穆迪：确认舜宇光学科技“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月10日，穆迪确认舜宇光学科技(集团)有限公司(Sunny Optical Technology (Group) Company Limited，简称“舜宇光学科技”，02382.HK)的“Baa1”发行人和高级无抵押评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示，评级确认反映了舜宇光学科技审慎的财务政策，尽管手机需求下降和研发投资增加以保持竞争优势导致利润率下降，这一政策帮助公司保持了低杠杆、良好的流动性和净现金头寸的强劲财务状况。

“穆迪预计舜宇光学科技将保持其强劲的财务状况，同时继续在终端市场和客户敞口方面实现多元化。这些发展将支持其盈利能力的逐步复苏，并针对不断变化的行业周期和市场状况提供缓冲，”Ho补充道。

评级理据

舜宇光学科技的“Baa1”发行人评级反映了该公司作为全球光学元件专业公司的强大地位、终端市场和应用不断增长和多样化、以及其长期的运营记录。

评级还考虑了该公司谨慎的财务管理，如其较低的债务杠杆率、净现金状况和出色的流动性。

舜宇光学科技在市场波动的情况下，一直保持稳定的财务状况。该公司在2015-2022年期间产生了正向的自由现金流，并自2007年以来一直保持净现金头寸。该公司可能会继续产生正向的自由现金流，并在未来1-2年内保持其净现金头寸。

这些优势被(1)其终端市场和客户较为集中，以及(2)终端产品随快速变化的技术、产品规格和客户需求而演变成的对其产品的波动需求所抵消。

穆迪预计，未来12-18个月，舜宇光学科技的营收将增长约4%-6%。由于渠道库存正常化和汽车销售的持续增长，全球手机行业的出货量有所改善，以及由于公司在手机镜头组、车载镜头组和手机相机模块市场的强劲市场地位，市场份额有所增加，这支持上述预测。这些发展将有助于提升该公司强劲的财务状况。

相机和光学传感器在新的和多样化的终端市场的激增将为舜宇光学科技在未来3-5年内实现终端市场多元化提供机会。该公司的终端市场多元化有所改善，2023年前六个月，来自非手机相关产品的收入占其总收入的32%，高于2019年的13%。

尽管有一定的客户集中度，但该公司的客户多元化程度也有所提高，2022年，其前五大客户占其收入的55%，低于2019年的68%。其中部分公司是全球头部移动电话供应商，在中国之外的市场进行销售，这有助于分散舜宇光学科技终端市场需求的地理敞口。

穆迪预测，未来12-18个月，舜宇光学科技的调整后EBITA利润率将从穆迪预计的2023年的6%-8%左右恢复到8%-10%左右，这反映了市场需求的改善，单位销量上升带来的更好的规模经济，以及利润率更高的车载镜头产品带来的更大贡献。

该公司的盈利能力受到了手机需求放缓和研发投资增加的负面影响，这激发了其技术能力，并帮助其终端市场和客户敞口进一步多样化。这些因素使该公司在截至2023年6月30日的12个月内的EBITA利润率从2019年的的十几个百分点低至7.5%。

穆迪预计，在未来12-18个月内，受EBITDA反弹的推动，该公司的杠杆率将从穆迪预计的2023年的约1.3倍至1.5倍改善至约1.1倍至1.3倍。该公司的低杠杆率、稳定的净现金头寸和出色的流动性继续使其在Baa1评级类别中处于合适的位置。

舜宇光学科技的流动性状况依然良好，截至2023年6月30日，其净现金头寸为人民币147亿元(包括人民币81亿元的现金类资产)。穆迪预计该公司将保持其净现金头寸，因为该公司将在未来1-2年内继续产生正向的自由现金流。该公司发行了4亿美元债券，为2023年1月到期的美元债券进行再融资。

舜宇光学科技的发行人和高级无抵押评级不受运营公司级别的从属债权的影响。这是因为，尽管舜宇光学科技是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司，但其债权人受益于集团的多元化业务，包括其在印度和越南的子公司，这减轻了结构性从属风险。

环境、社会与治理(ESG)因素

迄今为止，环境和社会风险对舜宇光学科技的评级影响有限。公司的良好治理，包括支持其低杠杆率和持续稳健净现金状况的平衡财务战略，以及其管理层的良好信誉和过往记录，缓解了上述风险。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即舜宇光学科技将提高收入并保持盈利能力;保持其作为全球光学元件专家的市场地位;在资本支出、投资和收购方面表现出审慎的财务纪律;并保持其较低的杠杆率和良好的流动性。

鉴于舜宇光学科技的客户和终端市场多样化程度不断提高，但相对较低，中短期内其评级上调的可能性有限。

如果发生以下情况，长期来看其评级有可能上调：(1)该公司实现产品与客户基础多样化，从而提高收入与盈利能力的稳定性，并降低产品需求的波动性;(2)继续扩大收入，并维持强大的市场地位;(3)维持审慎的财务管理，持有相当规模的净现金。

另一方面，如果出现以下情况，舜宇光学科技的评级可能会下调：(1)该公司的销售及/或市场地位下降;(2)盈利能力下降，EBITA利润率未能提高到较高的个位数百分比水平，或(3)财务状况趋弱，调整后债务/EBITDA比率持续高于1.8-2.0倍，或流动性或净现金状况持续显著下降。

舜宇光学科技(集团)有限公司于1984年成立，并于2007年在港交所上市。该公司是业内领先的综合光学产品和光学相关零件生产商，主要产品包括手机镜头、车载镜头和手机摄像模组。