惠誉：确认富阳城投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，4月8日，惠誉确认杭州富阳城市建设投资集团有限公司(Hangzhou Fuyang City Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“富阳城投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB-”，展望稳定。惠誉同时确认由富阳城投全资子公司杭州富阳城投集团(香港)有限公司(简称“富阳城投香港”)发行、由富阳城投提供担保的高级无抵押评级为“BBB-”。

富阳城投是浙江省杭州市富阳区的主要政府相关企业，承接富阳区的基础设施建设、保障房项目以及土地一级开发。惠誉基于2024年1月12日发布的《政府相关企业评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》确认评级。

关键评级驱动

支持得分评估

惠誉预期，富阳区市政府在必要时极有可能为富阳城投提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，其政府支持得分为35分(满分60分)。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

富阳城投由杭州市富阳区人民政府国有资产监督管理委员会办公室全资控股，该委员会是富阳区政府的下属部门。富阳区国资委对公司董事会拥有直接决策权和监督权，董事会除一名员工代表外，所有成员均由政府任命。富阳区国资委还对富阳城投的战略规划、预算、投融资活动和绩效进行监督。

支持先例 “强”

富阳城投获得政府经常性的财政支持，支持形式包括补贴、资本和资产注入、土地开发偿还、债务互换和特殊用途债券。惠誉估计，该公司在2023年获得了11亿元人民币的债务互换和6亿元人民币的其他政府现金支付。在过去两年中，强有力的财务支持使其债务增长控制在个位数。此外，根据政府的指示，富阳城投在2023年完成了将一家国有道路养护公司并入富阳城投的工作，以加强其在这一细分市场的覆盖范围。

支持动机

维持政府政策职能“强”

根据惠誉的旧标准，这一评估以前是“中等”，反映了富阳城投在该地区城市基础设施建设和保障房项目中的政策作用和领导地位得到加强。在过去的二十年中，富阳城投在关键的社会福利服务方面建立了专业知识，并从中获得了大量投资授权。该公司若违约将长期影响这些项目。在政府的指导下，其他地方政府相关企业可能会在短期内介入，在一定程度上减轻影响，但从长远来看，它们可能没有足够的相关经验和投资能力来完全取代富阳城投。

蔓延风险“强“

就其作用和地位而言，富阳城投是区政府的主要政府相关企业。该公司建立了稳固的银行关系，并在在岸和离岸债券市场上占有一席之地。鉴于富阳城投的公共投资授权规模庞大，其未偿债务占地方政府相关企业债务的很大一部分。惠誉认为，该公司若违约将产生一定影响，并影响其他地方政府相关企业的融资渠道。

然而，惠誉并不认为富阳城投是相关市场知名度最高、融资成本接近政府的参考发行人。这促使惠誉在新标准下将该因素从之前的“很强”重新评估为“强”。

独立信用状况

惠誉基于富阳城投“中等”风险状况、“中等”财务状况评定该公司的独立信用状况为“b”。

风险状况“中等”

惠誉对富阳城投风险状况的评估反映了“中等”营收稳定性、“中等”支出风险、“中等”负债和流动性风险。“中等”风险状况意味着，中期内EBITDA可能低于惠誉预期的12亿至13亿元人民币，或者还本付息风险高于150亿元人民币。

营收稳定性“中等”

惠誉认为富阳城投的基础设施和保障房项目建设等公共服务需求很高，以促进该地区成为杭州先进制造业中心的战略发展规划。上述需求不太可能受到收费或税务变化的影响。富阳城投一直从政府那里获得固定的利润，除了支付其公共政策项目的费用之外，这个水平一直支持着该公司的收入流。

支出风险“中等”

富阳城投的成本控制和关键资源的供应得益于其长期的运营经验，这体现在其相对稳定的利润率和积极的项目执行记录上。其投资计划受到富阳区国资委的密切监督，以平衡投资需求和公司的债务状况。

负债和流动性风险“中等”

截至2023年底，富阳城投的债务到期集中度合理，加权平均期限约为5年。该公司有一些非标准融资渠道，约占总债务的14%。尽管如此，惠誉预计这类风险敞口不太可能增加，这将受到政府更严格的监管。

与许多地区同行一样，富阳城投进入在岸债券市场的融资渠道，受到去年7月政府进一步收紧措施的限制。另一方面，惠誉预计富阳城投强大的银行关系和可观的自由现金将降低其流动性和债务再融资和偿还的压力。

财务状况“b”

惠誉预计富阳城投调整后的净债务/EBITDA之比将保持较高水平，到2027年将达到48倍，这在一定程度上取决于其发展需求。评估主要由主要指标确定，即“b”类杠杆率。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对富阳城投进行评级，主要考虑到该公司受政府有力控制并获得政府的支持。惠誉还考虑到富阳城投作为主要城市开发商对城市的重要性。其独立信用状况基于《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出，发行人违约评级主要受惠誉《政府相关企业评级标准》中载明的四大评级因素驱动。

发行人简介

富阳城投成立于2000年，是杭州市富阳区主要的城市开发商和最大的政府相关企业。承担全区基础设施建设、保障性住房项目和一级土地开发。

关键评级假设

惠誉的评级基于“贯穿整个周期”，综合考虑了收入、成本和财务风险压力。其分析是基于5年的历史数据和5年的情景假设。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于富阳区政府向富阳城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-富阳区政府为富阳城投提供支持的责任或动机大幅趋弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于富阳区政府向富阳城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉上调对富阳区政府为富阳城投提供支持责任或动机的评估结果。