穆迪：确认华鲁集团“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月16日，穆迪确认华鲁控股集团有限公司(Hualu Holdings Co., Ltd.，简称“华鲁集团”)“A3”发行人评级，展望为稳定。此前，该评级处于评级下调观察名单。

与此同时，穆迪将华鲁集团的基准信用评估(BCA)从“baa3”上调至“baa2”。

穆迪还确认了由Hualu International Finance (BVI) Limited发行并由华鲁集团担保的票据的“A3”高级无抵押评级，展望为稳定。此前，该评级也处于评级下调观察名单。

2023年12月6日启动的华鲁集团评级审查到此为止。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“确认华鲁集团评级并基于稳定展望，反映了出政府提供支持的可能性较低的影响被该公司改善的BCA所抵消。”

“其改善的BCA反过来反映了华鲁集团不断增强的业务状况，2023年煤化工项目成功完工，其主要运营公司的良好透明度，以及其谨慎财务政策的长期记录，拥有坚实的信用指标和出色的流动性，”Zhang补充道。

评级理据

华鲁集团的“A3”发行人评级结合了“baa2”的BCA和两个子级的上调，反映了穆迪对华鲁集团在需要时得到山东政府支持的可能性很高并对政府高度依赖的评估，该集团将最终得到中国(A1)政府的支持。

穆迪已将政府对华鲁集团的支持预期从“高”下调至“强劲”，因此评级上浮幅度调整为两个子级而非之前的三个子级。这一调整考虑到，政府可能会优先支持央属国企(SOEs，而不是地方国企)，那些具有公共政策授权的企业，而不是商业化的国有企业，以及那些具有高度战略重要性的企业，如提供国家安全和关键基础设施的公司。

强劲的支持评估反映了华鲁集团由山东省政府100%拥有并与其密切联系;其作为山东省在香港特别行政区唯一的窗口联络公司，对山东政府具有战略重要性，以促进山东与香港特区之间在政策和经济方面的联系，同时它也是该省产业升级政策的重要载体;以及山东政府的支持记录。

华鲁集团的地方国企地位及其商业驱动型的煤炭、化工和制药业务抵消了上述支持假设。

华鲁集团的“baa2” BCA反映了其在核心煤化工和制药业务方面的领先市场地位、适度多元化的业务组合、上市关键子公司良好的财务透明度、审慎的财务政策和稳健的财务指标。

然而，华鲁集团对化工行业波动的风险敞口、不断变化的监管政策、有分寸但持续以增长为导向的资本支出，以及其大多数关键运营子公司的持股比例不到50%，都限制了BCA的发展。

2023年，华鲁集团继续强化在国内煤炭、化工、医药等行业的领先市场地位。

华鲁集团的主要煤化工子公司山东华鲁恒升集团有限公司(Shandong Hualu Hengsheng Chemical Co., Ltd.，简称“华鲁恒升”)于2023年第四季度成功完成荆州项目一期工程，使华鲁集团的关键煤化工产品DMF、尿素和醋酸的产能提高了45%至200%，显著提升了集团的业务规模和市场地位。穆迪预计，随着荆州项目一期项目在未来12至18个月内提高产量，华鲁集团的收入和收益增长将加快。

随着荆州项目一期工程的完成，穆迪预计华鲁集团的年度资本支出预算将从2023年的峰值水平回落，并保持审慎的财政政策。此外，荆州项目二期和三期的剩余投资将分多年交错进行，部分资金来自公司不断增加的运营现金流，这将有助于遏制债务增加。

尽管化工行业的经营环境充满挑战，但华鲁集团在2023年保持了行业领先的信用指标，其杠杆率(以调整后的债务/EBITDA之比衡量)在综合基础上约为2.0倍。受益于荆州项目一期收益的增加和预计的资本支出减少，穆迪预计，未来12至18个月，华鲁集团的杠杆率将改善至1.5倍，这将支持其Baa2 BCA。

作为一家控股公司，尽管华鲁集团持有其三家主要上市子公司的少数股权，但其仍获得持续的股息收入，主要来自华鲁恒升。2023年的股息总额为8.85亿元人民币，足以支付控股公司层面超过8倍的利息支出，穆迪预计，主要受到华鲁恒升预期收益增长的支持，稳健的股息收入流将保持不变。

华鲁集团的BCA还得到了其在合并公司和控股公司层面的出色流动性以及强大的融资渠道的支持。

在并表基础上，截至2023年9月底，华鲁集团披露的现金余额约为40亿元人民币，未来12个月的预计运营现金流足以支付同期约30亿元人民币的到期披露债务、预期股息支付和资本支出。在控股公司层面，债务是中长期债务，没有任何短期债务在2023年9月30日起的12个月内到期。

作为山东省政府旗下一家备受瞩目的国有企业，华鲁集团的流动性得到了进一步的支持。

华鲁集团控股公司层面的结构性从属风险得到缓解，因为该集团若陷入财务困境，可能会得到山东省政府的直接支持，最终还将得到的中国政府的支持。更可能的是，此类支持将直接提供给作为集团控股公司的华鲁集团，从而使控股公司债权人地位高于运营公司债权人。

华鲁集团的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

华鲁集团面临的环境和社会风险，包括废物和污染、健康和安全以及负责任的生产风险，与获评的化学公司一致。这些风险因华鲁集团进入制药等领域较为多元化而有所缓和。由于其综合收入和调整后EBITDA的绝大部分来自透明度良好的三家主要上市子公司，以及公司披露其业务战略和财务政策的做法，ESG风险进一步缓和。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期，即随着荆州项目一期工程在未来12至18个月的投产，华鲁集团的业务状况和信用指标将有所改善，其对山东政府乃至最终中国政府的战略重要性不会有任何重大变化。

华鲁集团中期内评级上调可能性有限，反映出该集团业务规模相对适中，需要持续的高投资，以及部分拥有其主要营运附属公司。

如果其BCA在支持评估没有任何重大变化的情况下被下调，穆迪可能会下调华鲁集团的评级。

如果公司主要业务的业务和财务状况减弱，或者如果公司偏离其审慎的财务管理，则华鲁集团的BCA可能会被下调。表明BCA下调的信用指标包括并表水平上的华鲁集团经穆迪调整的债务/EBITDA之比在较长一段时间内保持在2.5倍以上。

如果控股公司的财务状况变弱，其总股息和利息收入与利息支出之比将持续低于4.0倍，穆迪还可能下调华鲁集团的BCA评级。

华鲁控股集团有限公司由山东省国资委持股59.16%、山东国惠投资控股集团有限公司(Baa2 稳定)持股16.90%、山东省财金投资集团有限公司持股12.17%(A2)、山东省财欣资产运营有限公司持股8.45%、山东发展投资控股集团有限公司持股3.32%的国有资本投资公司。

该公司是山东省政府在香港特别行政区的窗口联络公司，经营范围覆盖煤化工、医药和环保三个商业领域。该公司还从事租赁和贸易业务。

2022年，华鲁集团的资产和收入分别为600亿元人民币和460亿元人民币。