惠誉：确认中国南方电网“A+”长期外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，12月13日，惠誉确认中国南方电网有限责任公司(China Southern Power Grid Co., Ltd，简称“中国南方电网”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”。展望稳定。

惠誉还确认了中国南方电网全资拥有的国际投资部门南方电网国际(香港)有限公司(China Southern Power Grid International (HK) Co., Limited，简称“南网国际(香港)公司”)的长期外币IDR和高级无抵押评级为“A+”，展望稳定。同时，惠誉确认了由南网国际(香港)公司全资子公司China Southern Power Grid International Finance (BVI) Co., Limited发行，并由中国南方电网担保，2027年到期、9亿美元的无抵押债券的“A+”评级。

中国南方电网是中国两大国有电网企业之一，业务覆盖南方五省(广东、广西、云南、贵州及海南)。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国南方电网的评级与中国主权评级(A+/稳定)等同是因为，鉴于中国南方电网对中国电力市场的战略重要性，政府给予其巨大而持续的支持。惠誉基于中国南方电网非常强劲的业务状况和财务状况评定其独立信用状况为“a”。

关键评级驱动因素

与政府的关联性强：惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"。国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)对中国南方电网仅持股51%，但鉴于该公司在公共服务领域的关键作用，国务院国资委对该公司的运营、战略有极高参与度。此外，惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"。该公司一直以来都获得政府的大额补贴和股权注入, 令其财政状况保持稳健水平。

违约带来的影响严重：惠誉评定中国南方电网若违约将带来的社会影响为"强"。该公司享有特许垄断权，在中国南方五省的发电企业和终端用户的购电和付款结算中发挥着至关重要的作用。若违约将造成严重的经济后果。惠誉将中国南方电网在境内外市场的大量活跃借款考虑在内，认为该公司若违约将带来的融资影响为"很强"。该公司若违约将对其他央企(SOE)的融资渠道产生重大影响。

对南网国际(香港)公司提供支持的意愿“强”：惠誉认为中国南方电网在法律层面为其提供支持的意愿为“强”，因为惠誉相信，从长远来看，由母公司担保的长期债务仍将占南网国际(香港)公司的大部分债务。惠誉还评估其运营层面提供支持的意愿也为“强”，因为两家公司管理和品牌重叠。南网国际(香港)公司若违约也会给中国南方电网带来很高的声誉风险，因为它与母公司共享品牌。惠誉评定母公司战略层面提供支持的意愿为“中等”，认为南网国际(香港)公司是该集团的主要海外投资平台。

稳定的监管框架：中国披露了2023-2025年第三轮输配(T&D)电价。基础资产回报框架完好，惠誉预计T&D电价将基本稳定。电网公司过去在零售电价和发电商上网电价之间赚取差价，但随着电力市场变得更加透明，它们现在获得了稳定的T&D电价。

资本支出保持在高位：惠誉预计中国南方电网的现金资本支出在中期内将保持高位，因为该公司将增强大湾区的供电能力，从西部地区输电，并升级农村电力设施。对抽水蓄能的投资也有所增加，以适应周期性更强的可再生能源。其中大部分投资计入监管资产基础，并将通过未来的T&D电价收回。

强劲的业务状况支撑其独立信用状况：中国南方电网的“a”SCP是由公司强劲的业务状况支撑的。该公司是最大的受评电网公司之一，在其服务区域内具有垄断地位。在中国的T&D监管框架下，它也具有稳定的盈利能力。惠誉预计其EBITDA净杠杆率将徘徊在4.0倍左右，因为EBITDA的增长将抵消高资本支出。

评级推导摘要

惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"，与和该公司具有直接竞争关系的同业国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A+/稳定)的该指标评估结果一致，而惠誉对中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”，A/稳定)该指标的评估结果为“强”。国务院国资委将中国南方电网和国家电网均归类为商业二类国有企业，承担着更多社会和公共责任，因此政府对其运营和战略的参与度更高;而中国华能为商业一类国有企业，其业务的商业性更强。

惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"，反映了来自政府持续和实质性的支持及其稳健的SCP。中国华能的评估为“强”反映出该公司得到的有形支持较少，且不足以提高其“bb”独立信用状况。

惠誉对中国南方电网违约的社会影响评估为“强”，而对中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”，A/稳定)该指标的评估为“很强”。原因在于，公众高度关注核能安全，而中广核在中国核电市场占据庞大的份额。

惠誉评定中国南方电网若违约将带来的融资影响为"很强"，而对中广核的评估为“强”。这是由于中国南方电网对境内债券市场的敞口较大。它的收益率也低于中广核，这表明投资者将中国南方电网的债务视为更接近政府借款。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023年，电力销售增长将从低基数增长6.8%(2022年：2%)，然后在2024-2026年放缓至5%左右;

-在2023年6月开始的新监管周期中，受监管的电价将保持稳定，并在2026年开始的下一次监管审查中温和削减;

-到2026年，年度资本支出略有增加，达到1360亿元人民币;

-股息支付率为30%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-对中国主权采取积极的评级行动，同时该公司与政府的关联性保持不变。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-政府对其提供支持的可能性降低。

流动性和债务结构

强大的融资渠道：截至2022年底，中国南方电网披露的现金等价物(包括限制性现金)为243亿元人民币(2023年前9个月：299亿元人民币)，而短期债务为1,349亿元人民币(2023年前9个月：1,573亿元人民币)。惠誉认为，考虑到中国南方电网业务的监管性质，其与政府强大的关联性、稳健的财务状况和较强的债务能力，使其能够在境内外市场轻易进行再融资。

中国南方电网拥有强大的银行关系，截至2022年底，有足够的未使用授信额度11,025亿元人民币(2023年前6个月：10,815亿元)可用于支付其短期债务。

发行人简介

中国南方电网是中国两家国有电网企业之一，业务覆盖南方五省。