惠誉：确认扬子国投长期本外币发行人评级为“A-”，展望稳定

久期财经讯，2月26日，惠誉确认南京扬子国资投资集团有限责任公司(Nanjing Yangzi State-owned Assets Investment Group Co., Ltd.，简称“扬子国投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A-”，展望稳定。惠誉还确认了扬子国投及其子公司Xi Yang Overseas Limited(XYO)发行的未偿还高级无抵押票据的评级为'A-'。

扬子国投是在江苏省唯一的国家级新区南京江北新区(江北新区)内从事城市开发的重要政府相关企业。扬子国投的城市开发职能主要包括城市基础设施和保障性住房建设。此外，根据政府与国家开发银行(国开行，A+/稳定)达成的一项协议，扬子国投还负责向南京市规模较小的政府相关企业发放棚户区改造贷款。

关键评级驱动因素

政府支持“极有可能”：惠誉认为，如果需要，地方政府提供支持的可能性非常大，由于南京市政府对该公司拥有决策权和强大的监管，惠誉认为南京市政府有责任支持扬子国投，这一点从强有力的以往支持力度可见。惠誉还认为，政府有动机支持扬子国投，因为该公司违约可能会损害政府政策的实施，并影响政府及其他GRE的融资渠道和融资成本。

决策和监管“很强”：扬子国投由南京市政府的派出机构南京江北新区管理委员会(江北新区管委会)全资拥有。南京市政府以及江北新区管委会对扬子国投进行直接控制和监管，包括任命公司高管，审批重大投融资计划，以及密切监督其经营业绩和财务表现。尽管扬子国投主要在江北新区运营，但该地区具有很高的经济重要性，对南京GDP的贡献约为20%。此外，该区管理委员会的负责人是南京市的一名高级官员。

支持先例“强”：扬子国投持续获得来自政府的大规模资产注入及定期运营补贴。2014年至2022年间累计资本和资产注入超过330亿元人民币，相当于其2022年股东权益(不包括少数股东权益)的一半左右。持续的资产注入也使公司在成立五年内即成为南京市总资产规模最大的政府相关企业之一。

维持政府政策职能“强”：扬子国投在江北新区的基础设施发展中发挥着至关重要的作用，江北新区一直是南京市重要的增长动力来源。此外，扬子国投作为公共住房的中央融资平台，因此，其违约可能会影响城市的经济发展。替代供应商可能会在政府的指导下介入，以缓解影响，但不太可能完全取代扬子国投。

蔓延风险“强”：惠誉认为，扬子国投违约可能会推高其他地区性GRE的融资成本，损害这些企业的融资渠道。这是因为扬子国投签约政府项目，从而从政府那里获得巨额应收账款，并在资本市场为基础设施和公共服务项目筹集资金。此外，扬子国投作为活跃的债券发行人，拥有充足的银行工具，拥有多元化的融资渠道和资本市场准入的以往记录。

风险状况“中等”：惠誉的评估基于“中等”营收、支出、负债和流动性风险。扬子国投拥有多元化的收入来源，由于南京稳健的经济增长前景，惠誉预计对其服务的需求将持续增长。其服务价格受到监管并允许有有限的利润空间，但通常会随着通货膨胀而上涨。该公司也有明确的成本驱动因素。其大部分运营支出在性质上是可变的，可以转移到营收中。政府设定其投资目标，并有充分的执行记录。

该公司还拥有足够的融资渠道和可用于偿债的流动性，以及与政策性银行、国家银行和地方银行的良好关系。

高杠杆的财务状况为“b”：惠誉的财务状况评估由主要指标决定;“b”类杠杆比率。鉴于公司支持其资本投资，惠誉的评级案例预测扬子国投的杠杆率在2027年之前将保持在80倍以上。然而，该公司充足的流动性覆盖范围(包括大量非限制性现金和未使用银行授信额度以及稳固的融资渠道)缓解了高杠杆率。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对扬子国投进行评级，主要反映该公司受到南京市政府的有力管控和大力支持。惠誉还考虑了扬子国投作为江北新区主要的城市开发商对当地政府的重要性。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估扬子国投的独立信用状况(SCP)为‘b’，但其发行人主体评级主要取决于《政府相关企业评级标准》中的四项评分要素。因子公司XYO与扬子国投之间关联性极强，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》得出XYO的评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉认为南京市政府向扬子国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱。

-惠誉对政府提供支持的责任的看法趋弱，包括政府决策或监督或以往政府支持力度。

-惠誉对政府提供支持意愿的看法减弱，包括扬子国投的政府政策角色的保留减弱或蔓延风险的影响减弱。

-下调扬子国投的SCP。

-对扬子国投采取的下调评级行动也将导致对其票据相似幅度的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对以往政府支持力度的看法有所改善。

-惠誉对政府提供支持意愿的看法有所改善，包括对扬子国投的政府政策角色的保留或蔓延风险的显著影响。

-对扬子国投采取的上调评级行动也将导致对其票据相似幅度的评级行动。

发行人简介

扬子国投是江苏省南京市负责江北新区开发的旗舰平台，承接该地区的基础设施和保障性住房建设以及土地开发项目。XYO是扬子国投重要的全资海外子公司。XYO担任扬子国投的被动投资控股和境外融资平台，无实质性业务。