穆迪：授予中国金茂“Ba1”公司家族评级，展望“负面”

久期财经讯，12月7日，穆迪对中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK)采取以下评级行动：

1、撤销中国金茂的“Baa3”发行人评级，授予该公司“Ba1”公司家族评级(CFR);

2.将中国金茂的全资子公司Franshion Brilliant Limited发行的美元票据的有支持高级无抵押评级由“Baa3”下调至“Ba1”，并将有支持优先股评级从“Ba2”下调至“Ba3”。

该等票据由中国金茂提供无条件且不可撤销的担保。

所有的评级展望都为负面。此前，上述评级被列入下调观察名单。

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级下调反映了穆迪的预期，即中国金茂的信用指标不太可能在未来两年恢复到支持其先前‘Baa3’评级的水平，原因是该公司的销售额和毛利率不断下降，而且该公司在市场动荡的情况下仍保持较高的债务杠杆以保持流动性。”

“负面展望反映了在充满挑战的市场条件下，该公司在未来6-12个月内恢复合同销售额、信用指标和利润率的能力存在不确定性，”Lai补充道。

评级理据

穆迪预测，尽管该公司专注于一线城市（经济基本面总体上强于低线城市）的销售，但由于经济增速放缓且住房需求疲软，2023年和2024年，中国金茂的合同销售总额将从2022年的1550亿元人民币略降至1500亿元人民币左右。该公司将可能在某些项目上提供折扣以加强下行周期中的销售，这将对其利润率构成压力。2023年前十个月，中国金茂的合同销售总额下降了1%至1220亿元人民币。

然而，在毛利率下降的推动下，在未来12-18个月内，该公司的EBIT/利息覆盖倍数的比率将降至2.2倍(截至2023年6月30日的12个月为2.3倍;2022年为2.6倍)。与此同时，其调整后的债务/资本比率在同一时期将保持在55%左右。与被评级的房地产同业相比，前述指标将公司的评级定位在“Ba”类别中。

中国金茂的流动性良好，这得益于该公司良好的融资渠道。穆迪预计，未来12至18个月，该公司的现金持有量以及运营现金流将覆盖其短期债务和承诺的土地付款。截至2023年6月底，其非限制现金余额为329亿元人民币，为其同期短期债务的1.8倍。

中国金茂的“Ba1”CFR反映了公司在开发地标性综合项目的良好记录以及其优质投资物业组合产生的稳定租金收入;以及其多元化和稳健的融资渠道，得益于其作为中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A3 稳定)的子公司的地位，该公司最终由中央政府下属的国有企业中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)所有。

同时，评级反映由于中国目前楼市经营环境严峻，以及其主要土地开发业务表现不稳，导致公司经营风险增加及财务指标减弱。

该公司有支持高级无抵押评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管中国金茂是一家控股公司，拥有运营子公司的大部分债权，但穆迪预计该公司将受益于(1)与母公司中化香港的密切联系。控股公司债权人的回收前景不太可能明显弱于处于困境中的项目公司债权人的回收前景;(2)公司的多元化业务状况，其房地产开发、投资物业和酒店租赁部门产生的现金流缓解了结构性从属风险。“Ba3”有支持优先股评级反映了证券的高度次级性质。

在环境、社会和管治(ESG)因素方面，穆迪考虑了公司的(1)强大的股东和董事会代表;(2)根据《港交所上市公司治理守则》的要求披露重大关联方交易;以及(3)董事会成员多元化，并设有四个专门委员会来监督公司的运营。

可能引起评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，中国金茂的评级不太可能获得上调。

然而，如果该公司持续加强合同销售、财务指标以及以稳定成本获得融资渠道，穆迪可能会将展望调整为稳定。

表明展望稳定的关键指标将包括EBIT/利息覆盖率之比持续高于2.5倍-3.0倍，调整后的债务/资本比率持续低于50%-53%。

另一方面，如果中国金茂的信用指标、合同销售额或流动性减弱，调整后的债务/资本比率持续高于58%-60%，EBIT/利息之比持续低于2.0倍，则其评级可能被下调。

中国金茂控股集团有限公司在中国开发的住宅和商业物业位于一线和主要二线城市。截至2023年6月30日，该公司拥有总建筑面积约4360万平方米的房地产开发土地储备。

该公司于2007年在港交所上市。截至2023年6月30日，中国金茂由中化香港持有36.4%股权，而中化香港则由中国中化全资拥有。

2022年，中化集团和中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，Baa2/稳定)完成向国务院国资委全资拥有的中国中化转让股权。因此，中化香港最终由中国中化100%拥有，并作为中国中化的一部分进行管理。