惠誉：确认苏高新集团BBB+长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，10月20日，惠誉确认苏州苏高新集团有限公司(Suzhou SND Group Company Limited，简称“苏高新集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。

惠誉同时确认苏高新集团2023年12月到期、票息率2.7%的3亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB+”。

该债券将由苏高新集团的境外子公司SND International (BVI) Co., Ltd. (SNDI) 发行。

惠誉将苏高新集团视为苏州高新区(SND)的政府相关企业(GRE)。该公司的评级是采用自上而下的方式进行评级以反映惠誉的预期，即若有需要，它将获得政府的特别支持。SND位于中国东部江苏省靠近上海的城市苏州。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：

苏高新集团是一家有限责任公司，由苏州高新区政府通过苏州高新区国资办持有其90.34%的股权并对其实施管控。江苏省份政府下辖的江苏省财政厅持有另外10.66%的股权，其对苏高新集团的参与有限。苏高新集团的董事会成员和高级管理层人员多由苏州高新区政府及其下属单位任命，严格监管并监督该公司重大投融资活动。

政府以往支持力度为“强”：

SND经常以提供运营和融资费用补贴方式支持苏高新集团。2018-2022年期间，苏高新集团的平均每年运营补贴约为1.6亿元人民币，尽管苏高新集团拥有充足的财务运营模式。它从政府授权的公共资产业务中获得稳定的收入。这包括在SND运营公共设施以及写字楼和工厂设施租赁;包括向SND管理委员会写字楼租赁。以上营收弥补了苏高新集团公共部门业务的低盈利。鉴于苏高新集团是一个成熟的平台，因此现金注入的频率较低。

违约带来的社会影响为“强”：

苏高新集团是苏州高新区最大的政府相关企业，拥有30多年的运营历史和广泛的业务范围，涵盖城市开发、供水及污水处理、公共资产运营和工业投资。惠誉认为，由于业务范围广泛，其他企业很难在短期至中期内取代苏高新集团。截至2022年底，苏高新集团的并表资产占该地区GRE总资产的70%以上。

违约带来的融资影响为“很强”：

苏高新集团融资获得政策性建设和投资活动所需资金，并依靠公共部门业务的常规合同收入及补贴来偿债。苏高新集团的总债务在苏州市政府总体风险评估的占比大并拥有多元化的融资渠道。2022年，该公司持有790亿元人民币的总银行额度，其中一半以上来自中国A类评级的政策性银行和国有银行。苏高新集团也是该地区控制的GRE中最大的公共债券发行商。惠誉认为，它的违约将严重削弱该地区其他GRE的借贷能力。

独立信用状况

营收稳定性“中等”

惠誉预计，在当地经济增长前景的支撑下，苏高新集团的收入将随着当地经济的发展和对其综合公共服务的需求出现适度周期性波动。该地区居民数的稳步增长也有助于苏高新集团客户基础的多元化。

运营风险“中等”

苏高新集团的业务有明确的成本驱动因素，波动性适中。公司资本支出主要用于该区的发展，可能会随发展需求而波动。根据区政府的计划，支出的时间规划合理，并有政府提供的可用资源支持。

财务状况“较弱”

苏高新集团较高的杠杆率驱动其独立信用状况(SCP)评估。2022年，净债务/EBITDA达到51倍，而2019年约为20倍。尽管该公司预计债务增长将放缓，惠誉预计杠杆率将继续保持在50倍左右，因为惠誉预计其房地产开发业务复苏较缓。因此，惠誉已将其SCP从‘b+’下调至‘b’。高杠杆所带来的融资压力应该会随苏高新集团充足的资金和流动性状况而得到缓解。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对苏高新集团进行评级。其IDR是基于惠誉认为该公司法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”、“政府以往支持力度为“强”、违约带来的社会影响为“强”和违约带来的融资影响为“很强”，再加上惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估其独立信用状况为“b”。

根据《母子公司评级关联性标准》，苏高新集团的境外融资工具SNDI发行的债券的评级与其内部信用评估一致。

债务评级

SNDI发行的债券构成了该公司的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与其其他非次级和无抵押债务具有同等地位。SNDI的母公司苏高新集团为债券提供维好协议和流动性支持协议及股权购买承诺协议。

流动性和债务结构

该公司拥有充足的流动性，因为它拥有充足的国有银行和政策性银行未使用授信额度，并与这些银行保持着坚实的关系。该公司短期债务水平适中，综合计算，一年内到期的债务约占2022年底总债务的28%。外汇风险可控，因为外币债务仅占总债务的2%左右。

发行人简介

苏高新集团是中国江苏省苏州高新区一家核心政府相关企业，该公司受政府委托，经营范围广泛，包括城市开发、公共资产运营和产业投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点;

-惠誉下调对苏高新集团若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或政府稀释对苏高新集团的持股;

-惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取负面评级行动或对其关于SNDI的内部评估结果进行负面调整，亦将对拟发行债券的评级采取相似行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点;

-惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取正面评级行动并对其关于SNDI的内部评估结果进行正面调整，亦将对拟发行债券的评级采取相似行动。