穆迪：确认舜宇光学科技“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月10日，穆迪确认舜宇光学科技(集团)有限公司(Sunny Optical Technology (Group) Company Limited，简称“舜宇光学科技”，02382.HK)的“Baa1”发行人和高级无抵押评级，并维持稳定展望。

“评级确认反映了穆迪的预期，即舜宇光学科技将继续保持其强大的市场地位和稳健的信用状况，并提高其利润率，这将受到全球智能手机需求稳定、终端市场不断扩大、客户多元化和产品升级的支持。”穆迪评级副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示。

“评级还考虑到舜宇光学科技审慎的财务管理，这体现在其低杠杆率、出色的流动性和净现金状况上。这些因素有助于缓解经济增长放缓引发的需求波动，并为低迷周期和市场挑战提供缓冲，”Zhang补充道。

评级理据

舜宇光学科技的“Baa1”发行人评级反映了该公司作为全球光学元件专业公司的强大地位、终端市场和应用不断增长和多样化、以及其长期的运营记录。

该评级还考虑了该公司审慎的财务管理，表现在其强大的信用状况。

上述优势被下列因素所抵消：(1)终端市场和客户较为集中，以及(2)终端产品随技术、产品规格和客户需求快速变化而升级，从而演变成对公司产品的波动需求。

截至2024年6月的12个月内，舜宇光学科技的收入强劲增长约18.9%，这是由于手机相关产品从2023年的低基数开始强劲增长以及汽车相关产品的温和增长。

穆迪预计，在全球市场需求和高端化(尤其是旗舰型)的支持下，其2024年收入将增长约16%，2025年收入将增长约4%。其不断增长的汽车和延展实境(XR)等终端市场也将增强其强劲的财务状况。

舜宇光学科技战略性地改进了其产品组合，以满足技术发展推动的日益增长的规格升级需求。其中高端手机镜头组和手机摄像头模块产品比例的上升推高了平均售价，并支持了利润率的复苏。以EBITA利润率衡量，其盈利能力从2023年的5.9%提高至截至2024年6月前12个月的7.1%。

该公司的EBITA利润率将在未来12-18个月内继续恢复至8%-10%左右，这得益于稳定市场需求、通过技术进步降低产品成本、中高端手机相关产品的市场份额不断上升以及利润率更高的车载镜头产品的更大贡献。该公司积极主动的成本控制措施也将有助于将其盈利能力维持在高个位数百分比范围内。

因此，在EBITDA反弹的推动下，穆迪预计该公司的杠杆率将在未来12-18个月内从截至2024年6月前12个月的1.3倍和2023年的1.5倍改善至1.1倍左右。其低杠杆率、稳健的净现金状况和出色的流动性将继续使其处于“Baa1”评级类别中。

相机和光学传感器在新的和多元化终端市场的激增将为舜宇光学科技在未来3-5年内实现终端市场多元化提供机遇。该公司提高了终端市场多元化，2024年前6个月，非手机相关产品占其总收入的31%，高于2019年的13%。

尽管存在一定程度的客户集中度，但该公司的客户多元化程度有所改善，2023年前五大客户占其收入的47%，低于2019年的68%。其中一些客户是全球头部移动电话提供商，并且在中国以外的地区进行销售，这有助于实现舜宇光学科技终端市场需求的地理多元化。

截至2024年6月舜宇光学科技稳健的净现金状况表明公司流动性状况仍然良好。该公司应会保持其净现金状况，因为公司在未来12-18个月内继续产生正自由现金流。

舜宇光学科技的发行人和高级无抵押评级不受运营公司层面的次级债权的影响。这是因为，尽管舜宇光学科技是一家控股公司，对运营子公司拥有大部分债权，但舜宇光学科技的债权人受益于该集团多元化的业务形象，包括其在印度和越南的子公司，这降低了结构性从属风险。

环境、社会与治理(ESG)因素

迄今为止，环境和社会风险对舜宇光学科技的评级影响有限。该公司的良好治理，包括支持其低杠杆率和持续稳健的净现金状况的审慎财务战略，以及其管理层的良好信誉和过往业绩，缓解了上述风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即舜宇光学科技将提高收入并保持盈利能力;保持其作为强大全球光学元件专家的市场地位;在资本支出、投资和收购中表现出审慎的财务纪律;并保持低杠杆率和良好的流动性。

鉴于该公司的客户和终端市场多元化程度有所改善，但相对较低，中短期内其评级上调的可能性有限。

如果发生以下情况，长期来看其评级有可能上调：(1)进一步实现产品和客户基础多元化，这将为其收入和盈利能力提供更大的稳定性，缓解产品需求的波动;(2)继续扩大收入并保持其强大的市场地位;(3)保持审慎的财务管理，拥有可观的净现金头寸。

另一方面，如果出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)销售额或市场地位减弱;(2)以EBITA利润率衡量的盈利能力恶化至个位数百分比水平;或(3)财务状况恶化，导致其调整后债务/EBITDA比率超过2.0倍，或其流动性或净现金状况持续大幅减弱。

舜宇光学科技(集团)有限公司于1984年成立，并于2007年在港交所上市。该公司是业内领先的集成光学元件及光学相关元件制造商，主要产品包括手机镜头组、车载镜头组、手机摄像头模块和车载摄像头模块。