穆迪：上调国家电投发行人评级至“A1”，展望“负面”

久期财经讯，11月13日，穆迪将国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”)的发行人评级从“A2”上调至“A1”，其基准信用评估(BCA)从“ba2”上调至“ba1”。

同时，穆迪采取了以下评级行动：

1.由国家电投担保的SPIC 2016 US dollar Bond Company Limited的票据的有支持高级无抵押评级从“A2”上调至“A1”;

2、将SPIC Preferred Company No.1 Ltd的优先股的有支持优先股评级从“Baa1”上调至“A3”，并由国家电投提供维好协议支持;以及

3.将SPIC Preferred Company No.2 Ltd的优先股的有支持优先股评级从“Baa1”上调至“A3”，并由国家电投提供维好协议支持。

此外，穆迪还上调了与中期票据(MTN)计划相关的以下评级，根据该中期票据计划，由国家电投的全资子公司发行票据——SPIC MTN Company Ltd. (简称SPIC BVI，在国家电投担保下发行票据或永续证券)和SPIC Lux Latam Renewable Energy Invt Co(简称SPIC Lux，在国家电投担保或提供维好协议下发行票据)：

-将SPIC BVI和SPIC Lux的有支持高级无抵押MTN计划评级从“(P)A2”上调至“(P)A1”，并由国家电投担保;

-将SPIC Lux的有支持高级无抵押MTN计划评级从“(P)A3”上调至“(P)A2”，该评级由SPIC Luxembourg Energy Investment Company(国家电投的另一家全资子公司)提供无条件且不可撤销地担保，并由国家电投提供维好协议支持;和

-由国家电投担保的SPIC BVI有支持高级无抵押票据的评级从“A2”上调至“A1”。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Ada Li表示：“此次评级上调是由于国家电投独立财务状况的改善，以及在调试新的核技术反应堆时降低了业务风险。”

Li补充道：“国家电投在其燃料组合中拥有更高的可再生能源份额，从而减少了燃料成本波动带来的收入波动。”

穆迪对所有评级都维持负面展望。

评级理据

根据穆迪对政府相关发行人(GRIs)的联合违约分析(JDA)方法，国家电投“A1”发行人评级包括其“ba1”的基准信用评估(BCA)和六个子级上调的考量，以反映穆迪对该公司在需要时，从中国政府(A1)获得特别支持的可能性非常高，且公司对中国政府的高度依赖。

穆迪对政府特别支持的评估认为，国家电投作为中国最大的发电公司(包括核能发电)之一、国内三大发电用铀供应商之一、其核技术能力、中央国有企业地位以及在海外开展知名度高的清洁能源项目方面的作用具有国家战略重要性。

国家电投的基准信用评估(BCA)为“ba1”反映了其作为中国最大的国有发电公司之一的领先地位，其多样化的燃料组合受益于有利的可再生能源政策。这些优势被该公司的高财务杠杆、不断变化的监管制度以及国内外扩张项目带来的执行风险所抵消。

评级上调是由该公司改善的财务状况以及其长期脱碳战略推动的。该公司一直在采取审慎的扩张策略，这反映在其债务与资本化比率从2019年的80%降至2023年的75%，其运营资金(FFO)与债务比率从2019的6.0%增至2023年的8.3%。

其旗舰核反应堆技术的按时完成降低了其建设风险，以及其不断扩大的核舰队出现延误和成本超支的可能性。2024年10月，该集团的第一座“国和一号”反应堆(Guohe 1 reactor)并网发电，与其宣布的2025年项目竣工时间一致。

国家电投可能会继续保持其领先的市场地位，并受益于政府对可再生能源和核能的大力支持。就装机容量而言，该公司是中国第三大发电公司。在中国“五大”中央政府所有的发电公司中，它还拥有最大的非化石燃料装机容量份额，截至2023年底，其装机容量中只有30.11%使用煤电。

穆迪预计，2024年至2025年，该公司的年度资本支出约为1180亿港元，其中约20%将用于核电。穆迪认为，考虑到政府极有可能根据其脱碳指令加快核电建设，该集团将优先考虑核能建设而非可再生能源，以保持其整体财务状况。因此，穆迪预测该公司将在未来两年内将其FFO/债务之比维持在7%-8%左右。

根据穆迪对GRI的JDA方法，为GRI提供支持的政府的评级或信用质量是该GRI评级的关键驱动因素。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，评级上调的可能性不大。

如果中国的评级展望调整至稳定，穆迪可能会将国家电投的展望调整至稳定。在政府正在进行的改革努力中，对国家电投的支持仍然是优先事项且不太可能改变。

如果公司降低其杠杆率，使其FFO/债务之比超过13.5%，或者监管制度随着时间的推移支持力度变强，穆迪可能上调该公司的评级和BCA。

相反，如果政府的支持意愿减弱;或者如果其BCA显著减弱，则穆迪可能下调其评级。

如果由于市场自由化或监管环境的变化以及进一步激进的债务融资扩张或合并而发生重大不利变化，或者，在核技术发展和海外业务的推动下，其业务风险显著增加，该公司的BCA可能会被下调。

可能导致评级下调的财务指标包括FFO/债务之比持续低于6.0%。

国家电投是中国五大中央政府所有的发电企业之一。该公司90%的股份由国务院国资委(SASAC)持有，10%的股份由全国社会保障基金理事会持有。

国家电投从事发电和供暖、煤炭开采和铝冶炼业务，2023年分别占其收入的66%、4%和12%，占其毛利润的79%、15%和6%。

截至2023年12月，该公司占全国装机容量的8.1%。其总装机容量为237.46GW，其中30%为煤炭，11%为水力，4%为核能，55%为其他清洁能源或可再生能源。

国家电投是AP1000的分许可权所有者，也是CAP1400/“国和一号”核技术的所有者。此外，该公司是控制和拥有核电站的四家中央国有企业之一。