标普：上调中航国际长期发行人评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，7月11日，标普将中国航空技术国际控股有限公司(AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”)的长期发行人信用评级从“BBB-”上调至“BBB”。

稳定的展望反映了标普的预期，即中航国际的现金流和收益将在未来12-24个月内增长，抵消了资本支出增加带来的财务负担。

中航国际不断增长的利润将增强其财务灵活性，以支持增长型投资。该公司业务重点的加强和电子业务的复苏应该会在未来24个月提振其利润。

过去几年，中航国际一直在努力精简业务，增强对未来业务波动的抵御能力。中航国际调整后的债务从2016年的1320亿元人民币大幅下降至2023年底的约1000亿元人民币。与此同时，财务杠杆（以债务与EBITDA比率衡量）从2016年的12倍降至2023年的6.9倍。

中航国际的利润增长可能会超过资本支出的增长，从而推动其继续去杠杆化。利润增长的主要推动力将是电子业务的复苏。该公司凭借良好的产品质量、定制开发能力和具有竞争力的价格，在智能手机低温多晶硅(LTPS)市场上处于全球领先地位。

中航国际的电子业务自2023年下半年以来已经触底。其部分持股的子公司天马微电子股份有限公司(Tianma Microelectronics Co. Ltd.，简称“天马微电子”，000050.SZ)的面板产品采购订单在这一时期有所增加。天马微电子的LTPS和AMOLED生产线目前的产能利用率接近饱和。标普预计未来12个月的利用率将超过90%。

由于价格压力的降低和规模经济带来的成本效益，电子行业的利润率应该会扩大。这将有助于中航国际的整体EBITDA利润率在2024年提高到8.5%-9.0%，并在2025-2026年保持在这一水平，而2023年为7.8%。标普预计集团的EBITDA将从2022-2023年的140亿 - 145亿元人民币增长至2024-2025年的160亿 - 170亿元人民币。

中航国际将需要高额投资来保持其技术领先地位和市场地位。在未来12-24个月内，电子业务的持续产能增加将导致公司资本支出增加。需要持续投资的项目包括无锡的一条先进的半导体芯片倒装(Flip Chip)封装线。此外，天马微电子将继续投资其在厦门的未合并产品线;这是一个与该市国有企业合作的项目。标普预计2024-2025年的年度总资本支出将从2023年的89亿元人民币上升至100亿  - 120亿元人民币。

标普预计，中航国际经营性现金流入的增加将在一定程度上缓解庞大的资本支出需求。自由经营现金流出将从2023年的31亿元人民币小幅收窄至2024年的20 - 30亿元人民币。据标普估计，债务与EBITDA的比率将从2023年的6.9倍降至2024-2025年的6倍左右。

标普预计中航国际将专注于四大核心业务板块。2023年，航空、高端制造、服务和贸易业务分别占公司总毛利润的27%-32%。剩余的毛利来自海外公共服务部门。多元化的投资组合将缓和任何单一领域的波动性。

中航国际自2017年退出非核心业务，帮助其去杠杆化。据该公司称，从2016年到2023年，剥离房地产开发、造船和煤矿等资产帮助该公司收回了约600亿元人民币。所得款项用于偿还债务。

持续获得低成本在岸融资渠道将进一步加强公司的财务状况。中航国际将受益于国内较低成本的融资条件。2024年，公司旗下的中航国际控股有限公司(AVIC International Holdings Ltd)发行了两只票面利率分别为2.74%和2.9%的十年期境内公司债券，凸显其良好的国内资本市场准入。这将有助于中航国际在未来两年将其EBITDA利息覆盖率从2022年的3.4倍和2023年的3.7倍提高到4.2 -4.3倍。

中航国际的评级包含了强劲的集团支持。标普仍然将公司视为中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corp. of China Ltd.，简称“航空工业”)具有重要战略意义的子公司。中航国际是集团负责整合航空供应链服务的唯一平台。2024年，航空工业从一家小股东手中回购了8.9%的股份，使中航国际成为其全资子公司。

标普认为，在需要的时候，中航国际将继续得到集团及时和充分的特别支持。集团的支持导致该公司的评级比其“bb”的独立信用状况高出三个子级。

稳定的展望反映了标普的预期，即未来12-24个月中航国际现金流和收益的增长将超过资本支出增加带来的财务负担。标普预计，在电子设备行业业务复苏的推动下，该公司的债务与EBITDA比率将在2024年下降至6倍左右。标普还预计，中航国际将在其核心业务领域保持强大的市场地位，并能顺利获得低成本融资。

鉴于中航国际对其母公司的战略重要性，标普的展望亦纳入一贯有利的集团支持。

如果中航国际的利润明显低于标普的预期，或者该公司追求的债务融资增长远高于标普的预期，以至于债务与EBITDA的比率显著高于标普的基本情况，或者EBITDA利息覆盖率低于2.5倍，标普可以下调评级。

如果中航国际继续去杠杆，使其债务与EBITDA比率降至4倍以下，EBITDA利息覆盖率保持在3倍以上，标普可能会上调中航国际的评级。如果中航国际通过审慎的财务管理继续增加收入和利润，就有可能实现这一目标。

如果公司各业务线的规模和竞争力显著提高，达到与全球领先同业相当的水平，标普也会对公司进行评级上调。

ESG因素在标普对中航国际的信用评级分析中是一个整体中性的考虑因素。2023年，该公司约31%的毛利润来自航空业务，31%来自高端制造业，27%来自服务和贸易。在这些主要业务领域，中航国际面临的环境风险与同业相似。

虽然电子制造业务可能面临越来越严格的排放标准，但标普相信中航国际良好的研发能力和在节能减排方面的持续投资将有助于其达到行业标准和法规。

治理因素为中性。中航国际仍然是一家管理良好的国有企业。该公司在执行债务削减举措和降低债务杠杆方面有着良好的记录。