惠誉：确认岳阳城投集团BBB-长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，12月3日，惠誉确认岳阳市城市建设投资集团有限公司(Yueyang Construction and Investment Group Co., Ltd，简称“岳阳城投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs) 为“BBB-”，展望为稳定。

岳阳城投集团的评级反映了惠誉根据《政府相关企业评级标准》对岳阳城投集团的信用状况的评估，并得到了其在岳阳市的基础设施和社会住房开发、公共交通运营、供水和旅游等重要政策职责的支持。

关键评级驱动因素

支持评分评估“极有可能”

惠誉认为，如果需要，岳阳市政府对岳阳城投集团的特别支持将是“极有可能”的，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分反映出惠誉对岳阳市政府向该公司提供支持的责任与动机因素评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监督“很强”

岳阳城投集团由岳阳市政府通过岳阳市人民政府国有资产监督管理委员会(岳阳市国资委)持有99%的股权，湖南省国有投资经营有限公司作为湖南省政府全资控制的被动投资者持有剩余的1%股权。岳阳市国资委通过任命岳阳城投集团董事会成员和高管对岳阳城投集团的战略发展和重大投融资活动实施完全控制。岳阳市政府对该公司的业绩制定标准，并定期考核其业绩。

支持先例“强”

岳阳城投集团获得岳阳市政府的持续实质性的支持，使其能够保持财务状况。支持形式主要通过资产和国有股转让、现金注资和专项项目资金等方式，2021-2023年政府提供支持总计242亿元。资产和国有股转让是政府提供支持的最大部分，为207亿元人民币，相当于该公司2023年底净资产的33%。与此同时，2021-2023年，运营补贴约占其EBITDA 的36%。

支持动机

维护政府政策职能“强”

在岳阳市政府的授权下，岳阳城投集团的政策性职能体现为基础设施建设、社会住房建设、公交运营和供水。这些业务是岳阳市长期经济社会发展不可或缺的一部分。

若岳阳城投集团违约将长期影响基础设施项目的投资和建设，因为该公司依赖融资来维持其投资。替代供应商可能会在政府的指导下介入，以减少违约的影响，但考虑到岳阳城投集团的庞大业务规模，这些替代供应商无法完全替代岳阳城投集团。

蔓延风险“强”

岳阳城投集团是岳阳市一家知名的政府相关企业，是岳阳市国资委按资产和计息债务监管的最大政府相关企业。岳阳城投集团的大部分债务是为了资助与政策项目相关的资本支出而筹集的。该公司与银行保持着牢固的关系，是境内和境外债券市场的活跃发行人。若岳阳城投集团违约可能会影响政府和其他地方政府相关企业的融资成本和可用性。然而，该市其他核心政府相关企业的存在限制了对岳阳城投集团的更高评估。

独立信用状况

惠誉根据其“中等”风险状况和“b”财务状况评估岳阳城投集团的独立信用状况(SCP)为“b”。由于整体债务的增加，岳阳城投集团的杠杆率(调整后债务净额/EBITDA)从2019年的38.1倍恶化至2023年的75.5倍。根据惠誉的评级案例，惠誉预计到2028年，这一比率将超过80倍。尽管杠杆率很高，但考虑到岳阳市政府的资产注入和足够的流动性覆盖，惠誉仍将SCP评估为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉根据“中等”收入、支出、负债和流动性风险评估岳阳城投集团的风险状况。

收入风险：“中等”

惠誉根据“中等”需求和定价特征评估其收入风险。岳阳城投集团的收入来源多元化，具有一定的地域集中性。由于当地经济的稳健增长前景，需求应保持稳定。该公司基础设施和社会住房开发部门的盈利能力得到了合同框架的支持，根据该框架，政府在建筑成本的基础上以费用加成的方式补偿岳阳城投集团。

支出风险：“中等”

惠誉根据“中等”运营成本、供应风险和投资规划来评估其支出风险。鉴于其广泛的业务范围，岳阳城投集团已经明确了成本驱动因素。因为建筑资源的供应充足，该公司没有供应限制。该公司的主要投资计划符合岳阳市政府设定的目标，岳阳市在投资阶段密切关注事态发展。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉根据“中等”债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。这反映了岳阳城投集团所处的中国金融市场的不断发展。该公司的债务状况以长期债务为主，截至2024年6月底，长期债务占总债务的88%，与项目的长期性质有关。该公司的加权平均债务期限约为五年。岳阳城投集团拥有各种融资渠道，截至2024年3月底，该公司有183亿元人民币的未使用银行授信额度。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估源于“b”类杠杆率，这是主要指标。在整体债务增加的推动下，该公司的杠杆率(调整后债务净额/EBITDA)从2019年的38.1倍恶化至2023年的75.5倍。根据惠誉的评级情况，惠誉预计到2028年，这一比例将超过80倍，这与“b”类相当。

评级推导摘要

惠誉基于《政府相关企业标准》评定得出岳阳城投集团的本次评级，反映出惠誉对岳阳市政府向该公司提供政府支持的责任及动机的评估结果。惠誉认为，如果需要，政府“极有可能”介入并提供支持。评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-惠誉的收入预测是基于该公司的经营部门。惠誉预计到2028年，年营业收入将达到71亿至83亿元人民币，并假设每个行业都将保持其毛利率。

-惠誉假设到2028年，年度资本支出为30亿元人民币，主要用于基础设施、社会住房和自营工业园区项目。

-惠誉预计2024-2028年的债务成本为4.6%，与目前的水平相似。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-整体支持度得分降至32.5或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-整体支持度得分提高到45分或以上。

发行人简介

岳阳城投集团成立于2012年。就资产、计息债务和营业额而言，这是岳阳市最大的政府相关企业。该公司负责公共职责，包括基础设施和社会住房开发、公共交通运营、供水和旅游。