惠誉：确认北汽集团和北京汽车“A-”长期发行人评级，展望负面

久期财经讯，8月29日，惠誉确认北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co.,Ltd，简称“北汽集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和外币高级无抵押评级为“A-”。惠誉还确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司(BAIC Motor Corporation Limited，简称“北京汽车”，01958.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和外币高级无抵押评级为“A-”。长期发行人违约评级展望均为负面。

北汽集团的评级和展望与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估相关联，反映了惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对北京市政府提供支持责任与支持动机因素的评估结果。

鉴于北汽集团与北京汽车在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，评定北京汽车的评级与其母公司北汽集团的评级等同。

关键评级驱动因素

政府决策和监管“强”：惠誉评定政府对北汽集团的决策和监管的评估结果为“强”，因为该公司由北京市政府全资拥有，公司的董事和高级管理层人员由北京市政府直接任命，且该公司的重大决策受到北京市政府强有力的影响。

支持先例“强”：鉴于北汽集团一直获得政府直接提供的有力的直接支持，惠誉评定该公司支持先例的评估结果为“强”。2021年北汽集团获得北京市政府提供的近200亿元人民币的注资，旨在缓解北汽集团的杠杆率压力。

支持动机“强”：鉴于北汽集团是北京当地汽车行业唯一一家且规模最大国企，加之汽车行业被认为是北京市支柱产业之一，惠誉评定北汽集团维持政府政策职能的评估结果为“强”。鉴于北汽集团在北京市汽车制造业中占据主导地位，若北汽集团违约可能导致北京市汽车制造业和相关汽车零部件产业受到不利影响。

惠誉评定北汽集团若违约带来的蔓延风险的评估结果为“强”。北汽集团是以资产规模衡量北京市最大的国企之一，亦是境内债券的活跃发行人。惠誉认为，该公司若违约可能有损北京市政府及其政府相关企业的资本市场融资渠道。

母子公司的强关联性： 惠誉基于“母强子弱”的路径评定北京汽车的评级与北汽集团的评级等同，这是因为北汽集团在运营和战略层面为北京汽车提供支持的意愿为“强”，在法律层面的支持意愿为“弱”。截至2023年末，北汽集团持有北京汽车44.5%的股权，并对后者的管理层拥有控制权。两家公司之间存在广泛的运营协同效应和管理层重叠。

北京汽车是北汽集团内最具价值的资产，亦是北汽集团营收、利润及现金流的主要来源。按比例并表计算(调整两家重要中外合资企业((JVs))数据后)，2023年，北京汽车占北汽集团收入的42%，占其EBITDA的90%以上。

独立信用评级“b+”：鉴于中国汽车市场增长放缓和向新能源汽车(NEV)加速转型的风险，以及北汽集团对北京奔驰业绩的依赖，惠誉将北汽集团的独立信用评级(SCP)从“bb-”下调至“b+”。由于对自主品牌乘用车(PVs)的持续投资，惠誉预测2024-2026年期间该集团的杠杆率将保持在6倍以上。北汽集团在中国高端乘用车市场的强势地位和强大的融资渠道为该战略计划提供了支持。

高端车型市场相对稳定：随着豪华车品牌为减少经销商库存而提供更大的折扣，北京奔驰的销量在上半年同比下降了7%。惠誉认为，北京奔驰和其他豪华汽车品牌在中期内可能会面临来自国内新能源汽车制造商日益激烈的竞争。然而，考虑到前者更强的品牌价值，较其他市场品牌并未造成严重影响。中外合资企业计划在2025年推出新的NEV车型，该计划可能会提高其销量。

北京现代扭亏为盈面临挑战：2022年推出的北京现代汽车扭亏为盈计划仍在继续，但该品牌在市场汽车领域面临激烈竞争，惠誉认为在中国重振该品牌可能具有挑战性。北京现代的销量在经历了多年的下滑后，于2023年企稳，今年上半年同比下降16%。惠誉认为，引入NEV车型和增加出口将是销量增长和缩小亏损的关键。

