减轻了债务负担。自2016年以来，剥离房地产开发和造船资产帮助该公司降低了约420亿元人民币的总债务。在完成高周期细分业务的剥离后，标普预计中航国际的业务将更加稳定。

标普预计2023年自由运营现金流将转为正向。2022年，由于中航国际在运营现金流不足以覆盖资本支出，录得负向自由运营现金(支付利息后)30亿-40亿元人民币，调整后的债务略有增加。标普估计，鉴于运营现金流不断增加和资本支出受控，自由运营现金流将在2023年和2024年转为正向。该公司计划的资本支出为70亿-80亿元人民币，主要用于先进制造部门的投资，低于过去几年。标普预计，中航国际的债务与EBITDA之比将在2023年和2024年降至6.0倍-6.5倍，而2021年和2022年的这一比例分别为6.9倍和6.5倍。

对中航国际的评级得益于集团的特别支持，标普继续将中航国际视为中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corp. of China Ltd.，简称“航空工业”)具有战略重要性的子公司。中航国际是集团负责整合航空供应链服务的唯一平台。航空工业通过提供下游融资和调动管理人员来展示其承诺。在标普看来，公司将继续在需要时得到航空工业及时和充足的特别支持。该集团的支持使该公司的独立信用状况上浮三个子级至“bb-”。

展望正面反映了标普的预期，即中航国际可以通过控制资本支出和潜在的股权融资机会来减少债务，从而使其债务与EBITDA之比在未来12个月内降至约6倍。标普还预计中航国际的业务将会复苏，在其核心业务领域保持强大的市场地位，并顺利获得低成本融资。

考虑到中航国际对母公司的战略重要性，该公司的展望也包含了一贯有利的集团支持。

如果中航国际继续去杠杆化，标普可能会上调该公司的评级，可能表现在：标普预计该公司的债务与EBITDA之比将降至6倍以下，EBITDA利息覆盖率将持续高于3倍。如果中航国际继续通过审慎的财务管理增加收入和利润，上述情况可能会发生。

如果中航国际的去杠杆化趋势逆转，标普可能会将该公司的展望调整为稳定。可能在以下情况下发生：

中航国际的利润大幅低于标普的预期，原因是需求疲软或竞争加剧;或

该公司通过在扩大产能上投入更多资金，且债务融资增长激进。