惠誉：确认太钢集团"A"长期外币发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，7月2日，惠誉确认太原钢铁(集团)有限公司(Taiyuan Iron & Steel (Group) Co.,Ltd.，简称“太钢集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)为 "A"。评级展望为负面。

根据惠誉的母子公司关联(PSL)评级标准，自上而下得出太钢集团的评级。这反映了最终母公司中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”，A+/负面)在法律层面支持太钢集团的意愿“低”，在战略层面的支持意愿“中等”，在运营层面的支持意愿“高”。中国宝武集团对太钢集团直接持股51%。

宝武由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级(A+)得出中国宝武集团的评级。

太钢集团评级展望为负面，与母公司中国宝武集团的评级展望一致。

关键评级驱动因素

政府对母公司的控制程度和支持力度：鉴于中国宝武集团对政府具有高度战略重要性，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委对中国宝武集团的董事会和高管实施控制，并对其重要战略和投资决策施加强大影响力。惠誉评定中国宝武集团的政府以往支持力度为“很强”，原因在于，2016年宝钢集团有限公司(宝钢)与武汉钢铁(集团)公司(武钢)合并成立宝武的过程中，政府提供了大力支持。这帮助中国宝武集团去杠杆化，成为中国最大的汽车板材和硅钢生产商。

国家继续通过资产转让支持中国宝武集团，包括马钢(集团)控股有限公司(Magang (Group) Holding Company Limited，简称“马钢集团”)、太钢集团和新余钢铁集团有限公司( Xinyu Iron & Steel Group Co., Ltd.，简称“新钢集团”)，这进一步提升了中国宝武集团的经营规模和国内市场地位。尽管中国宝武集团公司在八年内将产量从3500万吨提高到了 1.35亿吨，但其财务状况依然强劲。

支持动机“强”： 鉴于中国宝武集团对中国钢铁业的重大影响，惠誉认为中国宝武集团对维持政府政策职能“强”，因为中国政府将钢铁业视为经济支柱产业。由于中国宝武集团在汽车板材生产中的主导地位，中国宝武集团违约也可能扰乱中国的汽车制造业。由于中国宝武集团规模大、市场份额大，对中国钢铁行业的影响力大，对其他国有企业的融资有重大影响，因此惠誉将中国宝武集团违约的蔓延风险评估为 "强"。

运营支持动机“高”：中国宝武集团公司负责监督、监测和批准太钢集团的关键运营、投资和财务决策。中国宝武集团通过资产转让指定太钢集团作为其不锈钢综合运营平台，并委托太钢集团管理其不锈钢资产。太钢集团的日常运营完全融入中国宝武集团，包括共享销售和分销网络。中国宝武集团公司还将太钢集团作为其上游镍、铬资源相关项目的领导者。

战略动机“中等”： 太钢集团是中国宝武集团公司战略的一部分，该战略旨在成为包括碳钢、不锈钢和特种钢在内的所有钢材类别的全球领导者。太钢集团的高附加值产品和市场领导地位为中国宝武集团提供了相当大的竞争优势。然而，尽管太钢集团的规模和利润不断增长，但其对集团的财务贡献不大。中国宝武集团的扩张削弱了太钢集团的增长潜力，而太钢集团正在继续巩固其在国内钢铁行业的地位。

法律动机“低”： 由于太钢集团和中国宝武集团之间缺乏担保和交叉违约形式的法律关系，惠誉将支持太钢集团的法律动机评估为"低"。

杠杆率“中等”：由于市场挑战导致盈利能力疲软，太钢集团的净债务/EBITDA比率从2022年的2.7倍上升到2023年的3.7倍，部分抵消了该公司在重新评估后撤回或推迟投资计划导致的支出减少。

惠誉预计，随着政府稳增长刺激措施的实施和原材料价格的回落，炼钢利润率将从2023年的水平逐步改善。根据惠誉对适度资本支出的假设，这将使太钢集团的净杠杆率在2026年降至3.0倍。作为中国宝武集团的重要子公司，太钢集团的借贷成本较低，其利息覆盖率仍保持在6倍以上的强劲水平。

领先的不锈钢制造商：太钢集团是全球最大的不锈钢制造商之一。其强劲的业务状况得益于其在全球成本曲线前五分之一的领先成本地位。它实行垂直整合，铁矿石自给自足，镍和铬部分自给自足。它拥有多元化的产品组合，高附加值产品占很大比例。

评级推导摘要

惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果与中化国际(控股)股份有限公司(中化国际，A-/负面)和中国蓝星(集团)股份有限公司(中国蓝星，A-/负面)同其母公司的关联性评估结果一致。中化国际与中国蓝星均为母公司中国中化控股有限责任公司旗下重要的材料和化工产品生产部门。惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果低于宝山钢铁股份有限公司(A+/负面)和中国铝业股份有限公司(A-/负面)同其母公司的关联性评估结果，原因是太钢集团的规模相对较小且对母公司财务贡献相对较低，导致其与母公司在战略层面的关联性较弱。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键假设

- 收入将从2024年的1,270亿元人民币增至2026年的1,420亿元人民币(2023年为1,190 亿元人民币)

- EBITDA利润率从2024年的6.4%增至2026年的7.1%(2023 年为 6.3%)

- 2024-2026年每年资本支出为40亿元人民币(2023 年：37 亿元人民币)

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 对中国主权采取积极的评级行动;

- 有证据表明太钢集团与中国宝武集团之间的联系更加紧密。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 太钢集团与中国宝武集团之间的联系减弱。

流动性和债务结构

充足的流动性： 截至2023年底，太钢集团拥有现金及等价物147亿元人民币，短期债务72亿元人民币。太钢集团未使用的银行信贷额度为908亿元人民币。这些都是未承诺信贷额度，但惠誉认为是足够，因为在中国不存在承诺性信贷额度，而且太钢集团的政府相关企业背景使该公司能够持续滚动使用短期银行贷款。

发行人简介

太钢集团是一家总部设在中国的公司，主要从事不锈钢和碳钢产品的生产和销售。它是世界上最大的不锈钢生产商之一。太钢集团是中国宝武集团控股的综合性不锈钢业务运营平台。