穆迪：确认香港中华煤气“A1”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月15日，穆迪确认了以下评级：

1)香港中华煤气有限公司(Hong Kong and China Gas Company Limited，简称“香港中华煤气”，00003.HK)的“A1”发行人评级;

2)由HKCG (Finance) Limited发行并由香港中华煤气提供无条件且不可撤销担保的高级无抵押MTN计划的“(P)A1”评级;

3)由HKCG (Finance) Limited根据MTN计划发行票据的“A1”高级先无抵押债务评级;及

4)由Towngas (Finance) Limited 发行并由香港中华煤气提供无条件且不可撤销担保的次级永续资本证券“A3”评级。

HKCG (Finance) Limited及Towngas (Finance) Limited 为香港中华煤气的全资附属公司。

穆迪对评级维持稳定的展望。

评级理据

香港中华煤气的“A1”发行人评级反映了该公司作为中国香港特别行政区(Aa3)首家公用事业公司的良好运营记录，长期以来在现行监管制度下通过调整其国内天然气业务的费率来转嫁不断增加的成本；以及在政府的脱碳推动下，在中国(A1)管道天然气业务中的强大且不断增长的地位。

上述优势被以下因素抵消：中国城市燃气行业不断演变的监管制度带来的更高风险;香港中华煤气由于高资本支出而处于当前评级水平的高杠杆率;以及与智能能源和新能源业务相关的挑战带来了更高的波动性和业务风险。该公司经验丰富的管理团队在中国20多年的运营经验中实行了持续实行审慎的财务管理，缓和了上述风险。

过去一到两年，香港中华煤气的杠杆率保持高位，主要原因是该公司在内地的巨额资本支出、上海燃气有限公司(Shanghai Gas Co. Ltd.，简称“上海燃气”)延迟认购港华智慧能源有限公司(Towngas Smart Energy Company Limited，简称“港华智慧能源”，01083.HK，Baa1 稳定)的新股，以及盈余现金管理薄弱。与此同时，由于经济放缓其内地的城市燃气业务受到管道燃气销售疲软的影响，以及由于防控期间天然气成本转移延迟，管道天然气销售利润率下降。

尽管如此，穆迪认为，该公司可能会在未来一到两年内加大力度改善其杠杆水平。该公司已取消港华智慧能源今年收购上海燃气股权的交易，并将在预测期内缩减资本支出，剥离部分非核心业务。此外，主要受燃气零售量持续增长以及燃气销售利润率从2022年水平提高的推动，其在内地的城市燃气业务将逐步从近期的疲软中复苏。

基于上述假设，穆迪预计香港中华煤气经调整的运营资金(FFO)/债务之比将由2022年的约17%逐步改善至2025年的约23%，高于22%的评级下调阈值。与此同时，穆迪预计，该公司预计的FFO利息覆盖率将从2022年的约6.2倍提高到2025年的约7.2倍，高于5.0倍的评级下调阈值。尽管其财务能力有限，但上述假设改善的信用指标支持该公司的独立信用状况和目前最终评级的稳定展望。任何与穆迪基本情况假设的重大偏离，包括弱于预期的盈余现金和支出管理、管道天然气销售或天然气销售利润率恢复，都可能进一步缩小该公司的财务缓冲并导致其评级展望出现负面势头。

香港中华煤气已进入智能能源业务，为工业用户安装分布式太阳能项目并向其出售太阳能，主要是在其城市燃气特许经营区。考虑到激烈的市场竞争和该公司在该行业相对较短的业务运营记录，此业务较其管道天然气业务风险更高。

尽管如此，该公司在此业务上的严格扩张方式缓和了上述风险。整体而言，穆迪预计香港中华煤气将采取严格措施，在未来一到两年内将其不受监管的公用事业业务，特别是智能能源和新能源业务保持在可控水平。

穆迪预计，未来一到两年，香港中华煤气约一半的FFO将来自其在香港特区的城市燃气业务，香港特区在燃气成本转嫁方面有其既定监管制度。这将平衡其在内地不断增长的城市燃气、水务、智能能源和新能源业务带来的较高风险。这种平衡的地域组合是支持公司独立信用状况的关键因素。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即在未来12至18个月，公司将继续(1)从其稳定的香港特区业务中产生大部分现金流，(2)执行其在内地的增长策略，资本支出保持在可控水平，国内天然气市场的监管环境保持稳定，(3)坚持审慎的扩张策略以管理其对智能能源和新能源业务的风险敞口，上述业务的风险较高;以及(4)进一步去杠杆化以将其信用指标提高到高于评级下调触发阈值的水平，以支持其目前的独立信用状况。

可能引起评级上调或下调的因素

考虑到香港中华煤气的商业模式、财务状况和目前地域组合的风险敞口，短期内评级不太可能获得上调。长期而言，上调评级的压力可能会增加，如果该公司表现出成功执行其智能能源和新能源投资的记录，拥有可观和可预测的现金流以及资本支出放缓的明显趋势。

表明上调的财务指标包括FFO利息覆盖率高于8.0倍以及FFO/债务之比持续高于35%。

另一方面，如果香港中华煤气不通过长期的关税调整来转嫁其在香港特区和内地天然气业务不断上升的成本，可能会出现评级下调的压力。

如果(1)由于(但不限于)激进的债务融资资本支出，该公司的信用指标显著减弱;以及(2)其业务状况的风险增加，包括内地或其智能能源和新能源业务对其FFO的贡献显著上升，可能出现下调评级的压力。

表明评级下调压力的财务指标包括FFO利息覆盖低于5.0倍，以及FFO/债务之比在较长一段时间内低于22%。上述评级下调触发阈值因素导致该公司对中国的风险敞口高于其他香港特区公用事业公司。

香港中华煤气有限公司于港交所上市，主要在香港特区生产及分销燃气、销售燃气及用具并提供全面的售后服务。该公司还在香港特区国际机场运营航空燃料设施，并拥有香港特区国际金融中心15.8%的股份。此外，该公司还在内地开展业务，即管道燃气分销、供水、新能源和智能能源。其大约一半的FFO来自其在香港特区的业务。

截至2023年6月30日，香港中华煤气持有港华智慧能源69.21%股权。港华智慧能源在港交所上市，主要在内地从事天然气的下游销售和分销。该公司的主要业务包括销售管道天然气，建设天然气管道，以及在较小程度上提供智能能源服务。