标普：确认中银航空租赁“A-”发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月7日，标普确认中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited，简称“中银航空租赁”，02588.HK)“A-”发行人信用评级，展望稳定。同时，标普将中银航空的独立信用状况(SACP)从“bbb-”上调至“bbb”，因标普预计该公司信用指标将保持在“bbb-”独立信用状况的同业之上。标普同时确认所有发行评级。

稳定的评级展望反映了该公司最终母行中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，A/稳定/A-1，03988.HK，601988.SH)的展望，以及标普认为中银航空租赁将保持稳固的集团关系的观点。

有利的行业动态将继续支持中银航空租赁稳定持续的经营业绩。对该公司SACP的上调反映出标普认为其信用质量比同业更具韧性，且标普预计这一趋势将在未来两到三年内持续下去。

过去几年中，航空业面临着一系列挑战，其中尤以防控措施、俄乌冲突和通货膨胀最为严峻。然而，在标普看来，中银航空租赁已克服上述障碍，并取得了良好的财务业绩。

中银航空租赁的EBIT利息覆盖率一直保持在2倍左右，显示出相当大的评级缓冲空间，杠杆率(以运营资金(FFO)与债务的比率衡量)保持在9%的范围内。调整后EBIT利润率也在55%-60%之间。标普估计，这些指标超过了其评级同业的平均表现，在2020-2022年期间，EBIT利息覆盖率约为1.6倍，杠杆率约为7.6%。

在未来几年，鉴于飞机需求仍远超供给的有利运营前景，标普预计中银航空租赁将保持缓冲和稳定的业绩。标普预计该公司未来几年的年租赁租金收入将增长7%至11%。这主要得益于租赁费率逐步趋于10%，以及机队增长速度的加快，这将扩大中银航空租赁的资产基础。

目前较高的飞机估值也将有助于增加飞机销售收入。标普估计中银航空租赁在飞机销售方面的年净收益约为1亿美元(2022年为6400万美元)。机队利用率从2022年的96%稳步提高到2023年的99%，而租赁收款连续第二年超过100%。与滞留在俄罗斯的中银航空租赁飞机相关的进一步保险赔偿(标普未将其计入基本情况)将提供额外的收益提升。

与同业相比，中银航空租赁继续受益于融资优势。这在一定程度上归功于中银航空租赁作为亚太地区最大飞机租赁商的地位，以及中国银行对该公司的控股权。

该公司的债券发行一直能够以低于同业的利差吸引投资者的强劲需求。过去在2023年和2024年发行的债券利差约为110到120个基点，收益率为5.1%-5.3%。这低于同业的平均交易价差为120-200个基点，收益率为5.2%-6.0%。

标普认为，这使得中银航空租赁多年来一直保持着较好的利息服务能力，且该公司可能会保持这种能力。这一点对于类金融的租赁公司来说尤为重要，因为金融公司的财务支出相当可观，可占到总成本的40%。

标普预计中银航空租赁将审慎地执行未来的机队增长计划。未来几年，中银航空租赁的资本支出可能会从2021年和2022年的每年10亿至20亿美元增至每年40亿美元。与其他飞机租赁商一样，自2020年以来，由于供应链的中断及飞机交付推迟，机队的有机增长计划一直受到限制。

因此，中银航空租赁需要实现其增长计划，以保持盈利能力和机队竞争力。虽然供应链中断的情况依然存在，并可能持续很长一段时间，但这种情况已经逐渐缓解。因此，在标普看来，中银航空租赁未来几年的增长轨迹可能会变得陡峭。该公司也可能像过去一样，寻求更多的购买和回租机会，以实现其支出和增长目标。

标普预计，从2024年起，中银航空租赁的支出将与约10%的年收入增长大致相关。尽管如此，标普预计其EBIT利息覆盖率将有一个健康的缓冲期，在未来几年内保持在2倍的相对平稳水平。尽管如此，财务杠杆率在此期间可能会降低到8%-8.5%，而2022年为9.4%。虽然这与当前的评级水平保持一致，但由于飞机交付延迟或签订的租赁费率降低等原因，任何没有相应盈利增长的超额支出都可能对标普的基本情况构成风险。

资产轮换仍然是中银航空租赁管理债务水平的重要手段。标普预计每年出售飞机的收益为10亿美元，这将有助于中银航空在未来几年偿还债务。

标普对中银航空租赁未来24个月的评级展望为稳定，反映了该公司最终母行中国银行的展望，以及标普认为中银航空租赁将保持稳固的集团关系的观点。

标普预计，在航空业持续复苏的情况下，中银航空租赁将保持其市场地位，并保持财务稳健。标普预计，在此期间，该公司的EBIT利息覆盖率将保持在2.0倍左右，杠杆率将高于8%。

如果标普下调中国银行的评级，或者标普认为中国银行支持中银航空租赁的可能性减弱，标普将下调中银航空租赁的评级。这可能发生在中国银行的战略发生变化的情况下，表现为公司所有权或名称共享发生重大变化。另一种可能性较小的情况是，如果中银航空租赁的SACP下调两个子级至“bb+”，标普可能会下调其评级。

虽然评级下调不会立即影响发行人的信用评级，但如果中银航空租赁债务融资净资本支出增幅远超标普的预期，而租赁收入却没有相应增加，标普可能会将其SACP下调至“bbb-”。如果该公司的EBIT利息覆盖率低于1.7倍，杠杆率持续低于9%，则可能导致SACP下调。

标普认为未来两年中银航空租赁的评级上调空间有限。如果标普上调中国银行的评级，同时中银航空租赁保持其对母公司的战略重要性，标普可能会上调中银航空租赁的评级。

虽然这不会影响发行人的信用评级，但如果飞机租赁需求和租赁率显著改善，资本支出放缓，标普可能会上调中银航空租赁的SACP。这可能会使EBIT利息覆盖率维持在2倍以上，债务与资本的比率低于70%。在这种情况下，标普还预计中银航空租赁的杠杆率将高于13%。

环境、社会和公司(ESG)治理因素对标普对中银航空租赁的信用评级分析总体呈中性影响。标普认为，与所服务的全球航空公司相比，中银航空租赁更有能力抵御气候转型风险，因为在飞机租赁同业中，中银航空租赁拥有最年轻的机队(截至2023年12月31日，机龄为4.6年)。而全球平均机龄约为11年。在标普的信用评级分析中，标普认为社会风险的影响是中性的。由于防控导致全球航空交通量下降，该公司的盈利和现金流受到冲击，但影响程度远小于其航空公司客户的盈利和现金流。公司治理因素对标普的信用评级分析没有实质性影响。