惠誉：确认港铁公司“AA-”长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，8月27日，惠誉确认香港铁路有限公司(MTR Corporation Limited，00066.HK，简称“港铁公司”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“AA-”。展望稳定。惠誉同时确认其短期外币发行人违约评级为“F1+”，高级无抵押评级为“AA-”。

与此同时，惠誉于2024年1月12日公布新版《公共服务类营收支持企业评级标准》后，将港铁公司的独立信用评级从“a”调整至“aa-”。

由于港铁公司与政府的紧密关联性和战略重要性，该公司的评级与香港特区的评级(AA-/稳定)持平。该评级也反映了该公司“aa-”的独立信用评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，香港特区政府在必要时非常确定向港铁公司提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

香港特区政府是港铁公司的控股股东，于2024年7月底持有74.45%股权。在港铁公司的运营和铁路建设方面，政府对港铁公司实行严格的控制。政府与港铁公司签订了运营协议，其中对列车和客运服务的表现做出了规定。公司定期与政府共同审查票价，以确保居民可负担票价。此外，政府亦是新铁路线规划和审批的主要决策者。

支持先例“很强”

政府为港铁公司提供了大量支持。该公司于支持性的框架下运营，包括从物业开发权和与通胀挂钩的票价调整机制中分享利润。该公司有权与房地产开发商分享房地产项目的利润。截至2023年底的叁年内，其香港特区物业开发EBITDA总额达250亿港元，占扣除每年可变付款后EBITDA总额的47%。与政府协定的票价调整机制，使该公司可按通胀调整票价。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，港铁公司若违约将影响香港特区的整个铁路服务网络，进而影响城市运行。港铁公司提供可靠的轨道交通网络，在香港特区特许公共交通市场保持着一半以上的市场份额。该公司也是唯一一家受政府委托运营连接香港特区和中国内地的高速铁路的运营商。

继东铁线过海延伸段于2022年5月动工后，港铁公司正支持香港特区下一阶段的铁路基建发展。该项目将提高本地的连通性，并加强与大湾区的联系。港铁公司若违约将导致工程延误，并可能对本地经济造成长期影响。

蔓延风险“很强”

惠誉将港铁公司视作香港特区政府的参考发行人，因为该公司是铁路网络(包括维修、升级和扩建)的主要投资者和融资工具。该公司是债券市场的活跃债券发行人，债券占其有息债务总额的91%。港铁公司的股票于香港联合交易所上市，是恒生指数成份股之一。港铁公司未出现过财务紧张。惠誉认为其若违约将影响其他地方政府相关实体的融资渠道和融资成本。

独立信用状况

在《公共服务类营收支持企业评级标准》发生变化后，惠誉将港铁公司的SCP从“a”上调至“aa-”。根据新标准，惠誉的SCP评估基于“中高等”风险状况和“aa”财务状况。特定于子级的SCP包括到2028年接近4.0倍的评级案例杠杆预测。

风险状况：“中高等”

惠誉的风险状况评估基于“中等”收入和支出风险以及“强”负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

收入风险基于“中等”需求和定价特征。港铁公司垄断了香港特区地铁网络，导致用户需求波动较小。政府允许港铁公司调整票价以考虑成本上涨。然而，其其他业务部门更易受到经济和市场情绪变化的影响。其中包括车站商业业务、房地产开发以及内地和国际业务。上述行业的价格定价权较低，因为它们在高度竞争的市场中运营。

支出风险：“中等”

惠誉的支出风险评估基于“中等”运营成本和供应风险以及“强”的投资规划。港铁公司具有波动性中等以及明确的成本驱动因素。惠誉预计其运营和扩张所需的资源和劳动力供应充足。港铁公司有大量的资本支出计划，其中一部分用于维护，但调整的余地较小。该公司还拥有强大的投资规划和融资机制。其财务和投资委员会负责几项与投资相关的重要职责。

负债和流动性风险：“更强”

惠誉的负债和流动性风险评估基于“更强”的债务和流动性特征。地铁公司在香港特区运营;一个发达的金融市场，有严格的正式审慎监管和市场纪律。港铁公司的债务到期情况以长期债务为主，固息债务平均到期期限为9.2年。2023年底，外币债务已完全对冲，港铁公司预计不会出现重大外汇风险(currency risk)。截至2023年底，其未提取的承诺性银行授信为180亿港元，加上手头现金，足以覆盖其短期债务。

财务状况为“aa”

惠誉的财务状况评估源于其“aa”类的杠杆率，这是主要指标。在2023年底，该公司调整后债务净额/惠誉计算的EBITDA(不包括限制性现金和可变年度付款后)仍保持良好，为2.9倍。惠誉预计，到2028年，即使在评级承压的情况下，杠杆率也将保持在4.0倍以下，与“aa”类别相称。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》对港铁公司进行评级，反映了惠誉对政府决策、监督、支持先例和提供支持的激励措施的评估。惠誉认为，如果该公司违约，政府“几乎肯定”会介入以提供支持。评级还考虑了惠誉《公共服务类营收支持企业评级标准》下的SCP评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-惠誉假设2024-2028年间的平均营业收入每年增长4.1%。

-惠誉假设每个细分市场将保持2023年的盈利水平。

-根据公司的资本投资计划，惠誉假设2024年的资本支出为260亿港元，2025年为320亿港元，2026年为300亿港元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对政府提供支持的责任或动机的看法恶化，下调了惠誉的支持评分评估，同时下调了SCP评估。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-正面评级行动将结合香港特区评级与弹性支持评分评估。

发行人简介

港铁公司是一家上市公司，由中国香港特区政府控股。该公司是该地区轨道交通网络的唯一运营商，包括本地铁路、跨境服务、机场高速快线和轻轨系统。