穆迪：首予威海城投“Baa3”发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，6月12日，穆迪首次授予威海城市投资集团有限公司(Weihai City Investment Group Co., Ltd.，简称“威海城投”)“Baa3”发行人评级，评级展望为负面。

穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen表示：“威海城投的Baa3发行人评级反映了其在支持威海市经济社会发展方面的关键作用，威海市是山东省经济相对发达的地级市，与市政府的密切联系。”

评级理据

威海城投的Baa3发行人评级基于(1)威海市政府的支持能力(GCS)得分为baa2，以及(2)穆迪对公司特征如何影响威海市政府的支持意愿的评估，因此导致该得分下调一个子级。

穆迪对威海市政府支持能力的评估反映了(1)威海市作为地级市政府的地位;(2) 该市位于山东省，与其他省份相比，山东省的经济相对较大且发达;以及(3)其相对发达的经济和不断增长的人口，尽管这些都被该市国有企业部门相对较高的风险所抵消，包括与财政收入相比国有企业负债的压力以及地方政府融资工具债务集中在区县。

威海城投的Baa3评级也反映了威海市政府对该公司的支持意愿，考虑到以下情况：(1)威海市政府对该公司的有效和直接控制，(2)该公司在承担城市发展和运营城市基本公共服务方面的主导作用;(3) 政府现金补助的记录;以及(4)鉴于其作为威海市主要地方政府融资工具(LGFV)的地位，可以很好地从国内银行和债券市场获得融资渠道。

然而，威海市政府GCS评分下调一个子级反映了该公司(1)债务管理水平为中等，资本支出(capex)要求相对于政府补助而言较大，以及(2)商业活动和或有负债的风险敞口为中等。

威海城投作为威海市城市发展的主体，承担着大型城市基础设施项目的投融资、建设和运营。特别是受威海市政府委托，在东部滨海新城区域从事代建工作，包括土地一级开发、基础设施建设和保障性住房开发等代建工作。该公司还代表政府从事公共资产的运营，如雨水排水管网、文化中心和海域。

穆迪预计，鉴于该公司对该市的战略重要性，政府将继续提供财政支持。该公司在获得威海市政府的现金和其他支持方面有着良好的记录。2021年-2023年，该公司收到了来自政府和政府关联方的36亿人民币现金补助，补助形式包括补贴、基础设施项目回购、使用资产和服务的采购费。穆迪预计，未来两三年，此类补助将保持在每年10亿至15亿元人民币。

尽管如此，政府的补贴不足以满足公司的资本支出和投资需求。威海城投的债务总额(不包括担保)在2023年增长了20%。穆迪估计，未来两三年，该公司的债务水平将同比增长10%-20%，其中大部分用于城市基础设施项目的投资。穆迪预计，增量债务的主要来源将是银行贷款和债券发行。截至2023年底，该公司的债务结构由稳定的融资渠道支撑，其中37%来自银行贷款，63%来自债券。

威海城投还为作为威海市国有企业的第三方提供担保和贷款。截至2023年底，此类敞口相当于该公司股本基础的27%左右。穆迪预计，该公司的或有负债敞口不会大幅增加，如果有该公司担保债务的国有企业陷入财务困境，威海市政府可能会介入协调。如果交易对手的信用质量明显恶化，导致其或有负债具体化，或导致公司提供额外的流动性支持，从而影响其自身的财务状况，则该公司的评级将面临压力。

穆迪认为，尽管该公司从事部分商业活动，包括房地产开发、旅游和酒店运营以及大宗商品交易，但威海城投目前对商业活动的风险是可控的。穆迪估计，截至2023年底，该公司的商业业务约占并表资产的15%-20%。公司的物业项目位于威海市，主要是公司开发的靠近市区的附属项目。一些项目的目标是出售给地方政府和威海其他国有企业，这些企业较少受到市场波动的影响。其大宗商品交易业务主要集中在持续基础上的钢铁交易。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素

治理方面的因素对评级至关重要，因为威海城投受到威海市政府的监督，并必须满足几项报告要求，这反映了其作为政府所有实体的公共政策角色和地位。

威海城投承担着很高的社会风险，因为其被授权在威海市建设和持有必要的公共基础设施。人口结构的变化、公众意识和社会优先事项决定了政府对该公司的目标，并可能影响其支持该公司的意愿。

可能导致评级上调或下调的因素

负面评级展望反映出，穆迪预计威海市政府提供支持的意愿可能会减弱。根据地方城投的评级方法，地方城投评级与其所属政府的GCS得分密切相关，而GCS得分又直接与中国主权评级挂钩。

考虑到负面展望，威海城投评级上调可能性不大。

如果出现以下情况，评级展望可能会调整至稳定：

1)威海市政府支持能力增强，这可能是由于威海市的经济或金融状况显著增强，或政府协调及时提供支持能力增强;或

2)威海城投的特征发生变化，影响政府支持意愿，抵消了政府支持能力减弱的负面影响，如通过：

-政府付款和政府付款机制改善的可预测性增强，从而使专门的财政预算拨款和较高级别政府的转账能够一直覆盖公司大部分业务和偿债需求;

-与商业活动相关的风险水平降低;以及

-或有负债大幅减少。

如果出现以下情况，穆迪可能会下调威海城投的评级：

1)威海市政府的支持能力减弱，或政府协调及时提供支持能力减弱;

2)中国政府政策发生变化，禁止地方政府向地方城投提供财政支持;

3)威海城投的特征发生变化，削弱了威海市政府的支持意愿，例如：

-在威海市承接城市基础设施项目的主导平台地位减弱;

-其核心业务发生重大变化，包括以牺牲公共服务为代价大幅扩展到商业活动，或商业活动出现重大损失;

-其债务和杠杆迅速增加，相应的政府支出减少，这增加了其对高成本融资的依赖，包括从非标准渠道举债;

-对外部各方的贷款、担保或对其他信用风险敞口较当前水平大幅增加，或上述信用风险造成重大损失;或

-融资渠道大幅减弱。

截至2023年底，威海城投是威海市资产规模最大的国有企业之一。该公司是威海市占主导地位的地方城投，负责城市开发和运营，包括基础设施建设、一级土地开发、保障性住房开发、工业园区开发和公共资产运营。该公司的其他业务包括天然气供应、房地产和旅游开发以及大宗商品交易。

威海城投90%的股份由威海市政府通过国资委持有，10%的股份由山东省财欣资产运营有限公司持有。截至2023年底，该公司披露的总资产为394亿元人民币。