穆迪：确认上海建工“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月2日，穆迪确认上海建工集团股份有限公司(Shanghai Construction Group Co., Ltd.，简称“上海建工”，600170.SH)“Baa2”发行人评级和“ba1”基础信用评估(BCA)。

同时，穆迪确认了永达投资有限公司(YONGDA Investment Limited)发行、上海建工担保的高级无抵押票据的“Baa2”评级。

穆迪维持上述评级的稳定展望。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Yuting Liu表示：“上海建工评级的确认反映了公司几乎拥有净现金状况的良好流动性状况，穆迪预计，未来12-18个月内随着公司减少债务，公司的杠杆率将逐渐改善。”

Liu补充道：“评级确认也反映了穆迪对上海建工将继续获得政府强有力支持的预期。”

评级理据

上海建工的“Baa2”评级包括“ba1”BCA和两个子级的上调，以反映穆迪对中国(A1)政府提供特别支持的可能性以及该公司对中国政府的高度依赖的评估。

穆迪的支持评估认为，政府通过其母公司上海建工控股集团有限公司(Shanghai Construction Holdings Group Co., Ltd.,简称“上海建工集团”)最终控制上海建工;上海建工在中国建筑业及上海基建开发与维护服务方面均发挥重要战略作用。

穆迪对依赖性的评估反映了上海建工与中国政府之间共同的经济风险。上海建工的BCA以其庞大规模、在上海的长期运营记录和强劲的业务，以及稳定的新订单情况为基础，这支持了收入的可见性。

上述优势被该公司的高财务杠杆率、相对较低的利润率和集中在上海的业务所抵消。

上海建工的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA之比(不包括减值准备金调整)衡量)从2022年的8.1倍改善至2023年的7.9倍。这一改善主要是受该公司现金回款的加速推动，包括减少了对公共私营合作制(public private partnership; 简称“PPP”)项目和房地产的投资。

穆迪预测，由于其对债务管理的承诺(包括减少对房地产开发和PPP项目的投资)，上海建工的杠杆率将在2024年底保持在8.0倍左右，并在未来12-18个月内逐渐下降至7.5倍。

上海建工近年来缩减了PPP投资，特别是在过去四年里未对重大新PPP项目进行招标。截至2023年底，其PPP项目总价值约750亿元人民币，其中60%以上已投资。随着越来越多的项目进入成熟阶段，其投资活动可能会进一步放缓，而这些项目产生的收入将会增加。此外，该公司自2020年以来一直在减少房地产开发的资本支出，其房地产库存从2020年的650亿元人民币减少至2024年6月的560亿元人民币，减幅为为人民币90亿元。

上海建工具有出色的流动性。截至2024年9月，其现金及现金等价物为780亿元人民币，足以支付其290亿元人民币的短期债务和约40亿元人民币的预期资本支出。作为一家上海国企，上海建工有顺畅的融资渠道和充裕的银行信贷额度。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，上海建工因其庞大劳动力(包括专业人才和分包商)而面临人力资本风险。该公司保持稳定劳动力、低死亡率和事故率的记录，以及持续努力确保负责任生产，缓解了上述风险。

上海建工的财务政策允许高杠杆率，其组织结构包括大量子公司、合资企业和联营公司以及集中所有权。其母公司的杠杆控制指令和上海建工保持出色流动性的记录抵消了上述风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月上海建工的信用状况仍将符合其评级，并将继续获得较强的政府支持。

若发生以下情况，上海建工的评级可能上调：(1) 穆迪认为该公司获得政府特别支持的可能性上升;或 (2)该公司BCA改善。

若发生以下情况，上海建工的BCA可能会得到上调：(1) 该公司通过审慎的投资策略提升盈利能力并改善债务杠杆率;(2) 顺利降低地域集中度及最大限度降低执行风险。

评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率(不包括减值准备金调整)低于6.0倍，并持续处于净现金状态。

另一方面，若发生以下情况，穆迪可能会下调上海建工的评级：如果(1)该公司的BCA减弱，其杠杆率不太可能低于8.0倍;或(2)政府对上海建工提供特别支持的可能性下降。

上海建工集团股份有限公司 (上海建工) 总部位于上海，从事建筑施工、承包、设计和工程以及房地产开发服务、混凝土制造业务。截至2024年9月，该公司由上海建工 (集团) 总公司 (上海建工总公司) 持股 30.19%并控制，上海国盛 (集团) 有限公司 (国盛集团) 持股14.92%，其余股份由公众股东持有。上海建工总公司和国盛集团均为上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资所有的国有企业。