穆迪：确认水发集团“Baa2”发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，6月20日，穆迪确认了水发集团有限公司(Shuifa Group Co.,Ltd，简称“水发集团”)“Baa2”发行人评级，授予公司“ba2”基础信用评估(BCA)，确认了由水发集团担保，Shuifa International Holdings (BVI) Co., Ltd发行票据的“Baa2”高级无抵押评级。穆迪维持上述评级展望负面。

穆迪副总裁兼高级信用官Ada Li表示：“评级确认反映了穆迪的观点，即在穆迪改变评级方法后，水发集团的信用状况与其Baa2评级保持一致。”

随着水发集团的业务不断成熟且多元化，在公司能在必要时能获得政府的特别支持的情况下，穆迪认为基于水发集团基本业务和金融风险评估其信用状况更合适。

穆迪的评级方法采用的是针对不受监管的公用事业公司、不受监管的电力公司和与政府相关的发行人的方法。

Li补充道：“负面展望反映了穆迪对水发集团不断发展的业务战略以及在可持续基础上改善财务指标能力的不确定性”。

目前尚无既定的记录表明，水发集团在非水务业务运营现金流方面的改善能否完全抵消该公司不断增长的业务风险和资本支出负担，以及政府长期支持的减少。

评级理据

穆迪认为，如有必要，山东省政府甚至中国政府(A1)，极有可能给予特别支持，加上公司与政府的高度关联性，基于水发集团“ba2”的BCA，上调了三个子级得出“Baa2”的发行人评级。

水发集团“ba2”的BCA反映出其较高的财务杠杆和不断变化的商业风险，特别是其在山东省外与水务无关业务的快速扩张，如清洁能源和农业。这些业务不太可能从山东省政府获得直接财政支持，并将增加公司资本支出和商业风险。尽管公司运营现金流的改善缓解了财务风险，但这一优势可能无法完全抵消政府直接支付下降带来的负面信用影响。

尽管水发集团对经常性政府支持的依赖程度有所下降，但穆迪仍然认为，中国政府极有可能提供特别支持且公司与之高度依赖，在有需要时直接或间接通过山东省政府向公司提供支持。这是基于水发集团由政府全资所有和山东省唯一水利平台的地位。

水发集团一直在向清洁能源和农业领域扩张，主要是在山东省外的地区。债务融资的资本支出将继续拖累其财务指标。与此同时，这种业务扩张减少了水发集团的经常性政府现金支付，因为这些投资超不属于最初的政策规定范围，也非山东省内投资，因此不太可能获得政府的直接支持。

另一方面，水发集团发展清洁能源发电和农业业务将提高其盈利能力，因为其核心业务原水供应是一项准公益活动，经济效益较低。随着业务多元化和更具商业可行性的项目增加，2019年至2023年，水发集团披露的运营现金流从1.04亿元人民币增至56亿元人民币。因此，穆迪预计，在未来12-18个月内，扣除经常性政府拨款后，水发集团的运营资金(FFO)/债务之比将达到7%-8%。

除了上述因素外，评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

水发集团债务融资扩张规模可观，在山东省外的项目中所占比例很高。此类业务的商业风险高于其创立的水务政策规定。该公司的组织结构复杂且不断变化，通过过去三到五年的持续合并、收购和处置，对合资企业和附属公司以及关联方交易的敞口较高。

可能导致评级上调或下调的因素

由于展望负面，评级获得上调的可能性不大。

如果政府在需要时提供特别支持的意愿未显著减弱;水发集团可在不进一步大举举债扩张的情况下成功实现业务转型，从而在政府经常性支持减少的情况下保持其财务指标，则穆迪可能会将展望调整为稳定。

支持其目前“ba2”BCA的信用指标包括，在经常性政府拨款之后，穆迪调整后的FFO/债务之比持续高于5%或调整后的FFO利息覆盖率持续高于2倍。

相反，如果水发集团获得政府特殊支持的可能性降低，其政策角色或功能发生重大变化，或者其BCA显著减弱，穆迪可能会下调该公司的评级。

如果水发集团进行更激进的债务融资扩张;无法管理与水务无关业务的相关风险;其自来水、清洁能源和农业业务面临不利的政策和监管变化;或者其财务状况和流动性显著恶化，穆迪可能会下调水发集团的BCA。

表明BCA减弱的信用指标包括穆迪调整后的FFO/债务之比持续低于5%或调整后的FFO利息覆盖率持续低于2倍。

水发集团有限公司成立于 2009 年，是山东省在水务公用事业和涉水工程建设方面的唯一省级融资运营实体，控制着省内重要的水源和水库。该公司还从事清洁能源发电和供应、现代农业、环境服务等业务。截至2023年底，其水、清洁能源和农业部门分别占其毛利润的34%、34%和27%。

截至2024年5月24日，山东省政府全资拥有水发集团，山东省国有资产监督管理委员会持股60.7%，山东国惠投资有限公司 (Baa2/稳定)持股17.4%，山东能源集团有限公司(Ba1，负面)持股10.2%，山东省财欣资产运营有限公司持股8.7%，山东港口陆海国际物流集团有限公司持股3.1%。