标普：确认中国蓝星BBB长期发行人信用评级，展望调整至负面

久期财经讯，6月11日，标普确认中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co, Ltd，简称“中国蓝星”)的长期发行人信用评级为“BBB”，以及该公司担保的美元高级无抵押票据的“BBB”长期发行评级，评级展望从稳定调整至负面。

蓝星的负面展望反映了标普的观点，即在持续的行业下行周期中，该公司的收益和盈利能力将保持低迷。在未来24个月内，该公司的EBITDA利息覆盖率可能无法恢复到标普2.5倍的下行触发阈值。

中国蓝星的核心业务在2024-2025年将面临挑战性的行业环境和宏观经济不确定性。有机硅材料的供需动态在未来两年仍将不利(为该公司的主要利润来源)。

自2022年以来，硅产能扩张一直在加速(主要在中国)。2021-2023年的年均增长率约为13%。根据已宣布的扩张计划，2024年该比例可能会超过20%。然而，鉴于当前的行业环境，实际增长可能会更低。

全球经济疲软以及房地产和钢铁行业的低迷削弱了对有机硅材料的需求复苏。尽管上述材料在建筑、制造、电子以及电动汽车电池和可再生能源等新兴领域的应用迅速增长，但仍是如此。

因此，标普预计在2024-2025年该行业将保持供应过剩。标普的基本假设是有机硅材料的价格将在2024年持续下滑，随后在2025年温和回升。2023年，国内有机硅价格从2022年的高点下降了37%，至2023年的约1.5万人民币(为自2017年以来的最低水平)。

与此同时，对中国蓝星动物营养品业务的需求将在2024-2025年逐步复苏。尽管如此，过去几年供应的增长将限制企业盈利能力的改善。2023年该业务受到供应过剩和需求疲软，自当年下半年以来已经触底反弹。

因此，尽管2024-2025年将出现温和复苏，但中国蓝星的盈利能力将保持在远低于2023年之前的水平。标普预计2024-2025年的EBITDA利润率将从2023年的6.4%提高到7.5%-9.5%，这是过去10年来的最低水平。

支撑增长的将是动物营养品业务的复苏，以及利润率更高的特色产品的开发和销售。

利润率也将受益于中国蓝星的积极成本削减。举措包括优化采购等运营流程，并在2024年4月处置亏损子公司Qenos Pty Ltd.。

2024-2025年中国蓝星的债务将保持在高位。标普预计，该公司的运营现金流将基本足以支付该期间的资本支出(CapEx)和股息支出。因此，债务水平将保持基本稳定。

负责中国蓝星动物营养品业务的蓝星安迪苏股份有限公司(Bluestar Adisseo Co.，简称“安迪苏”，600299.SH)正在安排至多30亿人民币的私募股权配售。由于不确定性，标普未将此纳入标普的基本案例。然而，考虑到配售的规模有限，若成功完成应该不会大幅降低中国蓝星的杠杆率。

中国蓝星旨在通过与银行重新洽谈以及从母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)获得低价融资来降低融资成本。标普预计该公司未来两年的利息支出将比2023年下降约4%。

尽管如此，考虑到需求温和复苏和行业产能充裕，中国蓝星的EBITDA利息覆盖率可能不会在未来两年恢复到标普2.5倍的下行触发阈值(2023年该比率为1.5倍)。

标普继续将中国蓝星视为中国中化具有重要战略意义的子公司。后者仍将是全球领先的化工公司，拥有多元化的市场和产品供应。未来24个月，其债务与EBITDA之比应该会保持在高位。标普认为，若有需要中国中化获得中国政府特别支持的可能性很高。

在以下情况下，标普可能会下调中国蓝星的评级：

由于行业长期低迷，该公司的EBITDA利息覆盖率在持续低于2.5倍;或

由于重大资产处置、撤资或重组，该公司对中国中化的重要性有所减弱。

如果出现以下情况，标普可能会将展望调整至稳定：若(1)化工产品需求和价格显著改善;或(2)公司大幅减少债务，中国蓝星的EBITDA利息覆盖率持续高于2.5倍。