惠誉：确认郑州地铁“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月26日，惠誉评级已确认郑州地铁集团有限公司(Zhengzhou Metro Group Co., Ltd.，简称“郑州地铁”)“A”的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)。展望稳定。惠誉还确认郑州地铁的美元高级无抵押票据的评级为“A”。

惠誉将郑州地铁视为郑州市的政府相关企业(GRE)。鉴于该公司在郑州市地铁运营和建设中的政策作用，评级确认反映了惠誉维持对该公司对郑州市政府战略重要性的看法。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，必要时郑州市政府“非常确定”为郑州地铁提供额外支持，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(最高为60分)。这反映了惠誉对政府对郑州地铁支持责任和动机的评估。

支持责任

决策和监管“很强”

该公司由郑州市政府直接控制，通过郑州市财政局及其控制方持有郑州地铁91.02%的股份。其余8.98%由被动股东国开发展基金有限公司(China Development Bank Development Fund Company Limited)持有。政府对郑州地铁实施严格控制和监管，因为该公司建设和运营该市的地铁运营，政府有责任确保其政策任务得到实施。

公司董事会和高级管理人员由政府任命。所有重大活动(包括战略发展、并购、重大资本支出和融资计划)都需要政府批准。该公司还定期向政府报告其财务业绩、债务状况、还款计划和项目进展。

支持先例“强”

政府为该公司提供了大量财务支持，主要通过注资、补贴和特殊目的债券收益。2018-2022年，郑州地铁获得了超过160亿元人民币的政府补贴。该公司2023年进一步获得补贴约57亿元人民币，约占收入的346%和EBITDA的130%。这有助于该公司保持其财务状况。此外，该公司在过去三年中从政府获得了超过70亿元人民币的特殊目的债券，用于支持地铁建设。

支持动机

维持政府政策职能“强”

该公司在城市地铁运营和建设中发挥着关键作用。该公司是郑州唯一的地铁运营商，截至2023年底，在郑州运营11条地铁线路。因此，郑州地铁若违约将对地铁服务提供产生直接的实质性影响，并使其无法为资本支出提供资金，从而导致地铁建设的延误。

蔓延风险“很强”

该公司是郑州的主要政府相关企业，截至2023年底，总资产达到约2400亿元人民币。该公司经常在境内外债券市场发行债券，近年来还从国有银行和债务资本市场大量借款。其债务总额的大部分用于地铁项目。惠誉认为，该公司若违约将波及资本市场。这将损害该市其他政府相关企业的再融资渠道。因此，政府向该公司提供支持的动机较高。

独立信用状况

惠誉根据“中等”风险状况和“b”财务状况，将该公司的独立信用状况(SCP)评估为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉将郑州地铁的风险状况评估为“中等”，反映了“中等”的收入、支出、负债和流动性风险评估的组合。

收入风险：“中等”

收入风险评估反映了“更强”的需求、“中等”定价特征以及更注重定价特征。“中等”定价特征反映了政府制定地铁票价，公司的定价权有限，但通过政府补贴得到缓解。“更强”的需求特征反映了该市人口众多，对地铁服务有着强烈的需求。该公司来自地铁票价的收入近年来一直在上升。

支出风险:“中等”

惠誉将运营成本、供应风险和投资规划评估为“中等”。该公司有明确的成本驱动因素，在数量、成本和时间方面有充足的资源和劳动力供应。商品销售成本是郑州地铁运营支出的主要成本，公司对其运营支出有良好的控制。该公司还拥有良好的投资规划机制，重大资本支出需要政府批准。

负债和流动性风险:“中等”

惠誉将债务和负债特征评定为“中等”。该公司的大部分债务是长期债务，截至2023年底，一年内到期的债务占总债务的比例不到10%。此外，郑州地铁在境内外债券市场拥有良好的融资渠道，并与国有银行和商业银行保持良好关系。惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估由惠誉预测的调整后净债务/EBITDA作为主要指标。郑州地铁调整后的净债务/EBITDA比率在2023年达到约35倍，惠誉预计在未来三到五年内，调整后的净债务/EBITDA比率将保持在30倍以上，这表明杠杆率评估为“b”。

评级推导摘要

该公司的评级来自《政府相关企业评级标准》下的四个因素，结合《公共服务类营收支持企业评级标准》下评定'b'的独立信用状况。

债务评级

郑州地铁的高级无抵押债券与其长期外币和本币IDR评级相同。债券由郑州地铁直接发行。它们构成其直接、无条件、非次级和无抵押债务，并将始终与其所有其他无抵押和非次级债务享有同等地位。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-2024-2028年，总债务平均每年增长5%;

-2024年至2028年，EBITDA平均每年增长4.6%;

-年净资本支出平均为10亿元人民币，为郑州地铁的投资提供资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对郑州市政府向郑州地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-郑州政府支持郑州地铁的责任或动机减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对郑州市政府向郑州地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

发行人简介

郑州地铁是投资、建设和运营郑州地铁系统的唯一实体。政府指定郑州地铁发展城市地铁网络。截至2023年底，该公司已运营11条地铁线路，总长约345公里。