惠誉：确认河钢集团“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月11日，惠誉评级已确认中资钢铁材料制造商河钢集团有限公司(HBIS Group Co., Ltd.，简称“河钢集团”)的长期发行人违约评级及高级无抵押评级为“BBB+”'，展望稳定。

河钢集团由河北省政府全资拥有。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于对河北省政府信用状况的内部评估结果调整得出河钢集团的评级。该评级方法反映出河北省政府向河钢集团提供支持的可能性高。

展望稳定是基于，惠誉预期，河钢集团仍将是钢铁材料制造领域的龙头企业且政府仍将为其提供有力支持。

关键评级驱动因素

国家决策和监管“强”：惠誉评定该公司的国家决策和监管程度为“强”。河钢集团由河北省政府全资拥有，河北省政府对该公司董事会和高级管理层实施控制，对集团的关键运营、战略和投资决策具有强大的影响力。

支持先例“强”：惠誉将河钢集团的支持先例评定为“强”。河北省政府对河钢集团提供了大量支持，如每年提供定期补贴和退税优惠、注入资产用以增加铁矿石储量和提高原材料自给率、为河钢集团提供专项资金以提升和改善其运营并协助其战略转型。

支持动机“强”：惠誉将河钢集团维持政府政策职能的作用评定为“强”。惠誉认为，河钢集团对河北的主要经济活动至关重要。尽管有部分可替代公司，但并不能完全替代河钢集团。钢铁行业在河北经济中占有重要地位，约占河北省工业增加值的四分之一。作为河北省钢铁行业的支柱企业，河钢集团在实现省政府的政策目标方面发挥着关键作用。河北省 2021-2025 年“十四五”规划将钢铁产业列为重点发展领域之一。

蔓延风险“强”：河钢集团是一家活跃的境内债券发行商，也是河北省人民政府国有资产监督管理委员会下属最大的国有企业，历年资产规模曾占后者管理总资产的30%-40%。河钢集团若违约或将对资本市场投资者信心产生影响，并影响其他地方政府相关实体在资本市场的融资能力。

业务规模庞大，产品品类多样：2023年河钢集团的粗钢产量约为4,100万吨，是中国第三大钢铁制造商。河钢集团的钢铁产品品类齐全，覆盖市场上的大部分规格，并主动增加优质钢铁产品的比重，以满足不断变化的需求。河钢集团是河北省内高度分散化钢铁行业中的龙头企业和业整合者。

独立信用状况受杠杆约束：惠誉评定河钢集团的独立信用状况为“b+”。河钢集团的独立信用状况得到其庞大的业务规模、低成本、适中的原材料自给率及高度多元化的产品的支撑，而又受到杠杆率持续高企的限制。

EBITDA净杠杆率自2022年的8.9倍升至2022年的10.5倍，其主要原因为需求持续疲软导致钢铁板块盈利能力下降。由于钢铁业务的盈利能力温和复苏且资本支出需求审慎，惠誉预计2024年至2027年间，河钢集团的净杠杆率将逐步下降，但仍高于9.0倍。不过，河钢集团的财务灵活性指标依然稳健，2023年EBITDA利息保障倍数逾2倍，惠誉预计2024年至2027年间EBITDA利息保障倍数将继续保持在2倍以上。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》对河北省政府信用状况进行内部评估后得出河钢集团的 "BBB+"的评级。该评估与其他政府相关企业及其母公司之间的评估类似，如中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”，A-/负面)、中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”，A-/负面)、首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd.，简称“首钢集团”，A/负面)和中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corp. Ltd.，简称“中国宝武集团”，A+/负面)，除了首钢集团在决策和监督方面的评估为 "很强"，中国宝武集团在支持先例方面的评估为 "很强"。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-- 由于平均售价下降，而销量增长部分抵消了平均售价下降的影响，2024-2027 年，收入年增长率将达到较低的个位数。

-- 2024-2027 年，随着原材料价格正常化，利润率有所提高，EBITDA利润率约为 8%。

-- 2024-2027 年间年度资本支出平均约占营收的 4.5%，主要用于生产设施和技术升级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河北省信用状况的内部评估结果

- 河北省提供支持的可能性趋强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 河北省提供支持的可能性趋弱

流动性和债务结构

流动性充裕：截至 2023 年底，河钢集团持有330亿元人民币现金和等值现金，短期债务为1,390 亿元人民币。其债务期限集中在短期，一年内到期的债务占债务总额的 40% 以上。截至 2023 年底，未使用的银行授信额度约为 900 亿元人民币。该额度为非承诺授信额度，但惠誉认为该额度充裕，因为承诺授信额度在中国并不常见。

约 80% 的短期债务是银行借款。鉴于该公司是河北省最大的国有企业，并拥有长期的银行关系，惠誉预计该公司能够持续展期短期银行贷款。

发行人简介

按 2023 年的产量计算，河钢集团是中国第三大钢铁生产商，粗钢年产量约为 4100 万吨。河钢集团由河北省全资拥有，是河北省钢铁行业整合者。该公司还收购了多处海外资产以及南非、加拿大和澳大利亚的几座铁矿和塞尔维亚的一家钢铁厂。