惠誉：确认武汉地铁“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月23日，惠誉确认了武汉地铁集团有限公司(Wuhan Metro Group Co., Ltd.，简称“武汉地铁”)长期外币和本币发行人违约评级为“A”，展望稳定。

惠誉同时确认其票息率2.96%、2024年到期的3亿美元高级无抵押票据及票息率1.58%、2024年到期的4亿美元票据的评级为“A”。上述票据构成武汉地铁的直接、非次级、无条件及无抵押债务，且与该公司所有其他现存及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，该评级反映了武汉地铁的信用状况，以及公司作为武汉市唯一地铁运营商且负责当地地铁网络建设与投资。评级亦将该公司与其股东武汉市政府之间稳定的关联性及政府为其提供支持的动机纳入考虑。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，必要时武汉市政府“非常确定”会为武汉地铁提供额外支持，反映了武汉地铁在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(满分60分)，该评分基于惠誉对武汉市政府对武汉地铁的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

武汉地铁由政府严格控制，其高管由政府任命，经营和财务活动受政府监督。武汉市政府实际拥有武汉地铁，重要事项均须经政府批准。政府还将具有重要战略意义的地铁网络建设和运营项目分配给武汉地铁，并在执行方面提出具体要求。武汉地铁还定期向政府披露其主要运营和财务业绩，以供审查和监督。

支持先例“强”

近年来，武汉地铁在地铁运营和发展方面得到了政府的大力支持，包括大量注资、政府补贴和政府债券。2023 年，武汉地铁获得约 104 亿元人民币的资产和 25 亿元人民币的现金注资，占其净资本支出的 50%以上。政府还授权该公司开发地铁沿线的一级土地，并将此项收入用于投资地铁网络建设。

支持动机

维持政府政策职能“强”

武汉地铁在城市公共交通中发挥着重要作用，有助于促进该市的城市化进程和经济发展。武汉地铁是建设和运营地铁网络的核心平台，并拥有未来交通基础设施的建设项目。武汉地铁的违约可能不会破坏已建成地铁网络的公共服务，但可能会令在建项目延误，破坏该地区的社会和经济发展。

蔓延风险“很强”

武汉地铁一直是资本市场上重要的银行借款人和活跃债券发行人，融资成本低。作为唯一的地铁运营商，公司在其他政府相关企业中脱颖而出。惠誉认为，考虑到该公司的财务违约将在较长时间内严重影响其他政府相关企业的融资渠道或融资成本，作为城市旗舰交通基础设施公司更有可能获得特别支持。因此，武汉市政府有很强的意愿避免武汉地铁违约。

独立信用状况

惠誉基于武汉地铁“中等”的风险状况和“b”的财务状况，评定其独立信用状况为“b”。

风险状况“中等”

惠誉对武汉地铁风险状况的评估反映了该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉基于武汉地铁“较强”的需求特征及“中等”定价特征，评定其收入风险。武汉地铁的多元化收入来源、增长前景和区域市场主导地位为评估提供了支持。武汉地铁基于用户的需求波动性低、客户群多样化和增长势头强劲，因此其需求特征为 “较强”。由于武汉地铁无法制定票价，尽管该公司在支持性监管制度下运营，票价变化可能会对需求产生轻微影响，因此定价特征被评估为 “中等”。

支出风险：“中等”

惠誉评定武汉地铁的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。武汉地铁的成本驱动因素明确，成本结构稳定，资源供应充足，投资规划和筹资机制完善，公司建设项目的预期经济周期与债务期限一致。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉根据 “中等”债务和流动性特征来评估武汉地铁负债和流动性风险。武汉地铁的债务结构偏向于长期债务，中长期债务占债务总额的 90% 以上。公司面临的外币风险有限，资产负债表外的风险也在可控范围内。该公司有进入资本市场的良好渠道，有足够的流动资金偿还债务，并与政策性银行、国家银行和地方银行保持良好关系。

财务状况“b”

财务状况主要基于自武汉地铁的 “b ”类净杠杆率。2023年底，净杠杆率(以净债务/EBITDA衡量)超过100倍，惠誉预计在2028年之前将略高于100倍，但会呈下降趋势。这主要是考虑到武汉地铁的地铁网络建设计划和温和的收入增长。惠誉认为，武汉地铁合理的债务期限结构、充裕的流动性和政府的定期支持减轻了中短期内的再融资风险，其 “aa”级的流动性覆盖率证明了这一点。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对武汉市政府授评，反映了惠誉对武汉市政府对武汉地铁很强的决策和监管、支持先例以及支持动机的评估。惠誉认为，如有必要，武汉市政府非常确定会介入支持该公司。惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定武汉地铁的独立信用状况为‘b'，亦为惠誉对其授评的考虑因素。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024-2028 年平均营业收入年增长率为 14%，主要得益于公司预期的地铁及相关业务新收入来源;

- 2024-2028 年，年均运营支出增长 10%，运营利润率恢复到历史平均水平，经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动;

- 2024-2028 年呈现去杠杆化趋势，2024 年债务总额接近 2880 亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉若下调关于武汉市政府向武汉地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调对武汉市政府支持责任的评估，包括其决策和监管或支持先例的削弱。

- 惠誉下调对武汉市政府支持动机的评估，包括维持政府政策职能弱化或违约蔓延风险影响程度降低。

- 惠誉若下调武汉地铁的发行人违约评级，亦将对其美元票据的评级采取相似行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调关于武汉市政府向武汉地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉若上调武汉地铁的发行人违约评级，亦将对其美元票据的评级采取相似行动。

发行人简介

武汉地铁是武汉市负责地铁网络运营及建设的唯一一家企业。截至 2024 年第一季度，该公司在武汉运营着12条地铁线路，总里程约487公里，车站300座。目前有数条在建新线路，计划在未来几年内开通。