惠誉：确认腾讯音乐“A”长期本外币发行人评级，展望调整至负面

久期财经讯，4月17日，惠誉确认中资企业腾讯音乐娱乐集团(Tencent Music Entertainment Group，简称“腾讯音乐”，01698.HK，TME.US)长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)和高级无抵押评级为“A”，展望从稳定调整至负面。

惠誉采用自上而下的评级方法授予腾讯音乐的发行人违约评级比腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)长期本币IDR“A+”低一个子级。因此负面展望反映了对腾讯控股本币IDR的负面展望。

腾讯音乐独立信用状况(SCP)保持在“bbb+”以上。

评级推导摘要

腾讯音乐的独立信用状况受到其在中国在线音乐娱乐行业的领先市场地位及稳健的财务状况的支撑。鉴于腾讯音乐在中国数字音乐市场的主导地位、稳定的自由现金流生成能力及稳固的净现金头寸，该公司的独立信用状况优于大部分“BBB”评级的互联网企业。

腾讯音乐的业务状况略强于唯品会控股有限公司(Vipshop Holdings Limited，简称“唯品会”，VIPS.US,BBB/稳定)。腾讯音乐在其各自的细分市场中具有更强的市场地位;唯品会是小众折扣服装市场的龙头企业，但在由阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，A+/负面)和京东集团股份有限公司(JD.Com Inc.，简称“京东集团”，09618.HK)主导的中国电子商务B2C市场中，其市场份额仅为个位数。两家公司的评级均受益于较低的EBITDA杠杆率和净现金头寸。

腾讯音乐的独立信用状况相比百度集团股份有限公司(Baidu, Inc.，简称“百度集团”，09888.HK，A/稳定)较弱，因为中国的搜索引擎市场远远大于在线音乐市场。百度集团也有更强的现金生成能力。

评级关键假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括

-在中国在线音乐订阅市场持续保持领先地位，且在长音频服务市场的地位不断增强

-2024-2026年营收复合年均增长率为中位数(2022年：-9%)

-2024-2026年经营性EBIT利润率约为20%(2022年：15%)

-2024-2026年间资本支出与销售额的比率为4%(2022年：4%)

-中期内不派发现金股息

-2024-2026年股票回购金额约为2.5亿-3亿美元

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-将腾讯控股本币IDR展望调整为稳定并使IDR企稳

-腾讯控股向腾讯音乐提供支持的意愿增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-对腾讯控股本币IDR采取负面评级行动

-腾讯控股向腾讯音乐提供支持的意愿减弱。

发行人简介

腾讯音乐由腾讯控股持有多数股权并与腾讯控股深度融合。腾讯音乐是中国最大的在线音乐平台和以音乐为中心的社交娱乐平台，运营着在中国深受欢迎的音乐应用——QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌。该公司还通过酷我畅听和懒人听书提供长格式音频服务。