惠誉：确认宝钢资源“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月7日，惠誉已确认宝钢资源(国际)有限公司（Baosteel Resources International Company Limited，简称“宝钢资源”）的“A”长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级。展望“稳定”。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，并基于宝钢资源与中国宝武钢铁集团有限公司（China Baowu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”，A+/稳定）之间的“强”关联性，在母公司评级基础上下调一个子级得出宝钢资源的评级。

关键评级驱动因素

与母公司关联性“强”：鉴于宝钢资源作为中国宝武集团的海外融资与贸易平台以及上游资源整合和开发平台所拥有的独特地位，惠誉评定两家公司之间的关联性为“强”。尽管两家公司在法律层面的关联性较弱，但是惠誉将两家公司在运营和战略层面的关联性分别视为“强”、“中等”。中国宝武集团由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将中国宝武集团的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同，从而得出中国宝武集团的评级。

重要的海外融资平台：宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性及其对中国宝武集团的重要性体现为宝钢资源作为中国宝武集团主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的地位。该公司还负责集团的海上资源开发，这是中国宝武集团成为综合钢铁生产商的长期目标的一个组成部分。中国宝武集团通过资产和股权注入以及股东贷款向宝钢资源提供支持，以促进扩张和收购。

专注于资源整合：宝钢资源一直在向资源整合平台转型，以整合和运营中国宝武集团的所有海外矿产资源。中国宝武集团的五年计划（2021-2025年）是将宝钢资源打造为覆盖整条产业链的综合性矿产供应商，包括资源勘探、矿山运营、金属加工、贸易与物流，以及分销。

独立信用状况为“弱”：宝钢资源的独立信用状况主要受到其有限的运营规模和高企的净杠杆率制约，惠誉预期，中期内该公司将保持这种状况。尽管杠杆率高企，但宝钢资源的利息覆盖倍数保持在2倍左右的合理水平，这是因为，得益于与中国宝武集团的强关联性，该公司的借贷成本较低。

评级推导摘要

宝钢资源的评级比中国宝武集团低一个子级。这两家公司之间的强关联性反映了宝钢资源作为中国宝武集团海外融资平台及资源开发和贸易平台的独特地位。二者之间的评级存在差异是由于，宝钢资源的业务范围有限且核心业务有别于其母公司的核心业务。

关键假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2024-2026年期间收入保持在每年65亿美元左右（惠誉估计2023年：66亿美元）

-2024-2026年期间EBITDA利润率约为1%（惠誉估计2023年：1%）；

-2024-2026年期间每年资本支出2000万美元（惠誉估计2023年：2000万美元）。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国宝武集团采取正面评级行动；

- 宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国宝武集团采取负面评级行动；

- 宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性减弱。

流动性与债务结构

流动性充足：截至2022年底，宝钢资源持有约2.44亿美元的现金和现金等价物，而短期债务为7.76亿美元。该公司依靠其逾36亿美元尚未使用的银行授信额度来为其短期债务进行再融资，尽管该授信额度为非承诺性授信额度，惠誉认为该公司的再融资风险很低。

发行人简介

宝钢资源的主营业务为资源贸易与投资，以及物流服务。该公司的资源贸易业务从事铁矿石、焦炭、合金、有色金属和金属再生资源的销售。资源投资业务涵盖对煤炭、铁矿石及合金领域的长期股权投资。物流业务包括海运和铁路代运。