穆迪：确认新奥股份“Ba1”公司家族评级，展望“正面”

久期财经讯，11月2日，穆迪确认新奥天然气股份有限公司(ENN Natural Gas Co., Ltd.，简称“新奥股份”，600803.SH)的“Ba1”公司家族评级(CFR)，以及由ENN Clean Energy International Investment Limited(简称“ENN Clean Energy”)发行并由新奥股份担保的有支持高级无抵押票据的“Ba1”评级。同时，穆迪维持对评级的正面展望。

穆迪副总裁兼高级信用官Boris Kan表示：“穆迪相信，在出售煤炭开采业务后，新奥股份将加强其财务指标，减少对非天然气相关业务的风险敞口。”

Kan补充道：“改善的幅度将取决于公司去杠杆化和支出计划的执行情况，以及股息支付政策，穆迪将继续监控这一政策。”

评级理据

新奥股份的“Ba1”CFR通过持有新奥能源控股有限公司(ENN Energy Holdings Limited，简称“新奥能源”，02688.HK，Baa1稳定)33%的股权，反映了(1)新奥能源多元化的业务及在管道燃气行业已确立的市场地位，并拥有长期的城市燃气特许权;(2)有利的行业趋势及良好增长潜力的政府扶持政策;及(3)公司通过在中下游垂直整合，在天然气价值链上的优势。

今年10月，该公司完成向独立第三方出售其持有的主要在内蒙古从事煤炭生产和销售的新能矿业有限公司(Xinneng Coal Mining Co. Ltd，简称“新能矿业”)100%股权，总现金对价为105亿元人民币。

如公司公告，管理层将把出售新能矿业所得款项用于减少债务、派发特别股息及收购新奥能源额外股权。

出售收益中将用于债务削减的部分将是确定交易后公司财务状况的关键。具体地说，穆迪预计，该公司将把出售净收益的约60%(截至2022年底相当于调整后债务的30%左右)用于偿还未来两年的现有债务。穆迪还预计，该公司将把剩余40%的净收益用于支付特别股息，并收购新奥能源的额外股权。

此外，穆迪预计，公司的城市燃气业务将逐步从近期的疲软中恢复过来，这主要是受零售燃气销售量持续增长以及其他相关业务(包括综合能源解决方案和增值服务)的利润贡献增加的推动。随着能源价格从目前的较高水平逐渐回落，这种改善将足以抵消天然气直销部门预期的放缓，并支持该公司的信用状况。

如果该公司确实执行了如上所述的去杠杆化、股息支付和支出计划，可能会出现进一步的评级上调，因为该机构预计，该公司在未来两到三年的信用指标将保持在调整后的留存现金流/债务的比率为20%和调整后的运营资金(FFO)利息覆盖率为5.0倍的评级上调触发阈值之上。

穆迪预计，出售后，该公司来自天然气相关业务的利润贡献可能会增加。天然气相关业务包括中游终端和直销天然气业务，以及下游城市燃气业务。这将使新奥股份在天然气价值链中更加垂直整合，不易受到天然气供应短缺和天然气采购成本变化的波动性的影响。

该机构还预计，在煤矿资产处置后，受监管的城市燃气及相关业务将占新奥股份总资产基础的一半以上，因为该公司在这些领域投入了更多资本。

此外，该公司之前的流动性状况疲软，主要是由于向公司董事长支付了现金对价，用于收购新奥能源33%的股权，以及随后收购液化天然气接收站90%的股权，在过去12个月里，该公司的流动性情况显著改善，这主要是由于该公司的非公用事业业务受益于能源和煤炭价格的飙升。随着出售完成，加上公司持有多数股权的业务部门的资本支出可控，穆迪相信，公司来自新奥能源的经常性现金流和股息收入将持续支持公司的流动性状况。

在展望审查期间，穆迪将考虑新奥股份的流动性及信贷状况的改善程度，包括(1)其城市燃气及非公用事业业务持续强劲的经营表现，(2)执行去杠杆化计划，审慎控制资本开支及现金的使用，(3)对其非公用事业业务的风险敞口进行严谨的风险控制，以及(4)采取一贯及审慎的股息政策。

可能导致评级上调或下调的因素

如果新奥股份(1)通过增加其受稳定监管的下游城市天然气业务的现金流贡献，建立了业务稳定的记录，(2)加强了其经营业绩，执行了严格的去杠杆化和支出计划，以及保持一致的股息政策，使其财务指标在持续的基础上反映出实质性的改善，或(3)保持稳定的流动性状况，这表明公司通过自己的内部资源履行了短期债务偿还义务，穆迪可能会上调该公司的CFR评级。

穆迪对杠杆率的评估包括按比例并表新奥能源，该公司由新奥股份持有33%的股份。

穆迪考虑评级上调的关键财务指标包括留存现金流(RCF)/债务(按比例并表新奥能源)之比可能超过20%和/或FFO利息覆盖率可能持续超过5.0倍。

鉴于评级展望为正面，评级下调的可能性不大。然而，在以下情况下，展望可能调整至稳定：(1)不利的监管变化显著降低了该公司转嫁城市天然气业务上游天然气成本的能力;(2)由于未能采取稳定的股息政策、去杠杆化或确保谨慎的资本支出，公司遇到流动性问题或信用指标减弱;进行激进的债务投融资，或其非公用事业业务的波动性高于历史水平;或(3)公司进一步增加对非公用事业业务的敞口，导致业务风险增加。

穆迪将考虑将展望调整至稳定的财务指标包括RCF/债务之比在一致的基础上降至13%-20%的范围。

新奥股份成立于1992年，总部位于河北，是一家多元化的能源公司，主要从事(1)城市燃气分销，(2)液化天然气销售和终端运营，(3)能源建设服务，以及(4)化学品生产和贸易。

其主要资产是其在新奥能源的33%股权，新奥能源是中国最大的城市燃气分销商之一，截至2023年9月底，该公司在21个省份拥有254个城市的天然气特许经营权。新奥股份是新奥能源的单一最大股东。

新奥股份于1994年在上海证券交易所上市。截至2023年9月底，王玉锁和其妻子赵宝菊以及其控股实体持有该公司72.4%的股份。