自主品牌前景不明朗：集团的自主品牌乘用车在竞争激烈的市场中继续面临挑战，但产品阵容的壮大和品牌认知度的提高将有助于在中期内缩小亏损。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关实体评级标准》对北汽集团进行评级，并将其与惠誉对北京市信用度的内部评估挂钩。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》载列的四大评级因素以及北汽集团'b+'的SCP得出北汽集团的发行人违约评级。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，评定北汽集团四项关键评级因素的评估结果与其他在市场驱动型行业运营的政府战略型国企相同，如东风汽车集团股份有限公司(Dongfeng Motor Group Company Limited，简称“东风集团股份”，A-/负面，00489.HK)、中国交通建设股份有限公司(China Communications Construction Company Limited，简称“中国交建”，A-/负面，01800.HK)和中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”，A-/负面)。

惠誉对北汽集团四项关键因素的评估中，除了北京市政府对首钢集团的决策和监督评估结果“很强”这项不同以外，其他项与当地国企同业首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd，简称“首钢集团”，A/负面)相似。因为首钢集团关键项目的高度战略重要性导致政府对首钢集团运营的参与程度高于北汽集团。

北京汽车的评级与北汽集团的评级等同，反映了母公司在战略和运营层面为其子公司提供支持。支持动机评估与评级与母公司相同的同行类似，如中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”)是中铝集团原铝和氧化铝业务的重要运营平台。中国铝业几乎占中铝集团总营收和EBITDA的一半，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源，以及氧化铝和原铝业务。

关键评级假设

北汽集团评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 合资结构及合资协议在中期内保持不变

- 2024年按比例并表营收同比下降10%，2025年保持稳定

- 2024年按比例并表EBITDA利润率降至7.5%，在2025年保持稳定

- 2024-2025年按比例并表每年资本支出强度为6.4%

北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 合资结构及合资协议在中期内保持不变

- 2024年按比例并表营收同比下降15%，2025年再下降2%

- 2024-2025年，按比例并表EBITDA利润率将保持在11.6%。

- 2024-2025 年按比例并表每年资本支出强度为6.0%

评级敏感性

北汽集团

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对北京市政府信用状况的内部评估有所下调，前提是市政府支持的可能性保持不变

- 获得市政府支持的可能性降低

- 集团的市场竞争地位显著恶化，包括规模和盈利能力大幅下降

- 按比例并表EBITDA利息覆盖率持续下降至1.8倍以下

- 控股公司EBITDA利息覆盖率持续下降

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对北京市政府信用状况的内部评估有所改善，前提是市政府支持的可能性保持不变;

- 获得市政府支持的可能性增加。

北京汽车：

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 对北汽集团采取负面评级行动;

- 北汽集团支持北京汽车的意愿减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 对北汽集团采取正面的评级行动。

流动性和债务结构

强大的融资渠道：北汽集团的流动性较弱，截至2023年底，可用现金为326亿元人民币，而比例并表计算的短期借款为407亿元人民币。不过，由于北汽集团是一家国有企业，其稳健的银行关系和便捷的资本市场融资渠道为其财务灵活性提供了支持。

按比例并表计算，北汽集团在2023年底的可用现金为210亿元人民币，而短期债务为88亿元人民币。

发行人简介

北汽集团是中国最大的汽车集团之一，提供多元化的乘用车和商用车品牌和产品组合。该集团由北京市国有资产监督管理委员会间接持股100%。

北京汽车是北汽集团旗下赴香港上市子公司，截至2023年末由北汽集团持股 44.5%。北京汽车是集团的重要运营实体，为集团贡献了绝大多数的销量。北京汽车是德国的梅赛德斯-奔驰集团股份公司(Mercedes-Benz Group AG，A/稳定，MBG.DF)和韩国的现代汽车公司(Hyundai Motor Company，A-/稳定)在中国的合资合作伙伴。这两家主要合资企业分别是北京奔驰(中国前三大豪华汽车制造商之一)和北京现代(中国主要的面向大众的合资乘用车整车厂之一)。